华能国际07年业绩将有显著增长

    □国泰君安 姚伟

    2006年,得益于自身综合优势和成本控制,华能国际单位燃料成本仅提升0.5%,而煤电联动和高电价新机组投产使得结算电价同比提升3%左右,加之机组利用率回落幅度小于预期,公司发电主业明显好转。

公司毛利率达到23.8%左右,同比回升1.7个百分点,成为业绩增长的主因。自2003年以来公司首度实现了“收入增速超过发电增速,利润增速超过收入增速”,公司业绩随行业回升的趋势已经基本确立。

    外延扩张的贡献亦不可忽视,大量扩建、新建机组投产使得公司实现了较低成本的扩张。公司2006年大量新建扩建项目投产,包括玉环电厂、淮阴二期、营口二期、岳阳二期、太仓二期、珞璜三期、辛店三期和上海燃机等,公司06年末权益装机容量为2691.2万千瓦,同比增长14%。2007年公司仍有超过370万千瓦的新机组投产,预计装机容量增速15%以上,且相当部分集中于上半年投产,加上06年中投产的大量机组,将对公司07年业绩产生直接推动。目前公司最新权益装机为2818.7万千瓦,较年初已有5%的产能提升。考虑平均利用率4％左右的下降,预计公司07年发电量可达到1875亿千瓦时,同比增长13.5%左右。作为最大的发电公司,公司的成长性依然不错。

    坚持重点关注华能国际的“投行”机会。作为资产质量最好的电力央企,母公司仍有与上市公司相当的优质电力资产(目前集团总装机为公司1.8倍)且仍在快速扩张中,具备资产注入的条件；同时,公司一贯的成长模式显示,随着其新建资本支出的大幅减少(06年210亿元,07年预计160亿元,08年预计在100亿元以下),整合集团资产、收购外部项目已经成为公司的必然选择。

    尽管一季度面临煤价高位、新机集中发挥产能的挑战,行业景气度的缓慢回升还是能到来,公司作为行业龙头无疑将是此番景气回暖的受益者。而在节能降耗,优化调度的行业结构性调整中,公司机组的技术和管理优势更可得到进一步发挥。

    此外,“新会计准则”对公司最大影响在于近3亿元/年的股权投资差额摊销的消除,可增加07年每股收益0.02元；而两税合并至09年公司基本税率向新税率靠拢的过程中,公司净利润减少总幅度在6%-8％之间；另外公司外部贷款年汇兑收益1.5亿元左右(假设人民币年升值5％)增厚净利润3%左右。上述因素可望基本对冲。

    预计07-09年公司EPS可达0.53元、0.57元和0.58元,07动态PE为17.5倍,继续给予公司“增持”评级。