健康元日前发布了业绩预增公告,一季度业绩预增100%。根据我们与公司的沟通,1季度的业绩在0.22元左右,超过我们之前的预期。
业绩增长来自于两个方面公司1季度的业绩增长,一方面是来自于主业的增长,主要是保健品和丽珠集团药品利润的增长,这一部分的利润在7000万左右;另一方面则是来自于投资收益的增长,1季度的收益在6000万左右,这也是受惠于新会计准则对浮盈计算方面的变动。
全年主业增长将超预期剔除投资收益,仅从主业来看,保健品的销售调整逐渐到位后,销售的增长值得预期,07年1季度的效果明显;原料药方面,海滨药业的业绩仍然比较理想,而7-ACA的项目试生产将为未来的业绩提供基石;此外,丽珠集团通过营销改革,业绩的增长速度也是超出预期的,健康元由此获得的收益也将超预期。
估值水平有优势综合主业和投资收益的增长,健康元07年的业绩将超出预期。预计公司07、08年的每股收益为0.563、0.625元,从相对估值来看,07年的PE不到20倍,这几乎是市场上最便宜的医药股;即使扣除投资收益,主业的收益仍达到0.40元,在估值方面仍有优势。健康元的收益来自于三个方面:保健品、药品和投资收益。下图对其07年1季度主要的经营情况进行了简要的回顾。业绩预测和盈利评级从我们与公司的沟通,健康元07年1季度的业绩在0.22左右,超过我们之前的预期。由于公司的业绩中包含一部分的投资收益,因此我们将分开计算:
经营性利润:
从健康元的主业来看,预计全年保健品的利润将在1.1亿左右,原料药的利润在7000万左右。而丽珠集团的药品主业利润也在1.5亿左右,合并到健康元报表中的利润将达到6500万。合并来看,健康元的主业利润约2.4亿,折合约0.40元/股。
非经营性利润:
公司的投资收益包括短期的股票投资收益,以及对金冠电力的投资收益。07年1季度,这部分的累计收益约6000万,预计全年的投资收益将在1.5亿左右。当然,未来二级市场的走势具有不确定性,我们对投资收益的估值也有所保留。
当然,由于健康元集团还将提取几千万的管理费用,加上投资收益的不确定性,出于谨慎原则,我们保守预计07年的净利润为3.43亿,每股收益0.563元,07年的市盈率仅为18.74倍,在估值上具有一定优势;而按照0.40元的经营性业绩,目前的市盈率为25倍。
此外,健康元还拟通过定向增发,引进境外战略投资者。境外战略投资者的引入不仅将缓解公司在资金面上的压力,更为重要的是,将提高公司的管理水平、盈利模式和治理结构,一旦取得实质性进展,将提高公司整体的估值中枢。因此,我们维持对公司的“买入”评级,按照主业30倍的PE,加上投资收益,我们认为,健康元的目标价为14元。
作者:张力 广发证券