火箭股份(600879)民品市场开拓决定未来成长性

　　投资要点：

　　国家将大力支持航天产业发展，随着载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、新一代运载火箭等重大航天科技(11.10,0.00,0.00%)工程实施，未来我国航天产业将进入一个快速发展周期中。

元器件产品的更新换代以及国家加大对国防投入为火箭股份(23.96,1.01,4.40%)的相关军工产品的稳定增长奠定了基础。

　　公司航天产品应用领域广泛，民品市场需求空间巨大，相关产品由元器件生产逐渐向系统集成产业链拓展，未来民品市场的开拓将决定公司成长性。

　　公司定向增发收购大股东相关资产以及新建项目的实行将进一步提升公司整体盈利能力。未来公司有可能通过整体上市进一步整合大股东相关资产。

　　公司在航天继电器和遥感遥测等领域研发能力领先于同行，并且遥测遥控产品占有我国航天卫星火箭发射配套市场的90%以上，具有专业技术垄断及配套领域垄断优势。

　　通过定向增发后公司整体盈利能力大幅提升，我们预测未来三年公司将具有良好的成长性，我们认为公司合理估值在35-40倍之间，考虑公司未来民品业务可能的成长空间，我们给予公司“推荐”的评级。

　　一、公司简介

　　火箭股份是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司。

　　目前，公司拥有航天长征火箭技术有限公司、桂林航天电子有限公司、上海航天电子有限公司、杭州航天电子技术有限公司、郑州航天电子技术有限公司、天合导航通信技术有限公司、北京金泰星测技术有限公司、北京航天长征火箭机电技术有限公司8家控股子公司。截至2006年底，火箭股份公司的总资产25.2亿元，净资产13.18亿元，2006年度实现主营业务收入12.53亿元，净利润2.14亿元。中国航天科技集团公司通过航天时代电子和湖北聚源科技投资有限公司间接持有火箭股份25.15%的股权，航天科技集团公司对火箭股份的控股权地位不明显，未来火箭股份将会有向公司第一大股东航天时代电子定向增发提高航天科技集团控股权的意愿。

　　二、航天和国防产业发展状况

　　1、国家政策支持航天产业发展

　　我国《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》和《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》，都将发展航天事业置于重要地位。根据规划，在未来五年及稍长一段时期，国家将启动并继续实施载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、新一代运载火箭等重大航天科技工程，以及一批重点领域的优先项目，加强基础研究，超前部署和发展航天领域的若干前沿技术，加快航天科技的进步和创新。我国航天事业的快速发展，为从事航天电子测控、卫星导航、航天电子元器件等航天专用产品研制和配套生产的公司提供了良好的发展机遇。

　　《白皮书》将未来五年中国航天发展的目标定位为：运载火箭进入空间能力和可靠性水平明显提高；建立长期稳定运行的卫星对地观测体系、协调配套的全国卫星遥感应用体系；建立较完善的卫星通信广播系统，卫星通信广播产业规模和效益显著提高；分步建立满足应用需求的卫星导航定位系统，初步形成卫星导航定位应用产业；初步实现应用卫星和卫星应用由试验应用型向业务服务型转变。实现航天员出舱活动及航天器交会对接；实现绕月探测；空间科学研究取得重要原创性成果。

　　《白皮书》指出，未来五年，我国将研制新一代无毒、无污染、高性能、低成本和大推力的运载火箭，提高现有“长征”系列运载火箭的可靠性和发射适应性；研制、发射新型极轨和静止轨道气象卫星、海洋卫星、地球资源卫星、环境与灾害监测预报小卫星；研制并发射长寿命、高可靠、大容量的地球静止轨道通32信卫星和电视直播卫星，继续发展和完善卫星通信广播的普遍服务和增值服务；完善“北斗”导航试验卫星系统，启动并实施“北斗”卫星导航系统计划；载人航天实现航天员出舱活动，进行航天器交会对接试验；实施绕月探测工程；提高航天测控网的技术水平和能力，扩大测控覆盖率，具备初步满足深空探测需求的测控能力等等。《白皮书》同时强调，中国政府将继续加大航天投入，同时鼓励建立多元化、多渠道的航天投资体系，保持航天事业持续、稳定发展。

