业绩超预期增长延续牛市行情

　　在一片“恐高”声中，上证指数沿着5日均线稳步上涨，周四一举突破了3300点大关。那么，到底是什么力量在相对高位推动市场顽强翻越一道又一道关口呢？种种迹象表明，今年的成长价值挖掘行情大有可为，整体涨幅赶超1996、1997年行情是完全有可能的。

　　题材股并不能成为大盘上涨的主要动力。我们注意到，周四决定大盘走向的是工行、中行等蓝筹指标股，特别是中国银行，正是其两点以后的拉升带动大盘一举突破3300点大关，而对于中国银行来说，2006年净利润同比增长52%的超预期增长，就是其股价稳步上涨的最大理由。与此同时，周四发布一季度预增公告的乐山电力股价应声涨停，2006年净利润同比增长459%的南宁糖业也是涨停，业绩超预期增长已经成为推动市场向上的最大动力。那么这样的行情是否还有足够的延续性呢？

　　历史上每一轮大牛市行情，基本上都可分为两大阶段：一是绝对价值回归阶段，二是成长价值挖掘阶段。比如96、97年行情，起因是一批蓝筹股绝对低估，在96年完成了绝对价值回归阶段，年底进入调整，而97年2月，市场发现95、96年四川长虹等蓝筹股业绩持续大幅增长，行情进入成长价值挖掘阶段，长虹由20元左右一路上涨到66元，牛市的一个大波段行情也宣告结束。而当前这一轮启动于2005年6月的大牛市行情，恰恰也具有蓝筹股领涨的特点，因此跟96、97年行情有较强的可比性。

　　我们先来比较一下两轮行情的指数涨幅：1996年1月，上证指数最低512点，1997年5月，指数最高1510点，上涨1000点，涨幅近200％。深证综指从104点涨到520点，涨幅400％。而目前的行情，上证指数从2005年6月的998点起步，到本周四最高3326点，涨幅233%，而如果扣除期间大盘新股虚增指数因素，实际涨幅可能不到200%。深证综指从235点上涨到877点，涨幅273%。也就是说，本轮行情的上涨幅度与96、97年相比还有一定差距。

　　而根据前面提出的牛市两大阶段观点，要判断本轮行情的上涨力度能否最终超越96、97年行情，一看行情启动之初绝对价值低估的程度，二看后续成长性因素，下面就从这两方面来加以分析。

　　1995年12月31日，96年行情启动前夕，两市股票加权平均市盈率为18.79倍。而到了2005年5月，本轮行情启动之前，这个数字为19.77倍。但是当时已知流通A股是含权的，在未来解决股权分置的改革中，公众股得到补偿，其平均补偿额保守估计约10送3股。也就是说，本轮行情启动前市场的真实平均市盈率下降到15.2倍，比1995年的市盈率还要低。再看成长性，从2006年开始，经历宏观调控的中国经济成功实现软着陆，进入新一轮高速增长期，而人民币长期升值的预期更将延长新一轮的经济景气周期。也就是说，无论是启动时的价值低估程度还是成长的持续性，本轮行情都比96、97年行情更具优势，整体涨幅理应达到甚至超过当年。具体到现阶段，我们认为本轮行情在2006年完成了第一阶段，也就是绝对价值回归，经过今年年初2个多月的调整之后，目前已进入第二阶段，即成长价值挖掘阶段。从近期公布的一些统计数据看，截至4月3日，723家上市公司披露了2006年年报，接近应披露年报上市公司的一半。这些公司实现净利润1808.54亿元，同比增长44.24%；今年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润2932亿元，比上年同期增长43.8%。增幅同比提高22个百分点，比去年全年提高12.8个百分点。