广发证券：美的电器 资本市场与业务领域共同推动

　　资本市场上明确与高盛做伙伴，以美的电器为平台在全球化程度日益加深背景下，美的集团面临如何有效利用、整合国内外“两个市场、两种资源”的问题。为此，公司拟增发股权与国际顶尖投行公司高盛建立战略合作关系，期望借助高盛的经验和网络拓展企业国际化道路，特别是资本融资、投资等方面。

一旦通过证监会批准，高盛将占有美的电器10.71%的股权，并随后进驻美的电器开展实质合作。我们认为随着中国在空调等电器领域的竞争优势逐步显现，国内企业必然走向国际化进程之路，引进高盛的行为意味着美的拉开国际资本运作的序幕。同时，在中国资本市场全流通和良好前景下，美的电器作为美的集团资本市场运作平台的地位得以清楚确立：以美的电器为平台陆续整合集团当前各项业务，增强平台力量提升企业价值，并为以后国内外资本市场运作奠定良好基础。目前，集团有望注入美的电器的资产包括华凌、大型中央空调、小家电等，但是以上资产的盈利能力尚有待培育。

　　业务领域上规划以家用空调和压缩机为基础，以冰洗业务和商用空调为突破奶牛型业务：美的电器传统优势业务家用空调全球第三、压缩机国内第一。由于以上业务增长趋缓，企业对其定位为具备回收现金流功能的奶牛型业务，2007年公司在这些领域并无明显扩张规划。就当前而言，如果家用空调业务低净利率得以提升及压缩机行业转向景气，“奶牛型业务”的现金流作用将更加显现。

　　明星型业务：美的将商用空调、洗衣机和冰箱业务定位为明星业务并积极拓展，这主要是企业基于对这些领域当前利润率较高和自身具备优势竞争力的判断。为此，企业采取并购华凌、荣事达等企业的方式，并实施不同品牌的差异化定位和同时并进的策略。

　　我们认为美的如能有效整合美的、荣事达、华凌等的冰洗业务，形成统一的组织、管理、渠道和品牌，才有望实质性提升冰洗业务的效率和竞争力，从而真正实现明星型业务的高赢利和高增长。

　　市场导向型的部门运营制度优劣互现美的实行事业部制应对多元化的生产销售，促使各事业部门以市场为导向开展运营：例如，压缩机和家用空调部门的产量基本相当，但压缩机部门只有30%-50%的产品供给家用空调部，其他部分进入市场面对直接竞争。这样的布局是为了实现了产业链垂直一体化优势的同时避免压缩机部门经营不善的风险。目前，美的空调压缩机在国内已处于第一的地位。在营造部门市场化运作的模式时，美的还需继续促进各部门资源的协作、互补，实现外部市场导向和内部企业协调的统一，提高整体的运营效率和竞争能力。

　　业绩预测未来，美的电器不但通过产品市场实现内涵式增长，也将凭借资本市场实现外延式发展，即综合新型的资本市场方法和传统的品牌、渠道、运营优势，促进美的电器价值的提升。

　　虽然美的电器进行资产整合的意向相当明确，但具体进程尚未能清晰判断。因此现只以美的电器原有经营业务计算，预计2007年、2008年每股收益为1.00元、1.18元，2006年-2008间公司净利润年复合增长率30.5%。

　　作者：周瑾 广发证券