天士力（600535）07年蓄势待发

    □国信证券 贺平鸽

    天士力2006年实现主营业务收入24.14亿元,同比增长65%；利润总额2.62亿元,同比增长13%；净利润2.06亿元,同比增长6.2%。

每股收益0.72元(按最新股本摊薄0.67元),净资产收益率14.32%。拟分配方案：每10股派3元转赠6股。业绩基本符合预期,高送转方案则反映了公司对未来加速度发展的信心。

    从更长期的一个发展阶段来观察,2005-2006年可以说是天士力业绩增长的最低谷期。从产品结构看,增长点尚单一；公司正处于第二轮发展前的集中投入期,成本费用较高；受行业动荡冲击,龙头规范公司的优势不能较好发挥。但公司仍在现代中药的科技创新、营销创新、管理创新等领域取得进步,核心竞争力持续增强,在06年医药行业整体效益大滑坡的背景下,积蓄力量、平稳过渡。

    2007年是天士力多方位步入国际化的一年,各项业务蓄势待发,预期中的利好因素有望逐一实现。产品增长点包括：主导产品复方丹参滴丸获得提价,养血清脑系列恢复性增长；首个中药粉针新产品上市、另外两个年内可能获得新药证书,公司将进一步加大对中药粉针平台的股权控制；国际化方面,复方丹参滴丸美国FDA认证有望取得阶段性成果,上海基因工程药物平台将取得国际合作进展；管理方面,公司表示将适时推出管理层股权激励措施。

    医药行业环境逐步规范,将为竞争力强、市场品牌突出的创新型企业提供更多发展空间；中药国际化的步伐也在政府的推动下不断加快,拥有自主知识产权、具有国际化经营经验的企业将赢得更多发展机会。具体到07年,优质企业有望率先走出行业低谷的阴影,未来进一步抢占小企业淘汰后的规范市场份额。

    预计2007-2009年,公司业绩可分别增长16％、25％、23％,摊薄每股收益0.78元、0.98元、1.21元。目前动态PE为37、27、24倍。从估值角度看,天士力仍然是医药一线股中最“便宜”的；目前股价尚未反映出天士力的行业地位、核心竞争力及未来发展前景所应赋予的相对溢价。维持“推荐”评级。