食品饮料：07年二季度策略—谁是定海神针？

　　行情围绕年报与一季报展开，食品饮料板块中的高端酒市场（白酒、红酒、黄酒）有机会接过上涨接力棒，因为三子行业今年前两个月都有30%以上的利润增长表现。目前资金更多的是追逐低价格股票，绩优高价的股票似乎曲高和寡，五粮液、第一食品等个别品种的上涨不具板块整体性，而是由其背后特殊因素推动的，不过我们还是坚守这一阵地，当市场投机性受到打击时、当股指期货推出的预期再次响起时，他们会成为市场主流。

　　热点板块还是高端白酒、红酒、黄酒板块，它们的繁荣与国民经济繁荣的关联度很大。除了四月份的季报行情外，我们更看好未来四季度的旺季行情。

　　贵州茅台仍然是无可挑剔。茅台酒零售价格变化趋势是股价走势的最佳指示器，零售价格上涨在先，出厂价提价在后。我们估算出公司07年静态“公允EPS”3元，“公允市盈率”仅30倍，继续“强烈推荐”。

　　五粮液股价受资产重组进度的左右，不过我们认为短期股价余味不是很足，考虑到一是它的市值已经赶上茅台，我们在过去的报告里从高档酒销量、价格、收入、盈利等指标对比茅台与五粮液，强调五粮液解决了巨额关联交易等治理机制问题后，其市值是可以与茅台相比肩了，现在只是传言五粮液资产注入方式有进展，市场就把五粮液的折扣给抹平了；二是资产注入传言并不确定。

　　第一食品的股价有些尴尬。第一食品宣布分别聘任其旗下上海金枫酿酒有限公司总经理汪建华、副总经理董鲁平为上市公司总经理和副总经理。这样的安排，汪总调度公司资源将方便很多，但担子、责任更重。我们看好第一食品收购和酒后的前景，但现在有些尴尬的是，股价越高，越妨碍公司下定向增发的决心。

　　我们猜中了开头，但没有猜中结尾，但还是坚持我们的判断。上期月报我们很鲜明地认为，行情还将继续并进入高潮，题材围绕年报与一季报展开，二三线品种的投机才方兴未艾，盘点之后，这些判断都没有问题，季报业绩行情也逐步展开，钢铁、金融等1季报情况不错的行业表现突出，但令人遗憾的是，食品饮料板块涨幅落后，板块中尤以茅台、张裕等绩优股曲高和寡。反思结果是，当前行情以散户资金为主，他们的择股标的以低价股为主。不过我们坚持认为，食品饮料板块中的白酒、红酒、黄酒几个行业从利润增长情况看，都在30%以上，属于季报行情类型，即便从板块轮动角度看，这一高端消费品板块未来也应该有所表现。目前市场行情有些浮躁，市场振荡加剧，在资金从投机性品种上撤出的时候，我们认为，茅台、张裕等品种会重新受到青睐。

　　热点板块还是高端白酒、红酒、黄酒板块，它们的繁荣与国民经济繁荣的关联度很大。

　　乳业1、2月份收入保持快速增长，利润增速一般，我们认为这种状况有利于龙头企业的行业整合。从业绩情况看，城市型乳企代表光明乳业处境不佳，更说明基地型乳企蒙牛、伊利的竞争力在持续上升。伊利股份的业绩增长按公司说法“属于正常水平”，也就是说是按照公司承诺的业绩水平走的，在确定17%业绩增长承诺时，管理层还是综合考虑了很多方面情况。伊利股份近期没有股价催化剂，不过我们还是依PS=1的定位给予其30元的目标价（逻辑见以前文章）。以下我们解释投资者普遍关心的两个问题：

　　1）乳业市场是否会很快遭遇容量瓶颈？持这种观点的人认为，中心城市的人均奶量消费已几近饱和，而农村市场要培育起来还漫漫无期。我们不认为如此，我们看到的是区域性的、结构性的调整，一是纯奶的消费在中心城市饱和了，而很多二三线城市仍有较强消费能力，如全国百强县，二是产品上目前是乳饮料发展较纯奶更快，蒙牛、伊利的酸饮料收入同比增长速度都在70～100%水平，酸饮料只有40%奶含量，价格却是纯奶的2/3。

　　2）伊利的经营效率大大低于蒙牛吗？持这种观点的人主要依据二者的销售利润率指标。我们认为这一结论不能随便下，因为二者的销售收入规模基本上同步增长。我们在过去月报中曾经比较过两公司的各类利润率指标，现在需要重点指出的，除了二者所得税率差异较大之外（该问题短期内难以解决），更主要的是（以下内容未经证实，仅供参考），二者在增值税方面的巨大差异，这个差异可能是5个亿的级别，伊利按章蒙牛。

　　啤酒行业因为1、2月份是消费淡季，利润增幅虽大，但仍不能说明问题。肉制品企业受1、2月份生猪价格较高影响，利润表现一般，不过我们认为具有规模优势的双汇发展仍能完成其承诺的07年20%业绩增长。

　　作者：朱卫华 招商证券