　　2、国家将加大国防投入

　　中国政府于2006年12月发布的《2006年中国的国防》白皮书提出，国防和军队现代化建设要实行三步走的发展战略：在2010年前打下坚实基础，2020年前后有一个较大的发展，到21世纪中叶基本实现建设信息化军队、打赢信息化战争的战略目标。国防科技工业的快速发展是实现上述战略的重要保障，白皮书指出，未来国防科技工业方面将重点加强具有核、航天、航空、船舶、兵器、电子等军工特色的技术、产品和关联产业，形成对国民经济具有带动作用的高技术产业集群；将继续组织实施载人航天与探月工程等重大科技工程，带动高技术产业的跨越发展，实现国防科技的整体跃升。我们预计未来几年我国国防费每年将继续保持15%到20%的增速。

　　3、产品更新换代需求促进新型元器件行业发展

　　我国电子技术和电子产品未来几年将进入更新换代的关键时期，国家产业政策支持我国新型元器件的发展，以提高信息化装备和系统集成能力。其中，继电器、电连接器和传感器是重点发展的项目。《中国信息产业“十一五”发展规划》明确指出：要加快发展新型元器件产品，以适应新一代数字技术产品发展的需要。

　　该发展规划将包括新型继电器、新型电接插元件和组件在内的新型机电组件列为“十一五”期间8项新型电子元器件重点发展领域之一。“十一五”期间航天制造业在中国航天事业和国防科技工业中将占有重要地位，成为我国重点发展和扶持的战略性产业，其必将为从事该行业的企业带来丰厚利润。

　　三、公司主要业务分析

　　1、公司航天产品应用领域广泛，民品应用前景广阔

　　公司的航天高科技产品主要包括：高性能传感器、无线电测量控制系统、特种电子通信、自动跟踪系统和数据收集、传输处理系统、卫星电视广播系统，数字化有线电视网络设备，卫星通信地球站，星上精密机构及结构部件，大型地面工程业务测控站和电子支持设备，以及火箭、卫星、舰船、飞机、核能等产品配套使用的各种电连接器、继电器、电子仪器设备、电缆网及开关设备，GPS/GLONASS/北斗卫星导航应用系统及终端设备等，被广泛地应用于各类型号卫星、火箭运载工具、相应的地面通信测量与控制设备及工业自动化控制设备中。

　　卫星导航

　　公司的卫星导航类产品已形成完整配套的研究、设计、生产和试验体系，具有较雄厚的技术实力和较强的生产能力。卫星导航中心已经被国家计委批准为国家级卫星导航工程中心。公司研制的各种卫星导航定位接收机及其应用扩展系统产品已广泛应用于多种领域，并形成一定的产业规模。这些产品所采用的卫星导航系统包括美国的GPS、俄罗斯的GLONASS和我国的北斗双星系统等。

　　传感器

　　航天传感器是公司重要支柱产品之一，目前由公司开发研制的温度、压力、振动、冲击和液位等各种类型传感器大量用在运载火箭和飞船上。

　　随着对传感器要求的不断提高，以及机电一体化技术、MEMS技术、智能化技术及多传感器信号融合处理技术等方面的飞速发展，公司将重点开展基于MEMS技术的微传感器、微机械振梁式加速度计、基于总线技术的传感器技术、传感器智能化技术、固态薄膜压力传感器与SOI高温微硅压力传感器技术、多传感器复合技术的研制开发，以及航天飞行器用基于MEMS技术的组合导航系统、磁致伸缩液位测量系统等技术的研制开发。

　　卫星通信

　　公司的卫星通信产品主要代表有“ROCKETECH”品牌的系列数字卫星接收机、各种规格和材料的卫星天线和各种智能转换开关等。目前，产品已广泛应用于广电部门、远程教育、电化教学、科研等领域。

　　机电组件

　　公司参与了国家多项航天重点型号的研究开发和产品配套生产，是我国航天继电器技术研究设计、试验和检测中心和技术咨询中心。产品覆盖航天产品的多种型号，主要为航天重点型号如“神舟”飞船、运载火箭、通讯卫星等提供配套任务，同时也为其他民用系统如航空、舰船、核能、机械设备、石油物探、通讯等行业提供大量高可靠、高灵敏、超小型的电子元器件、各种继电器和电连接器。

