中国石化(600028):一季度业绩有望突增

　　油价创半年新高中石化川东北再度发现大气田中国石化一季度业绩有望突增

　　原油价格创半年新高

　　在2月底原油价格重新登上60美元后，国际油价在3月份的大部分时间里波动幅度较小，但在3月份的最后一周里，油价在伊朗核问题的刺激下再次大幅度上涨，创半年新高。

　　而从地缘政治、供求和天气等3方面的因素看，油价未来将继续坚挺。地缘政治方面，英国和伊朗的态度都非常强硬，没有缓解迹象；供求方面，美国汽油需求大幅上升而石油库存继续下降；天气方面，美国气象预报机构AccuWeather在其网站发布的2007年首个飓风报告中称，占美国石油产量30%的佛罗里达和墨西哥湾地区今年可能会遭遇比往年更强劲的风暴。因此，我们虽然也认为未来数年原油均价将呈下降趋势，但期间波动无疑是很大的。

　　成品油：海内外价差继续拉大

　　2007年以来，海内外成品油价格在1月份接近、2月份价差重新拉开之后，3月份价差继续拉大，汽油方面的差距尤其明显。

　　3月份三地汽油价格涨幅都超过了原油，涨幅由大到小分别为纽约、鹿特丹和新加坡，都接近了10%。由3月29日价格看，大陆90号汽油零售中准价比纽约93号汽油人民币完税价每吨低2439元、比鹿特丹优质无铅汽油人民币完税价每吨低1117元，比新加坡92号无铅汽油人民币完税价每吨低1089元。

　　柴油的情况与汽油不尽相同：3月份柴油价格涨幅由小到大分别为纽约、鹿特丹和新加坡，涨幅分别为5%、7%和8%，与6%左右的原油价格涨幅接近。由3月29日价格看，大陆0号柴油零售中准价比纽约2号柴油人民币完税价每吨低681元、比鹿特丹2号柴油人民币完税价每吨低652元、比新加坡0.25%S柴油人民币完税价每吨低801元。

　　化工品：价差继续下滑

　　3月份化工品价格未能延续2月份随油价普涨的格局，涨跌各异：石脑油价格环比上涨6.54%；乙烯价格环比下降10.10%；LDPE价格环比下降1.52%；丙烯价格环比上升1.90%；聚丙烯价格环比下降0.39%。

　　3月份化工品价差在2月份下滑的基础上继续下降，显示化工毛利继续下滑。LDPE－石脑油价差每吨环比下降57美元、聚丙烯－石脑油价差每吨环比下滑42美元、乙烯－石脑油价差每吨环比下降137美元、丙烯－石脑油价差每吨环比下降17美元。

　　川东北再度发现大气田

　　近日经国土资源部矿产资源储量评审中心审定，中国在四川东北地区发现的普光气田已探明储量3560.72亿立方米，为中国第二大气田。这是中国第一次在海相地层里找到大规模气田。从上世纪50年代开始，中国科研人员就开始了在海相地层找油的努力；历经半个多世纪，中石化、中国石油大学等单位终于联合攻下了这一难题。

　　我们认为海相勘探理论将给中国石化拓展油气储量带来福音：继普光之后，中国石化在川东北的苍溪地区再度发现大型气田，且储量可能超过普光。目前，中国石化正在对气田进行测试，估计4月中旬会有测试结果出来。

　　在天然气居全球能源中的地位日益重要（去年全部油气资源交易中，天然气交易占53%）、国内天然气供不应求且价格将持续上涨的背景下，对亟待在上游取得进展的中国石化而言，接连发现大型天然气田的意义不言而喻。如果届时测试结果证明储量可观，将是中国石化股价构成强烈刺激的催化剂。

　　中国石化一季度业绩表现

　　将非常强劲

　　根据我们的测算，今年一季度是中国大陆炼油毛利非常丰厚的时期，中国石化一季度的每股收益将达到0.22元左右。当然，一季度每股收益0.22元并不意味着全年每股收益能达到0.8元以上，在原油价格没有超出我们预期（07年布伦特现货平均价每桶58美元）和成品油定价机制改革方案没有出乎我们预料（炼油毛利在每桶5美元左右）之前，我们仍然维持对中国石化07年每股收益0.76元的预测不变。

　　需要指出的是，我们认为中国石化每股收益上几分钱的差异并不是影响公司投资价值最重要的因素，相比而言，公司储量上的增长（尤其是突破性的增长）对公司价值的提升作用更为显著。中国石化A股依然具有较大的投资吸引力。对中国石化A股而言，相对于H股50%以上的溢价一直是制约其股价上涨的直接因素，但我们认为应该辩证地看待这个问题：中国石化H股估值低一是因为香港市场上的投资回报率要求高于内地；二是由于香港市场上石油公司较多，投资者有较多选择；第三，当3个月以前成品油定价机制改革的预期在股价中体现后，投资者一时难以找到下一个做多的理由，而现在，这个理由就在眼前，那便是公司油气储量可能快速增长。因此，我们的结论非常明确：中国石化H股无疑低估明显，但其A股依然具有较大的投资吸引力，合理股价应在12元以上。