军工后劲不足，防范预期落空风险

　　一季度军工概念股票走势强劲，远远超越了大盘指数，但是增长后劲不足；从2006年度业绩来看，军工概念股票成长性突出，主营业务收入和净利润高于整体和沪深300的水平，但是同市场预期有明显差距。

　　由于该板块一季度涨幅过大，部分静态市盈率已经达到了历史的新高，投资风险大于机会，因此给予“中性”的评级。

个股方面，可以从三个角度来寻找投资机会，第一是有相对估值优势的企业，如火箭股份；第二是高成长性公司，如航天机电；第三类是技术实力强，具有一定垄断优势的公司，如中航精机、中国卫星。

　　需要防范的风险有两点：第一是资产注入预期落空后的股价下滑；第二是要理性对待市场的盈利预测，市场对于军工行业的预期过于乐观。

　　后劲不足

　　一季度，军工行业扭转了去年四季度弱于大盘的情况，保持良好的上涨势头。以我们关注的18家公司为样板，一季度平均涨幅为66.09%，远远高于上证A股以及沪深300指数的同期涨幅。

　　得益于军工行业收入和盈利水平增长，以及军工资产注入的强烈预期，18家样本公司均出现了超越大盘和沪深300的涨幅，涨幅最大的为航天科技，一季度涨幅达到95.07%，最小的为航天信息，涨幅也达到了22.94%。

　　而从涨幅的月度分布来看，一月份的平均涨幅最大，达到了约30%，二、三月份涨幅基本上在15%左右。市场对该板块关注点集中在资产注入的预期上，而部分公司的年报低于预期、资产注入的不确定性、静态市盈率过高则是造成部分股票市场表现低于平均水平的主要原因。

　　从已经公布年报上市公司的经营情况来看，主营业务收入、主营业务利润和净利润的增长幅度均高于上证A股和沪深300的平均水平，表现出高成长特性。但是，从已经公布2006年度报告的17家公司来看，其中12家公司净利润与市场的平均预期有不同程度的减少，仅有5家优于市场的平均预测，而低于市场预期20%以上的公司达到了10家。这充分说明了市场对军工板块的预期过高，而军工行业由于自身的经营能力等因素，还难以达到市场对其的期望水平。

　　外延式扩张是热点

　　从1993年飞亚达作为第一家带有国防军工色彩的公司上市以来，已经有52家国防军工企业参股控股的公司在内地或者香港成功上市。但是从上市公司的主营业务构成来看，大多数的军工上市公司主要从事的是零部件和元器件加工等业务，而控股公司所从事的一些主机业务并没有纳入到上市公司中来，上市公司主要是依靠自身内涵式的发展，发展速度比较慢，不能形成规模，产业链上下游相互协作的整体优势没有得到体现。

　　根据对目前上市的52家国防军工企业控股或者参股上市公司的分析，军工企业借助资本市场发展仍然处于初级阶段。军工上市公司的资产、净资产仅仅是集团公司的一小部分，约占到军工集团资产的10%左右。

　　随着近年来国防投入的不断增加、军工企业治理结构的完善，企业的盈利能力和盈利水平不断提高，企业的综合实力得到了极大的增强，部分集团和公司在科研实力、生产能力、管理水平等都达到了国际先进的水平，与国际同行竞争中占据了一席之地。在这种经营局面得到改善的前提下，积极推进对上市公司实施优质资产注入和集团公司的整体上市就成为可能。

　　从政策层面来看，国务院、证监会、国资委都明确的提出了鼓励中央企业整体上市，提高上市公司质量，使优质资源向上市公司集中的政策和指导意见。

　　防范预期落空后风险

　　从行业发展来看，国防军费投入持续增加、自主创新促进内生式增长、下游民用行业的持续向好以及资产注入等外延式的扩张都是促进军工行业持续发展的因素，军工板块应该继续保持快速增长的势头。但是由于一季度涨幅过大，部分静态市盈率已经达到了历史的新高。回避估值过高和对资产注入炒作题材的个股。

　　从投资风险来看，首先是要防范资产注入预期落空后的股价下滑。一季度市场热炒资产注入和整体上市题材，军工板块首当其冲，受到市场的热捧。但是也要看到当这种预期出现破灭后带来的估价大幅下跌。其次，要理性对待市场的盈利预测。军工行业由于长期在政府的计划生产下运行，与市场的融合度并不是很高，市场对于军工上市企业的盈利预测应该趋于保守。从前文提到的2006年度已公布年报和市场预测之间的关系可以看出，市场对于军工行业的盈利预期过于乐观，应该避免因业绩未达预期而造成的市场波动。

　　作者：长城证券 王阳