年报点评:秦川发展(000837)电脑主板业务拖累业绩

　　2006年，秦川发展（000837）实现主营业务收入64551.94万元，同比增长10.23％；净利润4053.88万元，同比下降12.58％；每股收益0.17元。公司业绩低于市场普遍预期。

　　我们认为，2006年公司净利润增速低于收入增速并出现下降现象的主要原因是：深圳秦众电子的处置进度缓慢且2006年亏损进一步加大；2006年新成立多家公司导致并表期间费用大增；液压元件等业务盈利能力下降等。

　　减持深圳秦众电子

　　深圳秦众电子的电脑主板业务进一步拖累公司业绩，而且处理进度缓慢，低于预期。2006年电脑主板业务收入5149.39万元，同比下降25.87％，占主营业务收入的比重降为7.98％；毛利率为-1.03％。控股子公司深圳秦众电子2006年实现净利润-1502.07万元，亏损比2005年增加400多万元；对公司贡献的投资收益约为-1200万元。

　　原先我们预计这块亏损业务在2006年底之前会处理完毕。但实际上，直到今年3月26日，公司才与深圳秦众电子自然人股东李曙鹏签署股权转让协议，以2006年底经审计的3063万元净资产为基础，折价23％，作价850万元转让持有的深圳秦众电子36％股权。转让完毕后，公司股权比例下降为44％。

　　转让完毕后，深圳秦众电子不再是公司的控股子公司而纳入合并报表范围，但仍然按权益法核算。因此，在盈利前景短期仍难以改善的情况下，公司只是减小了亏损的程度。我们预计，公司会在今年合适时机转让剩下的44％股权。

　　期间费用增加

　　2006年，公司期间费用累计11546.97万元，同比增长27.65％，远快于公司主营业务收入10.23％的增速；期间费用占主营业务收入的比重也从2005年的15.45％上升到2006年的17.89％，期间费率提高了约2.5个百分点。

　　在公司的期间费用构成当中，管理费用所占比重最大，而且增幅最大。2006年全年公司发生管理费用7024.48万元，占期间费用的60.83％，增幅为35.26％；营业费用占28.84％，增幅为25.91％；财务费用占10.33％，同比下降1.27％。

　　公司管理费用增速较快的主要原因是，2006年坏账准备和存货跌价准备的大额计提；同时，2006年公司成立多家子公司并纳入合并报表，开办费的摊销也导致了管理费用增加。

　　机床产品盈利能力增强

　　2006年，公司液压元件产量13.42万件，同比增长10.57％；实现收入5263.29万元，同比增长18.51％；但毛利率降为14.37％，同比下降约8.5个百分点。由于液压元件毛利率的大幅下降，在收入较快增长的情况下，产品主营毛利756.35万元，同比仍下降25.49％。竞争激烈和原材料价格的上涨可能是导致液压元件毛利率大幅下降的主要原因。

　　在公司的主营业务收入和毛利构成中可以看出，机床业务是公司的主导产品，收入占70％左右，毛利却占83％。这说明公司的机床产品盈利能力正在增强。

　　2006年公司机床业务平均毛利率31.26％，比2005年提高1.13个百分点；金属切削机床产量1114台，增长2.2％，但数控机床产量285台，同比增长14％；机床业务实现收入44742.43万元，同比增长11.16％；在毛利率上涨的情况下，机床主营毛利13987.59万元，同比增长15.31％。YK73125、VTM180加工中心等单位价值高、盈利能力强的机床销量的增加是公司机床毛利率持续上升的主要动力。

　　我们预计，随着深圳秦众电子剩余股权的处置，公司盈利能力最弱的电脑主板业务将会大幅缩减；重装二车间（塑料机械车间）预计2007年6月投产，齿轮加工车间2007年10月交付使用，技改项目的陆续完工将解决产能瓶颈问题，机床（包括塑机）业务前景看好。