公司主营房地产与酒店。房地产现有10余个在建及储备项目，规划建筑面积89万平米。虽然相对于公司1.6亿股的总股本，这样的储备项目规模并不算小。但上述项目基本分布在杭州周边的三线城市以及海南，真正处在杭州市的项目仅有两个：杭州美都广场(规划建筑面积7.8万平米)
和杭州经济适用房项目(规划建筑面积10万平米)。
公司近期将向控股股东美都集团定向增发6300万股，集团以合计规划建筑面积38.9万平米的5个房地产项目认购增发的股份。增发完成后，美都集团的持股比例将由原来的22.69%提高到43.92%。同时集团的房地产也同时进入上市公司，集团今后将不再从事房地产业务。借助于本次定向增发，美都控股(11.18,1.02,10.04%)与集团的同业竞争问题也得以解决。我们预测本次定向增发进入上市公司的房地产资产可为公司贡献所得税前利润1.5亿元左右，结转速度约为三年。
在本次定向增发的报告书中，公司曾预测定向增发后的每股收益07年、08年分别为0.38元及0.50元。不过我们认为上述预测较为保守，按照我们的预测，公司定向增发后实际每股收益07年及08年分别可达到0.50元及0.80元。相对于过往业绩，将体现出较好的成长性。
但是我们认为08年以后公司房地产业务的持续发展能力将面临较大挑战。主要是杭州近几年的地价出现了持续上涨，如果不融资，仅靠公司内部的积累，公司将很难在杭州获得新的项目储备。公司未来的房地产发展的重心将被迫转移到杭州以外的中小城市。虽然国内的中小城市同样在经历城市化的进程，但这些城市的人口规模，收入水平及经济的活跃程度，都决定了这些地区的房地产市场与大型城市存在较大差距。而国内的城市人口加速由中小城市向大型城市迁移的格局，决定了这些中小城市的房地产市场与大型城市的差距将难以缩短。而一个只能在中小城市立足和发展的房地产企业，实际上在行业内已处在被边缘化的状态，从投资的角度，这样的企业并不是一个很好的标的。
公司的酒店业务同样乏善可陈。酒店资产每年产生的利润尚不够提取的折旧，因此对公司而言，酒店资产基本是不贡献利润的低效资产。
不过尽管主业乏善可陈，我们认为美都控股仍有一定的交易性机会。
主要是对于公司持有3461万股天鸿宝业(14.53,0.00,0.00%)(600376)的股权，我们判断将受益于一些或有事件的推动而价值倍增。
美都控股现在为天鸿宝业第二大股东，占天鸿宝业总股本的13.32%。
而天鸿宝业现控股股东为北京首开集团，由天鸿宝业原控股股东天鸿集团及北京城开集团合并而来。目前是北京最大的国有房地产企业。集团注册资本金10亿元，总资产500亿元；物业经营性房产为100万平方米，物业管理面积2100多万平方米；年开复工规模为500万平方米，年竣工面积为150万平方米左右，年经营收入100亿元左右。
虽然我们并不能确定首开集团是否将通过天鸿宝业的平台实现整体上市，但我们认为在股改这一制度性变革完成后，首开集团整体上市或优质资产注入到天鸿宝业的可能性在大大加强。而首开集团无论资产规模还是盈利能力在行业中都极为显赫，因此即使有部分优质资产注入到天鸿宝业的平台，对天鸿宝业的股权价值而言，都将出现极大的提升。作为天鸿宝业的第二大股东，美都控股无疑将成为这一或有事件的最大受益者。
除持有天鸿宝业的股权外，公司还控股两家典当公司、一家担保公司，以及湖州商业银行不超过10%的股权。虽然这些金融股权对公司的过往业绩贡献并不大，但我们认为这其中有财务处理的原因，并不能真实反映这些金融股权的价值。受信息披露的限制，我们尚不能准确测算这些金融股权的价值，但如果按照4XPB的大致估算，我们估测这些金融股权的合理市场价值在5亿元左右。
以我们对公司的07年、08年预测每股收益计算，公司市盈率分别为20X与13X，如果仅从业绩考虑，这样的估值尚属于合理。不过公司每股还含有0.20股天鸿宝业的股权，如果仅以天鸿宝业停牌前的价值计算，也每股价值3元。因此即使不考虑天鸿宝业的任何或有事件，剔除掉3元天鸿宝业现有价值后的美都控股的实际每股股价仅为7元，从市盈率角度来看，公司股价被低估。如果我们再考虑公司所持有的金融股权的价值，以及天鸿宝业未来的可能的或有事件，我们认为公司的股价被低估的幅度更大。虽然从持续的发展能力看，公司也许并不是一个很好的PEG投资的标的。但我们认为公司较高的重估净资产价值，给我们投资于美都控股提供了较好的安全保障。如果天鸿宝业的股权受一些或有事件的推动而价值倍增，那么投资于美都控股，还将可获得较好的交易性投资收益。基于此,我们给予美都控股增持评级。鱼晋华联合证券
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