燕京啤酒(000729)未来增长主要来自外埠市场

　　燕京啤酒（000729）06年销售啤酒333万千升，同比增长16.84%，实现销售收入61.22亿元，同比增长15.21%，实现净利润3.07亿元，同比增长15.21%，每股收益0.28元。前四大品牌燕京牌、漓泉牌、惠泉牌、雪鹿牌共生产销售啤酒272万千升，占全部销量的82%，综合来看，啤酒毛利率比上年提高了0.63个百分点。

　　继青岛啤酒05年进入北京市场之后，06年初华润雪花啤酒也全面进入北京市场，对燕京啤酒构成了较大的竞争威胁。虽然公司在北京市场上的绝对优势仍存在，且销售收入仍呈现小幅增长，但市场占有率和销售净利润率均出现一定幅度下降。而公司在广西（销量增长30%，利润增长32.3%）、内蒙（销量增长22%，利润增长47%）、福建市场（销量增长13%，利润增长35.7%）、湖北（销量增长28%）等外埠市场增长良好，从而保证了啤酒销量和利润的稳定增长。受奥运营销的拉动，06年公司广告费用增加迅速，同比增长33%，带动公司营业费用同比增长25.7%，营业费用占主营业务收入的比重上升了0.86个百分点。预计07、08年公司的营销费用仍将居高不下。中信证券分析师许彪等预计，公司07、08年每股收益分别为0.31、0.36元。尽管公司存在外资高溢价收购的可能性，但从估值来看，公司内在价值已经基本得到反映，目标价位14.58元，维持持有评级。