　　随着我国航天产品的发展，我们将不断调整公司的生产能力布局，逐步实现标准化、专业化、简单化，建立完善的机电组件科研生产系统，同时积极开展国际间的技术合作，引进先进技术，参与国际市场竞争。

　　遥测与电子测量

　　公司遥测与电子测量产品的主要代表有：运载火箭发射无线电遥测系统、卫星飞船测控分系统、多目标遥测遥控与外测综合性测量系统、卫星遥感地面接收站、星载温控系统、星载高密度磁记录器、星载固态存储器、星载专用通信转发器、航天测控通信加密系统等。

　　2、公司军品业务将继续保持稳定增长

　　2006年，公司航天产品占主营业务收入和主营业务利润的比重分别为90.9%和94.9%，航天产品主要是军品，其是公司利润的主要来源。未来，公司军品业务将随着航天产业及国防工业的增长而保持稳定的增长，我们预计未来每年将保持15%到20%的增长。

　　公司军品业务将从元器件生产商逐步向系统集成商延伸，公司目前上海和北京的子公司主要从事系统集成的业务，而桂林、杭州和郑州主要从事电子元器件的生产。进行系统集成业务的上海和北京子公司目前收入和利润分别占公司的64%和57%，是公司收入和利润的主要来源，公司已经逐步转为了系统集成商。公司新成立的重庆子公司目前还没有进行实质的生产经营活动，未来随着定向增发项目的顺利实施，将有相关资产注入该子公司。

　　3、公司快速成长取决于民品业务的发展

　　从全球范围看，军民结合是军工行业发展的趋势，西方主要国家军工企业都在不影响军品生产的同时从事相关民品的生产，民品的生产促进了军工企业的发展壮大，从而提升了整个国家的军事实力。火箭股份是较早改制的军工企业，公司希望未来能够做大做强，扩大公司民品业务是必然之路。民品业务的拓展将直接决定公司未来的成长性。

　　公司在遥感遥测领域、卫星导航以及系统集成上拥有强大的研发实力，相关产品民用潜力巨大，如卫星导航技术已广泛应用于交通运输、工程勘测、气象探测等等，遥感技术在农业、林业等等也都得到了广泛的应用。由于公司产品民用领域较广并且相关细分市场容量有限，寻找合适民用产品成为公司开拓民品市场的主要障碍。公司管理层希望拓展相关民品业务，并且有意对公司民品业务进行单独的激励计划，未来随着公司对民品市场的不断探索，民品业务的开拓值得期待。

　　4、定向增发将提升公司盈利能力

　　公司此次非公开发行股票拟募集资金不超过10.85亿元，主要用于收购控股股东中国航天时代电子公司拥有的资产以及新项目的投资。收购资产包括激光惯导项目分公司、北京光华无线电厂、重庆巴山仪器厂、微电子研发线、北京市普利门机电高技术公司和北京时代民芯科技有限公司57.1429%的股权，拟收购资产评估净值为28,311.11万元，07年产生净利润6059.18万元，净资产收益率为21.4%，公司目前净资产收益率为16.25%，收购资产将提升公司整体盈利能力。

　　公司此次拟募集资金约有8亿元用于新建项目的投资，其中航空航天军用特种导线项目、小型集成化飞行控制系统项目、星载接收机生产线项目和通信对抗接收机生产线项目07年能够产生利润，其余大部分项目08年能够达产。项目完全达产后将每年产生利润3.2亿元以上，投资利润率将达到29.6%，新建项目将提升公司销售和利润规模，提高公司竞争力。

　　四、公司优势分析

　　1、技术研发能力业内领先

　　公司以在航天专用电子设备等方面所拥有的具有自主知识产权的独特技术和资源为依托，建立了适应军工产品研制要求的，集研究、设计、生产、制造、销售服务于一体的科研生产联合体，在火箭、卫星、飞船和地面接收设备等领域培养起了雄厚的技术开发实力和丰富的生产经验。未来公司开拓民品市场也将依托于公司强大的研发实力，公司研发能力主要表现为：

　　公司作为我国从事航天综合电子产品、专用继电器和电连接器等机电组件研制、开发、生产的重要基地,参与了国家几乎所有航天重点型号的研究开发和产品配套生产任务

　　公司是我国航天继电器技术研究设计、试验和检测中心、技术咨询中心和情报交流中心,产品覆盖航天产品的多种型号,承担着“神舟”系列飞船、运载火箭、通讯卫星等多种航天飞行器的配套生产任务。

