电信行业：TD-SCDMA招标揭晓 推荐4只龙头股

　　投资要点：

　　TD-SCDMA预商用网络设备采购的招标结果揭晓。

　　主要上市公司评级及目标价修订。

　　评论：

　　中移动TD-SCDMA招标结果正式揭晓，中兴份额超预期。

根据我们了解，3月26日参与TD-SCDMA招标厂家向中国移动提交竞标书；4月4日，有关各设备商的初步份额上报发改委审批；4月5日，招标结果已正式揭晓。中兴市场份额远超预期，所占份额为52%（加上爱立信约为60%）、大唐移动则约为35%份额。我们对此的观点是：

　　（1）中兴和大唐移动将在此次招标中获取垄断份额，由于TD-SCDMA无商用经验，因此在中移动此次招标中更强调设备的稳定性，中兴、大唐移动作为TD第一阵营获取垄断份额亦为预期之中。

　　（2）中兴的市场份额略超过我们此前35%-45%的预期，但由于中移动267亿元投资中，终端比重可能将自40亿元提高至80亿元、加之基建比重增加，设备投资规模略低于我们此前预期，因此总体计算，按照中兴通讯50%的市场份额计算，中兴有望获取30-35亿元的系统设备签单，加之随后展开的终端招标，我们预计中兴总体将获得50-55亿元的TD-SCDMA签单（终端加系统）。

　　（3）值得关注的是，从设备商初步报价看，中移动在此次TD-SCDMA招标中并未对价格给予过多压挤，因此我们预计TD设备毛利率有望在40-45%、高于GSM、PHS设备的毛利率。

　　（4）收款条件可能较为宽裕，设备商发货时即获80%付款，这将大为缓解设备商的资金压力和加快其盈利实现的周期。

　　维持对中兴通讯“增持”评级及53元目标价。中兴是TD-SCDMA的最大受益者，我们认为随着TD的后续扩容及长期演进，TD对中兴的意义将超越CDMA与PHS。我们维持此前观点，中兴在度过2006年的经营低谷之后、增长前景明晰。在国内市场上，除了TD以外，在4月底之前招标确定的中移动及联通的GSM扩容也将成为中兴的新增长点，由于强调扩大中国设备商市场份额的行业背景，我们预计中兴在中移动GSM领域的新增份额将自2006年的5%增长至10-15%、在中联通的GSM领域的新增份额将自2006年的10%增长至15-20%，这将为中兴带来约30-40亿元的GSM设备签单。在海外市场，我们预计系统设备在跨国运营商的突破将自2007年底可望实现，海外业务自2008年有望进入小幅回报期。但我们也需要强调，中兴的增长至少要等到2007H1才能体现，我们预计2006年报EPS为0.84元，一季报由于TD等设备销售无法体现收入而费用大幅增加、特别是股权激励摊销将减少约0.07元的EPS，因此我们预计一季报也将较为平淡。维持对中兴2007年-2009年EPS预测值（扣除激励费用后）分别为1.35元、1.76元、2.09元，及53元的目标价。下调亨通光电由“增持”评级至“谨慎增持”评级。2006年国内光纤需求量为2700万芯公里，同比增长40%以上，同时市场趋于集中，光纤行业前4家的市场份额约达70%（长飞44%，亨通14%，烽火7%，中天7%），光缆行业前4家市场份额约为63%（长飞27%，亨通17%，烽火11%，中天8%）。行业集中和规模增长给予光纤光缆主流厂商增长空间。但从最近与厂商的沟通中了解到：中移动07年招标的光纤价格从06年的90元/芯公里下跌至80元/芯公里以下，客观上厂商在运营商面前无议价能力和主观上厂商出于市场份额考虑无意提价仍是价格难以上涨的主要原因，而中国移动目前的招标方式从统一招标改为网上招标后，厂商在5-6小时能充分竞价，诱发了价格的下降。我们对亨通光电2006年EPS预测自0.38元向下修订为0.35元、一季报可能由于光纤价格下降导致毛利率微降，维持2007年-2009年EPS预测值分别为0.52元、0.63元、0.70元（增发摊薄后），未来3年复合增长率为28%。考虑到行业竞争激烈、产品价格下降，我们下调评级至“谨慎增持”评级，给予2007年目标价为14.6元。

　　下调恒宝股份由“增持”评级至“谨慎增持”评级。我们自3月8日给予恒宝股份“增持”评级后，短期股价上涨已达到我们的目标价，因此将评级由“增持”调整至“谨慎增持”。我们仍长期看好恒宝股份在金融卡EMV迁移行业背景下的受益潜力、海外市场的拓展空间、SIM卡有望在中移动实现突破，维持2007-2009年EPS分别为0.51、0.64、0.81元的盈利预测，及19.14元的目标价。

　　维持国脉科技“谨慎增持”评级，上调目标价为41元。我们长期看好处于成长初期、增长前夜的独立第三方电信服务业，并预计随着区域市场的拓展，公司的爆发增长可能于08-09年体现。公司06年客户服务满意度98%、合同续签率100%，08年后核心的服务业务将通过并购、人员扩张取得区域突破、规模扩大、产业链延长、低端服务业务增加，预计至08年70%左右的收入将来自省外。我们预计公司07-09年EPS分别为0.62元、1.01元、1.3元，未来三年复合增长率44%。由于国脉所处的咨询维护行业处于成长初期，我们在估值上，参照通讯设备中最优势行业的主系统设备行业的中兴通讯相似估值——1.5倍PEG，对应目标价为41元，公司具有业绩超预期和爆发增长的潜质。

　　下调大唐电信由“谨慎增持”至“中性”评级。大唐电信今日发布2006年预亏公告，称“由于对无线、光通信等传统通信设备产业历年经营留存的大量资产计提减值准备，由此造成年报亏损，并由于两年亏损而将被*ST特别处理”。我们认为，大唐电信股改时虽然将部分应收债权及借款转让给大股东电信科学技术研究院，但公司仍存在大量不良资产，此次大幅计提虽然造成两年亏损但对企业实质经营是有裨益的。我们年初调高大唐电信的评级至“谨慎增持”评级是基于国资委注资大唐集团，目前根据我们的了解，国资委注资大唐集团已将实施，注资金额由最初的30亿元调整为50亿元，由于目前大唐股价已反映了注资预期，我们下调大唐电信由“谨慎增持”至“中性”评级。从长期看，大唐集团将依赖TD-SCDMA提升其在中国通讯设备产业的竞争力，大唐移动将成为TD商用和TD后续演进中的主导力量，而大唐电信也将有可能为大唐移动进行TD的配套和附属销售工作，尽管这种受益是有限的，但TD-SCDMA确实可能为公司经营扭转带来转机。此外，我们更关注大唐集团重组的进程，从中长期角度看，国有企业整体上市趋势、国有企业考核引入市值管理，都将使大唐电信可能存在一种潜在的价值，但重组具有时间进程的不确定性及风险性。维持对中天科技“谨慎增持”评级、东信和平“谨慎增持”评级。

　　作者：陈亮 国泰君安