锦江股份年报点评

　　半年报业绩基本符合预期。2006年，公司实现主营业务收入9.30亿元，净利润2.17亿元，同比分别增长3.0%和12.5%；EPS为0.36元，并与我们预期（0.37元）相符。

　　导致净利润继续快速增长的主要原因：一是主营业务利润继续稳定增长。

2006年公司实现主营业务利润6.37亿元，同比增长3.3%。二是管理费用得到有效控制。2006年公司进一步加强了内部管理，其管理费用仅为2.07亿元，同比仅增长1.9%（去年同期增长为14.0%）。三是投资收益快速增长。受肯德基股权收益大幅增长的影响，2006年投资收益达到1.52亿元，同比增长41.8%（去年同期增长-20.2%）。

　　星级酒店投资业务：1）2006年净利增速下降明显。受出租率和房价下降的影响，全年酒店投资业务实现净利约8800万元，同比增长6.9%，增速较去年下降了27个百分点。2）未来两年净利增速有望反弹。尽管目前上海酒店整体出租率仍处于高位，但随着2006年建国宾馆、海伦宾馆将装修完毕，以及奥运会日益临近，我们估计，未来两年酒店出租率、房价将出现一定的增长，酒店投资业务的业绩也将触底反弹。预计2007年酒店投资净利将增长10%以上，2008年有望上升到15%左右。

　　星级酒店管理业务（含贸易业务）：1）2006年规模进一步拓展。2006年星级酒店管理总数达到92家，较去年同期净增4家，净增客房数2600余间。另外，锦江之星已达181家（含签约筹建），净增71家，增长相当迅猛。2）未来两年将呈现稳定增长。伴随着未来公司将继续推进酒店管理公司规模化和国际化进程、进一步强化酒店品牌建设、启动实施“忠诚客户计划”，以及全面应用中央预订系统，加大锦江酒店电子商务网站的推广力度，强化酒店管理人才培养和储备，公司酒店管理业务的竞争能力将得到较大提升。与此同时，公司也面临着非常激烈酒店管理业务的竞争。总体上，我们认为，未来两年酒店管理净利将保持12%、14%的稳步增长势头。

　　连锁餐饮业务：1）2006年规模继续扩大，效益明显好转。2006年上海肯德基餐厅总数已达191家，净增20家，而大家乐、吉野家门店数也有增加。从净利来看，2006年餐饮实现权益净利9000万元，同比增长31%，继续保持高速增长。其中，尽管新亚大家乐、吉野家仍亏损，但已出现大幅减亏，而上海肯德基实现权益净利6589万元，同比增长28.7%，仍为公司最主要的利润源。2）未来两年将进一步大幅改善。随着单店收入提升，门店数量继续扩大，尤其是肯德基业绩强劲增长、新亚大家乐、吉野家有望实现扭亏为盈，我们预计未来餐饮业务将进一步大幅改善，预计2007-2008年贡献权益利润分别为1.0亿元、1.2亿元。

　　维持增持评级。基于以上判断，我们预计07、08年EPS分别为0.42和0.52元。目前股价为16.06元左右，动态PE为38倍和31倍，我们看好公司中长期的发展，维持增持评级。（陈海明）

　　作者：来源：研究所