存款准备金率步入高频调整期 彰央行调控决心

　　“超前预调”思路有望延续

　　存款准备金率步入高频调整期

　　在贸易顺差短期内很难有效降低，外汇储备保持较快增长的情况下，准备金率仍是比较好的回笼流动性的手段

　　央行今年全年上调存款准备金率的次数可能在5-6次，而且准备金率和利率将有多次交替使用，时间间隔也会越来越短

　　昨日17：19分，央行年内第三次提高准备金率0.5个百分点的消息翩然而至。

　　此次紧缩政策距离央行3月18日加息尚不足一个月，最新数据尚未出炉，央行如此高频发出紧缩信号，彰显其抑制流动性过剩的决心。

　　对此，市场普遍反映是在预期之内，且预计存款准备金率年内仍将高频上调。下一步，央行还将综合运用加息、货币掉期、公开市场操作等手段，以回收流动性，控制信贷投资增长。

　　“超前预调”思路有望延续

　　与去年货币调控“边走边看”有所不同，在贸易顺差不断创出新高格局下，今年央行提高准备金率开始转向“超前预调”。

　　此前，央行出台货币紧缩政策一般均在新的主要经济数据公布之后。然而从今年1月5日宣布提高准备金率0.5个百分点开始，央行在回收流动性方面便开始“预调”。其主要原因不外乎贸易顺差和上半年信贷高增长的巨大压力。“今年1-2月，外汇顺差达到396亿元，是2006年同期的3.3倍。如果贸易顺差持续加大，人民银行的对冲力度也会加大，并需要适当地超前预调。”央行副行长吴晓灵(吴晓灵新闻,吴晓灵说吧)的这番表态，显示出央行回收流动性的迫切性。

　　不过，此次调整准备金率普遍在市场人士预期之内。分析员普遍意识到，在贸易顺差短期内很难有效降低，外汇储备保持较快增长的情况下，准备金率仍是比较好的回笼流动性的手段，因此央行再调存款准备金率的可能性非常大。

　　北京大学中国经济研究中心教授宋国青(宋国青新闻,宋国青说吧)认为，从前两个月公布的数据看，货币信贷增速较高，虽然3月份的数据还没出来，但预计增速还会比较高，央行希望通过准备金率的调整来较快的影响到市场。

　　周期会更短频率会更繁

　　掐指一算，今年以来，央行已经3次提高准备金率，在不到一年内已提高6次。准备金率已经实实在在成为央行的常规工具。

　　央行行长周小川在两会期间表示，观察流动性过剩的一个指标是银行的超额准备金率，这可以表明银行资金是不是比较多。吴晓灵(吴晓灵新闻,吴晓灵说吧)也称，所谓继续加强流动性管理，主要是指调控商业银行资产扩张的能力，即商业银行在中央银行超额储备的水平。而根据央行有关人士此前透露，经过测算，商业银行合理的超储率应保持在2.5%左右。而2005年底，银行超储率为4.17%，2006年底为4.78%，而今年2月末银行超储率为3.66%，依然处于较高水平，准备金率的上调仍有一定的空间。据此，不少专家预测，未来存款准备金率仍有进一步上调空间。

　　此前，市场普遍预期央行今年将提高准备金率4-5次，现如今机构纷纷调高预期。中金公司首席经济学家哈继铭预计，央行全年上调存款准备金率的次数在5-6次，而且准备金率和利率将有多次交替使用，时间间隔也会越来越短。渣打银行高级经济学家王志浩也表示，今年会6次上调存款准备金率至12%，这意味着在接下来的8个月中央行还将3次上调存款准备金率。

　　下一步调控政策着力何处？

　　然而，正如国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松指出的那样，10.5%的准备金率在全球主要经济体中都是一个相当高的水平，而过高的存款准备金率将压制银行资本的盈利能力。这对于央行下一步的流动性对冲政策提出了课题。可能央行就必须要考虑从外汇体制改革、汇率市场机制形成等多个角度综合协调来制定政策。

　　另一方面，相对于源源不断涌入的贸易顺差，准备金率在回收流动性方面可谓治标不治本。对此，哈继铭认为，在货币形势日益复杂，联系愈加紧密的情况下，更需要结合其他手段进行联动。“除了准备金率的调整，央行更应该多考虑汇率利率的调整。如动用利率，不仅可以降低实体经济的投资速度，还可以有效防范资产泡沫的出现。”他预计，3月份CPI甚至有超过3%的可能，因此央行很可能在4-5月份再度加息。“此外，提高汇率的升值幅度，可以更直接的控制外汇储备增速，淘汰一批低效率的外贸企业，从而在根本上减少对外资的需求，这对于缓解流动性过剩，有着更直接的效应。”

　　除了利率汇率，吴晓灵此前也透露，为了更有效地对冲流动性，未来货币掉期将有望成为回收流动性的又一“利器”。此外，央行货币政策委员会最新一次例会也指出，要加强货币与财税、产业等政策的配合。有专家建议，可以通过废止出口退税等相关出口优惠办法，以抑制企业的出口意愿，从而控制贸易顺差不断增长。

　　作者：郭凤琳 张泰欣 中国证券报