关注旅游板块资产注入题材

    景点(申万)

    □光大证券 毛峥嵘

    目前旅游板块整体估值水平已相对偏高,投资安全边际不理想。

    旅游板块表现抢眼

    进入3月份以来,旅游板块逐步摆脱了国家发改委之前关于景区门票价格调整规定的阴影,在资产注入、08年奥运概念等投资主题的带动下,相关个股不断走强,引导整体板块明显强于大盘。以2月28日为基点,截至3月29日,新华富时旅游指数上涨14.70%,较同期沪深300指数超出5.32个百分点,行业板块取得了较为显著的超额收益。

    旅游板块的整体走强,一方面是得益于相关上市公司完成股权分置改革后,大股东利益与各方股东趋于一致,大股东通过大规模资产注入有效提高上市公司的盈利水平,以实现股东价值的显著提升；另一方面,随着08年北京奥运的日益临近,相关板块的热炒成为市场游资追逐的对象,凡属北京地区旅游业(如首旅股份、北京旅游)、消费类(如西单商场)个股均大幅上涨。其中,北京旅游(000802)更是在短短一个月时间内最高达到100%以上的涨幅。

    我们认为,相关旅游个股中除首旅股份由于和黄的退出可能获得首旅集团北京及外地高星级酒店资产注入的实质性题材外,其余个股的资金推动特征明显,在目前的股价水平上应该谨慎对待。

    关注有实质性资产注入公司

    根据WIND资讯的统计数据,旅游行业的整体估值已相对偏高,07年动态市盈率已达到44.2倍(盈利预测为WIND统计之各券商平均值),市盈率最低的丽江旅游(002033)也有36倍,处于历史上偏高的水平。虽然在经济高速增长、消费升级惠及旅游行业以及资本市场价值重估的背景下,旅游股出现估值溢价存在一定的合理性,但就此估值水平进行投资已无法保有理想的安全边际,因此,我们在关注行业板块整体发展趋势的同时,07年应将更多的注意力放在有实质性资产注入的旅游上市企业上。

    根据我们前期调研的情况,2007年,黄山旅游、桂林旅游、首旅股份、华天酒店以及即将上市的金陵饭店在未来1年时间内存在较强的资产注入或重大收购的预期,建议重点关注。

    重点公司评述

    北京旅游(000802)：2006年盈利状况符合预期,股价上涨超预期。公司旅游业务盈利能力较强,且通过加强市场营销、形象宣传、管理改善实现经营状况的迅速好转,毛利率水平也有所上升。随着潭柘寺、戒台寺修缮工作的逐步完成并对外开放,两项盈利能力最强的景区资产将继续获得较好的发展；龙泉宾馆的全面装修工作积极推进,原门头沟区招待所经过装修后,加盟“速8”经济型酒店连锁,经济效益也处在良好的改善过程中。展望未来,《门头沟区新城规划(2005年－2020年)》已于今年1月5日得到北京市政府的正式批复,公司作为位于长安街西延线和西部生态涵养带交汇处——门头沟区唯一一家上市公司,在未来的新城建设中必然会承担一个重要的角色。这可能是导致公司近期股价大幅上涨的主要原因。公司计划2007年实现主营业务收入2.37亿元,净利润3500万元。

    桂林旅游(000978)：业绩符合预期,再融资计划启动在即。公司2006年实现主营业务收入28898.36万元,实现净利润4428.38万元,分别较上年增长5.99%和19.20%,每股收益0.25元。整体来看,公司主营业务良性发展,盈利增长基础夯实。公司明确表示了将在2007年进行一次再融资,而根据我们了解的情况,公司的定向增发很可能在年报公布后快速跟进。年报中,公司谈及2007年经营计划时,将采取以下措施：继续整合优质旅游资源,推出新的多元化旅游产品和旅游线路；银子岩景区改造,使其具备汽车宿营功能,促进观光和休闲度假旅游相结合；贺州温泉景区改造,成为具有汽车宿营地、山地温泉、度假酒店等功能的休闲度假区；漓江游船更新；旅游车辆更新。从中可以看出,这些工作计划和投资项目基本构成了公司此次定向增发募股资金项目,而此中提及的整合优质旅游资源即是我们在之前调研报告中提到的“两江四湖”旅游线路的整合,以及收购总公司拥有的大瀑布酒店(五星级)。这些项目前景看好,预计将为公司带来丰厚的投资回报。

    首旅股份(600258)：分手和黄后将获集团支持。公司在2006年报中披露,由于首旅集团转让上市公司股权予和黄旗下嘉云公司一事迟迟未获国家相关部门的批准,而自2006年3月17日签订转让协议以来已有一年,经协商转让协议于2007年3月17日终止执行。首旅集团随即表示,“将通过利用其自身资源优势,积极支持首旅股份快速发展,使其成为中国资本市场上有影响力的旅游类上市公司”。由此,首旅集团将重新主导上市公司未来的资本运作,近期公司股价的走势也已逐步反映了市场对于集团注入酒店类资产的预期。我们判断,上市公司可能很快启动再融资计划,由于股改后集团仍持有公司60.15%的股权,再融资很可能是以完全对市场增发的方式进行,募集资金将主要用于收购集团旗下酒店。如融资计划得以较快实施,首旅股份未来两年的盈利将大幅增长。