4月行情:估值与流动性面临考验

　　行情在3月份的多空高度分歧中盘旋上涨后，到4月份市场看空与做空者已经几乎绝迹。看空与做空绝迹的原因是，机构投资者与理性思维者受到了大幅增长的2006年公司业绩鼓舞，更受到了几乎倍数增长的一季度公司业绩的刺激；投机者与络绎不绝入市的新投资者的理由则更简单，买股就相当于“买菜”，买的人多了“菜价”自然上涨。

　　估值空间接受检验

　　按照已披露年报，2006年公司业绩的平均增长率大致在35%左右，其中成份股的增长率更是超过了40%。如此，按照已披露2006年公司业绩为标杆，剔除亏损股后的整体市盈率将降低到31倍左右，沪深300指数的市盈率将下降到29倍左右。与此同时，2006年公司业绩的高增长，也使机构投资者普遍提高了对2007年公司业绩的预期，最近，大多数机构投资者把2007年公司业绩的预期增长率由原来的20%提高到了30%，如果这个预期成立，则目前行情对应2007年预期业绩的市盈率将降低到24倍左右，沪深300指数市盈率更将下降到22倍左右。这是4月份行情继续上涨，市场做多信心有增无减的底气所在。

　　然而，在公司整体业绩大幅增长之时，也存在不和谐之处。主要是许多微利与绩差公司利润虽然也是大幅增长，但其主营收入与毛利的增长幅度却非常缓慢，其增长的主要来源是投资收益和财政补贴等非经常性收益，这样的增长是不具有可持续性的，也不值得信赖的。另外，有许多公司利润超预期增长，但也有部分2006年的明星股出现预期落空的现象。时间在进入4月的中、下旬，预期落空的公司将会越来越多，并且一些绩差报表总是挤在月末来公布。因此，公司业绩增长率到底是几何？大股东利益输送机制下的业绩增长是否存在“拔苗助长”现象？行情估值空间还有几许？在4月中、下旬均将经受检验。

　　流动性将受到考验

　　3月份行情越出“利空”越上涨的主要原因是，客户保证金增加了1400亿，而IPO规模却只有区区21亿，从而使行情产生了“买菜”的现象。4月份的市场新增资金将会逐渐减少，一方面，春节前后因股市财富故事传播导致储蓄大搬家的高潮将逐渐减弱；另一方面，市场风险意识随行情的高涨在逐步增强，对投机炒作的监管力度也在不断加大；再一方面，基金的申购与赎回已趋于平衡。与此同时，中信银行A+H股的IPO宣告新一轮的大市值股发行与上市已经揭幕；并且，4月份有119家公司“大、小非”解禁，解禁股份数达91.64亿股，接近一季度解禁总数之和，也是2007年“大、小非”解禁的高峰月。按市值计算解禁规模近900亿元，再加上其它小盘股的IPO与增发，市场供需在一增一减之时，行情流动性的充裕度将经受检验。

　　抓“黑马”不如找“白马”

　　现在，因题材股行情的泛滥，许多投资者在四处找“黑马”。然而，本轮题材股行情的面不可谓不广，对行情题材的挖掘不可谓不深，在“买股像买菜”的投资热潮下，有再多的“黑马”也都已被充分挖掘，目前行情演绎得更多的是锦上添花，而不是“黑马爆发”。“黑马股”的特征是：价低、业绩可能会突发性增长、或者隐含着重要的题材，而目前的题材股行情无论是真黑还是假黑，大多已经演绎。“黑马股”具有冷门的特性，否则，它就不会被称之为“黑马”，“冷门”即意味着刺激行情的题材可能最终兑现的少，落空的多。在目前题材股“大批发”的市况下，抓“黑马”的风险已远远大于机会。

　　相反，在人们热衷于抓“黑马”之时，许多年初以来一直沉寂的“白马股”在被冷落多时之后却具备了厚积薄发的优势，诸如有色、钢铁、石化、金融等优势股。而年报的陆续公布，也为投资者寻找“白马”提供了良好的机会。相对于2006年的公司业绩，“找白马”更应注重2007、2008年的预期增长率。虽然在目前巅峰演绎的牛市行情中，具有显著投资价值与估值空间的白马股也已所剩不多，但正因为稀少才显得更可贵。白马股的特征是：具有比较明确的增长预期和相应的估值空间。白马股的行情虽然没有黑马股的爆发性与刺激性，但具有低风险与实现稳健收益的优势，更能抵御行情可能的系统风险。行情重心是会阶段性转换的，我们相信，在题材股投机炒作的行情退潮之后，白马股将是“蓦然回首，行情已在灯火阑珊处”。