期交所的不营利与证交所的自身上市

    周到

    就实行公司制而言,期货交易所已经走在证券交易所前列。2006年9月8日成立的中金所,即是由上期所、郑商所、大商所、上证所和深证所共同发起设立的股份有限公司。

    不过,实行公司制的期货交易所,必须是不以营利为目的的股份有限公司。《期货交易所管理办法(修订草案)》第四条规定：“经中国证券监督管理委员会……批准,期货交易所可以采取会员制或者公司制的组织形式。”“公司制期货交易所采用股份有限公司的组织形式。”这就排除了期货交易所采用有限责任公司组织形式的可能。《期货交易管理条例》第七条有“期货交易所不以营利为目的”的规定。因而,《期货交易所管理办法(修订草案)》第三条给出了相应的定义：“本办法所称期货交易所是指依照《期货交易管理条例》和本办法规定设立,不以营利为目的,履行《期货交易管理条例》和本办法规定的职责,按照章程和交易规则实行自律管理的法人。”这与一般公司的经营目的是为了营利,截然不同。

    证券交易所则可以是以营利为目的的股份有限公司,甚至可以实现自身上市。修订前《证券法》的第九十五条规定：“证券交易所是提供证券集中竞价交易场所的不以营利为目的的法人。”修订后《证券法》的第一百零二条规定：“证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施,组织和监督证券交易,实行自律管理的法人。”删除了“不以营利为目的”的字样后,极大地拓展了证券交易所的发展空间。修订后《证券法》的第一百零五条还称：“实行会员制的证券交易所的财产积累归会员所有,其权益由会员共同享有,在其存续期间,不得将其财产积累分配给会员。”那么,不实行会员制的证券交易所又该怎样呢？这表明,证券交易所是可以不实行会员制,而实行公司制的。

    全国政协委员、上证所总经理朱从玖前不久对指定信息披露报纸表示：“上证所目前正在关注国外交易所上市的案例。因为将会员制变革为公司制并上市,目前已成为浪潮。”“如果上证所上市,将会在自己的交易所上市。”不过,境内的证券交易所目前实行的均是会员制。改为公司制,至少要由会员大会审议通过。

    对期货交易所和证券交易所的不同定位,值得注意。一方面,证券交易所可以是以营利为目的的上市公司,但偏偏实行的是会员制；另一方面,期货交易所不能以营利为目的,但中金所偏偏采用了股份有限公司的组织形式。笔者认为,这样的安排,当与证券市场和金融期货市场的发展历程和当前的要求有关。由证券交易所组织的证券市场,在我国已经存在超过16年；而我国的金融期货市场,才即将起步。当前,我们要积极培育蓝筹股市场,加快发展中小企业板,积极研究、适时推出创业板。甚至,上海证券交易所研究中心主任胡汝银已经提出：应该考虑吸引国外的优秀公司来上证所发行上市,设立具有蓝筹性质的国际板。这就需要证券市场迅速做大。而证券交易所要以营利为目的,也必须依靠成交量做大。而成交量做大又往往和规模做大联系在一起。因此,证券交易所以营利为目的的市场环境已经基本形成。证券交易所实行公司制并自我上市,恐怕只是策略和时间问题。而“不以营利为目的”的股份有限公司,是肯定不能上市的。但将来行政法规和部门规章不再规定期货交易所“不以营利为目的”后,已经采用股份有限公司组织形式的期货交易所,不经改制就有可能上市,从而简化了操作程序。而会员制证券交易所则还多了改制环节。

    我国金融期货市场的发展将是一个渐进的、探索的过程。中金所总经理朱玉辰日前表示：“世界各国的实践表明,发展金融期货需要经历一个较长的过程。目前,股指期货在我国刚要起步,一定要正确处理市场发展和稳定的关系,正确处理发展速度和运行质量的关系,正确处理市场规模和风险控制能力的关系,正确处理市场效率和安全的关系。”“确保股指期货市场平稳起步与健康运行。”金融期货具有杠杆效应,是把双刃剑。发展金融期货的基本原则,是“充分准备、平稳推出、隔离风险、强化监管、逐步发展”。证券品种的推出,由中国证监会和证券交易所决定。期货市场则不一样。《期货交易管理条例》第十三条规定：“国务院期货监督管理机构批准期货交易所上市新的交易品种,应当征求国务院有关部门的意见。”因此,目前我们如果赋予期货交易所可以营利为目的,就会聚集很大的金融风险。

    人民银行行长周小川前不久表示,“股市……应该不会造成重大的趋势性变化”。从规定期货交易所不得以营利为目的看,当前的金融期货市场并不构成与证券市场争夺资金和交易量的关系。因此,股指期货的推出,将不会影响股票市场根本走势,不会显著影响股票市场波动性。