豫光金铅：集团有优质资产

　　公司最终实际控制人是河南省济源市人民政府。目前豫光金铅集团公司持有公司42.24％的股份。公司最终实际控制人是河南省济源市人民政府。公司是济源市唯一的上市公司。

　　豫光金铅集团拥有矿山和电解锌优质资产。

豫光金铅集团投资建设30万吨电解锌冶炼项目的一、二期工程，一期已经达产，二期在建。豫光集团的甘洛豫光矿的铅精矿2006年产量名列全国第三、锌精矿产量也较可观。

　　豫光金铅集团暂无资产注入计划。我们分析原因可能是：1）矿山和电解锌项目优质资产注入与否由大股东豫光金铅集团，乃至豫光金铅集团的实际控制人河南省济源市人民政府决断。2）即使有资产注入的设想，在拟注入资产的价值评估和折股价格上仍有难度。

　　公司通过综合回收的经济规模达到业绩稳步增长。综合回收产品毛利率高、主营产品毛利率低，总体毛利率稳定。5万吨阳极泥金银扩改工程和10万吨再生铅分离工程将是2007年新的利润增长点。

　　公司持股25％的龙钰矿仍处于探矿阶段。

　　公司目前所得税率33％，2008年有望享受两税合并的收益。

　　风险提示：氧化锌价格大幅波动、硫酸销售困难、铅销售风险。

　　估值分析：目前公司股价按2006、2007年EPS计算为23.87倍和18.50倍，低于国内行业平均市盈率，市净率为4.17，不仅仅为国内市场8.16的一半，而且比国际市场平均市净率5.40还低。如果不计算公司潜在的资产注入题材带来的影响，仅按照2008年EPS20倍市盈率计算，公司的合理价位应该达到23.80元。投资建议：虽然公司的大股东目前暂时没有将优质资产注入上市公司的计划，但是由于股改后大股东和流通股东的利益趋向一致，从中长期来看大股东将矿山资产和电解锌资产注入行为仍可谨慎期待。目前豫光金铅是个缺乏矿山资源贡献的纯冶炼企业，但是一旦龙钰矿投产或集团的矿山资产注入，公司的基本面将发生巨大的变化，铅锌资源的自给率将明显提高，买入并持有可能是一个比较好的选择，因此将我们审慎地给予豫光金铅投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。朱立民上海证券