招商银行：税收优惠助业绩增长

　　税收优惠将推动06年净利润增长。招商银行于今日公告获得相关税务部门批准，员工计税工资可于税前扣除。招商银行是H股中最后一家获此优惠政策的上市银行，预计公司可因此少交所得税约9.05亿人民币。我们将招商银行06年净利润预测上调13%至69.8亿人民币，每股收益预测上调0.07元人民币。

　　上调07年和08年盈利预测。我们认为只要人工成本增长低于利润增长，招商银行就可像其他H股上市银行一样在税前扣除员工计税工资。因此我们将07年和08年盈利预测分别上调12%和8%。

　　零售业务稳步前进。截至06年底，我们预计招商银行信用卡用户数应提高至1,200万。同时我们认为招商银行可从银行卡业务交易量增长中获得较多的手续费收入。未来，虽然我们承认外资银行07年进入中国将加剧银行业竞争，但是我们仍然相信卓越的品牌、优良的管理和目前的客户基数将有助于招商银行在市场竞争中获胜。估值。招商银行A股目前正以4.1倍的07年预期市净率和28倍的07年预期市盈率进行交易；H股目前正以3.8倍的07年预期市净率和26倍的07年预期市盈率进行交易。考虑到招商银行在零售业务方面的竞争优势，我们认为该股较同业应有所溢价。因此我们对招商银行维持优于大市评级。袁琳中银国际

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