年报点评:江南重工(600072)股票投资进入收获期

　　江南重工（600072）2006年实现主营业务收入78747.72万元，同比增长33.23％；实现净利润1347.03万元，同比增长45.16％；扣除非经常性损益的净利润为617万元，同比下降15.7％，主要是由于2006年计提了1100万元的坏账准备；实现每股收益0.037元，与我们上期报告预测的基本相同。

　　比较2005年和2006年的主营业务结构比重可以看出，钢结构业务占比正在下降，而机械制造业务比重大幅上升，船舶配件基本保持在11％的水平。2006年公司业务增长主要来自于船舶配件订单的增加和机械制造业务的龙门吊订单的增加。

　　伴随着造船业的持续兴旺，船舶配件业务快速增长。公司2006年加大了对船舶配件的经营力度，实现配件收入8669.24万元，同比增长28.48％，占主营业务比重的11.01％，比2005年略降。

　　龙门吊业务是今年增长主力。上海的主要船厂都在进行搬迁和产能扩产，公司龙门吊完成订单增加。2006年按照完工百分比法确认收入，龙门吊业务实现1.28亿元，而2005年只有624万元，同比增加19.5倍。龙门吊业务暴增导致机械制造业务（其中含轴舵）同比增长498.61％，达1.57亿元，占主营的比重提高到20％。

　　2006年在计提坏账准备导致公司营业利润同比下降62.43％的情况下，利润增速仍快于收入增速的重要原因是投资收益的大增。2005年公司实现投资收益-545.78万元，而2006年达到1139.46万元。2006年实现的投资收益主要来自于股票投资收益和以前减值准备的冲回。

　　2006年公司出售90万股申能股份，获得收入637.17万元，平均价格7.08元，实现投资收益335.32万元；由于二级市场股价的上升，公司转回以前年度提取的减值准备462.38万元。

　　随着公司投资的其他股票小非解禁日期的陆续到来，股票投资进入收获期。我们假定年初到现在没有出售已经解禁的股票，按照4月9日的收盘价，公司股票投资实现浮动盈利18777.62万元，加上转回的减值准备466.56万元，共实现股票投资收益约1.92亿元。

　　公司主营业务收入同比增长33.23％，但营业利润却同比大幅下降62.43％，主要是由于公司提取1100万元的巨额坏账准备大增管理费用所致。

　　2005年底公司应收账款金额19536.81万元，坏账准备余额1134.01万元；2006年应收账款金额降为14424.36万元，坏账准备余额反而增加到2234.43万元，平均坏账准备计提率从2005年的5.8％增加到15.49％。2006年公司计提坏账准备约1100万元，这主要包括：公司应收英国克里夫兰桥梁有限公司A384江阴大跨越超高大型铁塔项目应收账款961.33万元，账龄为2-3年，提取50％的坏账准备，折合480.66万元；应收上海市第一建筑工程有限公司A316久事大厦项目应收账款232万元，账龄已达7年以上，提取100％准备，计232万元。两者合计即达712.66万元。

　　因受上海世博规划影响，公司两大主力车间压力容器车间和机械制造车间将搬迁至上海崇明的长兴岛，整个搬迁建设工作在2007年年底之前基本完成。

　　搬迁至长兴岛后，新基地将以船舶配件为主，建成船用液罐制造中心和船舶轴舵加工中心，产能是目前的2倍以上。新基地全部建成后，公司将实现钢结构和船舶配件“两条腿走路”的战略格局，实现多年的夙愿，并将以长兴岛基地为核心，最终发展成为国内最大的船舶配套基地。

　　我们假设公司2007-2009年主营业务收入分别实现同比增长25％、40％和20％；产品平均毛利率维持在7.5％的水平；综合所得税率为22％；不考虑小非解禁公司出售股票可能获得的股票投资收益。我们预计公司最近三年分别实现每股收益0.08元、0.14元和0.18元，分别增长115.33％、75.47％和28.73％。不考虑股票投资收益的影响，目前公司动态市盈率水平相对偏高。但我们看好公司基本面的长期发展前景以及中船集团整体上市可能带来的重组船舶配件资产的机会。