　　公司卫星导航中心为国家发改委批准的国家导航中心,在GPS接收机研发方面具有雄厚的技术实力,已形成完整配套的研究、设计、生产和试验体系

　　公司是中国航天工业遥测遥控技术研究中心,为历次航天卫星和飞船发射提供了具有国内领先技术水平的运载火箭发射无线电遥测系统、卫星飞船测控分系统、多目标遥测遥控与外测综合性测量系统等产品

　　2、产品垄断优势明显

　　在航天型号配套产品中，火箭股份的遥测遥控系列产品、卫星导航产品和机电组件产品在航天设备生产领域始终保持着领先地位。承担过历次卫星、飞船发射的遥控遥测产品生产任务和多种型号配套产品任务，公司产品垄断优势明显：

　　公司遥测遥控产品占有我国航天卫星火箭发射配套市场的90%以上，具有专业技术垄断及配套领域垄断优势

　　公司是军用卫星导航系统的主要供应商

　　在航天综合电子产品、专用继电器和电连接器等机电组件方面，针对国家已立项或将要立项的新型号产品选用的新一代连接器和继电器的技术创新已取得重大进展，部分产品已经定型并实现批量生产

　　公司目前已掌握GPS/GLONASS/北斗卫星接收机关键核心技术，并开发出自主知识产权的接收机ASIC芯片和OEM主板，是目前为数不多的几家能提供GPS和GPS/GLONASS系统集成完整解决方案的企业之一

　　公司开发的具有完全自主知识产权的SuperSTR2000GPS/GLONASS双系统卫星定时基准源、CDMA钟卡等产品，可广泛应用于电信行业的数字同步网建设，也可为电力、铁路、航空航天和交通等领域提供高精度的时间源

　　五、风险因素分析

　　1、国家政策变化的风险

　　公司产品目前主要为国家采购，未来公司产品需求主要取决于国家对于航天产品和国防工业的投资力度。未来随着我国周边形势以及国际政治经济形势的变化，国家也会相应地改变国防投入，从而影响公司产品的销售。同时，国家对于航天发展战略的变化也将影响公司相关产品的销售，未来国家相关政策和发展战略的变化将使公司经营业绩产生波动。

　　2、民品市场开拓的风险

　　公司目前90%左右的产品为军品，业绩增长主要来源于军品业务的扩大。虽然公司未来对于民品市场寄予厚望，加大了市场开拓的力度，但由于公司产品种类较多，并且民品市场关注的重点有别于军品，公司选择合适产品做大民品市场需要一定的时间探索，未来对公司利润贡献有待观察。

　　六、盈利预测及估值

　　1、盈利预测及说明

　　公司现有业务中北京子公司由于国家探月工程的启动和2006年公司研制开发的民用高端GPS定位系统推向市场，产品批量生产，销售收入将保持大幅增加。而上海、桂林和杭州由于为神州七号、探月工程配套生产，产品将陆续投产，销售收入将保持稳定增长。郑州子公司由于06年开发研制新型军用接插件，已有定型产品，产品将逐渐批量投产，销售收入将保持大幅增加。

　　公司定向增发新投资项目建设期为1-2.5年，项目建成后公司产品线和相关产品产能将得到大幅提升。公司新投资项目07年将有部分产品投产，08年和09年将逐渐完全达成，预计2007年、2008年和2009年将分别增加销售收入1.01亿元、4.5亿元和8亿元。

　　公司拟收购资产项目07年预计实现销售收入6.5亿元，08年和09年将保持15%和10%的增长。

　　2、估值及投资建议由于国家不断加大国防投入以及对航天军工资产将进行整合，军工企业未来具有良好的成长性，相关上市公司应具有高估值水平，目前行业平均市盈率在30倍以上。火箭股份在航天产品遥感遥测等领域具有独特的垄断优势，未来公司具有良好的成长性，我们认为公司合理估值在35-40倍之间，对应的合理价格区间为19.95-22.8元，公司目前股价为21.82元，考虑公司未来民品业务可能的成长空间，我们给予公司“推荐”的评级。华泰证券