中国银行稳步实现预期

    □东方证券 顾军蕾

    中国银行(601988)2006年年报显示,期内共实现净利息收入1207亿元,同比增长20.2%；实现非息收入169亿元,同比增长8.3%；实现拨备前利润786亿元,同比增长18.9%；实现净利润419亿元,同比增长52.4%。

    2006年是中国银行的上市首年,其净利润的增长虽然符合我们的预期,但细读年报,业绩的驱动因素和资产质量仍可圈可点。

    2006年,中国银行信贷规模仅增长了8.8%,但生息资产增速达到14.4%,付息负债则仅增长了13%,生息资产增长快于付息负债,从而有效提升净息差至2.44%,比去年提升12个基点,显示公司运营能力和资产负债管理水平较高。我们预计2007年内地人民币业务的利差仍将有所扩大,而由于内地人民币业务平均余额占集团整体近60%,人民币/美元利差差距将缩小,集团利差仍将扩大。

    2006年度,公司贷款比重略有下降,个人贷款比重上升至23.96%。信贷成本维持在0.53%的较低水平。公司的减值贷款比重由4.89%减至4.24%,五级分类下的不良贷款比率4.04%,较上年末下降0.58个百分点,关注和不良贷款的绝对数均有所下降。逾期贷款比重也由5.66%下降至4.87%,绝对额同样下降了80亿元。

    公司提升了拨备覆盖率,2007年减值贷款拨备覆盖率由76.07%提升至91.53%,财务实力进一步增强。

    2006年,中国银行的内部改革也在薪酬、机构精简方面迅速推进,业务及管理费用增长幅度低于营业收入增幅,成本收入比从2006年的39.3%下降至38.96%。2006年公司实现非息收入占比12.3%,剔除外汇敞口产生的损失98.20亿元后,比重为18.14%,而去年同口径的数字为16.87%。

    2006年度,公司获批原则上按照实际支出全额抵扣员工工资支出,所得税费用因此减少约46亿元。当年有效税率为29.63%,较上年下降11.25个百分点。员工工资费用全额抵扣是新税法的精神之一,而我们认为这一抵扣限额有望在不超过营业利润增速的前提下逐年提升,因此,公司有效税率的下降有望维持。我们预计2007年公司的有效税率不超过30%。

    新税制的实施可能给公司带来递延税项资产的减少,公司估计该项减少为38亿元,与我们的估计相似。这一因素将增加公司2007年度的所得税支出,但我们认为该项支出仅为一次性冲击。而新税制对公司绩效和薪酬的市场化改革则有长久的促进作用。同时从2008年之后,由于法定税率的下调和公司债券收入的免税待遇,我们预计公司有效税率将下降至25%以下。

    2006年度,中国银行的多条业务线均有可喜进展。除已有成熟的产业投资、证券、基金等业务外,中银保险已注册为内资公司,并获准设立四家分行。飞机租赁公司的人员整合也正在展开。中银投资还同时参股了渤海产业基金和渤海产业基金管理公司,成为国内首个试水产业投资基金的大型银行。

    保守预测,公司2007年和2008年每股收益分别为0.206元和0.273元,2007年预计每股派息0.08元。我们持续看好公司在实质推进股份制改造后银行主体业务和综合经营的发展空间。