照明电器：行业快速发展 3只龙股投资评级

　　内容提要2006年1~12月份电光源及灯具销量分别达到107.48亿只和11.34亿台(套)，其中电光源销量同比增长4.94%；灯具销量同比增长23.82%。1~12月全行业销售收入1131.05亿元，同比增长23.45%；利润总额45.65亿元，同比增长25.13%。

　　2006年度主要原材料价格中：铜价在年初大幅攀升，下半年有所回落，但仍处高位；锡价在5月后不断上涨；钨、钼产品高位盘整；下半年原油价格有一定程度的回落。2006年，在电光源分产品进出口价格中，白炽灯进出口平均单价在下降；荧光灯进出口平均单价缓慢上涨，但进出口价格差距比较大；卤钨灯出口平均单价稳定，进口平均单价在下降但高于出口平均单价；HID灯出口平均单价比较稳定，值得注意的是进口平均单价出现大幅下降。

　　在照明行业3家上市公司中，阳光和雪莱特净利润分别同比增长34.76%和40.6%；佛山照明主营业务只增长1.3%，依靠投资收益，其净利润也增长8.15%。3家上市公司中，佛山照明和浙江阳光不约而同地选择了利用高性价比产品整合国内市场的战略，可以预计未来国内电光源市场“品牌”集中度会逐步提高。

　　目前，我国照明电器行业资源依然比较分散，企业规模偏小产品品种单一，自主创新能力不强；品牌影响力和渠道控制力普遍较弱，尤其在商业及照明工程领域与全球品牌企业差距巨大。

　　行业短期风险因素包括：宏观调控、原材料涨价、人民币升值、贸易摩擦和反倾销等。

　　关注宏观调控与房地产行业的变化。I．2006年我国照明电器行业运行情况i.主要原材料价格2006年，照明电器主要原材料价格中：铜屡创新高，到5、6月份到达顶峰，之后有所回落，目前铜价仍在高位盘整；锡价自2006年年初以来也不断上扬，屡创历史新高，目前处于历史高位；钼丝价格自2005年初大幅上涨后走势平稳，2006年价格延续2005年以来的走势；钨丝在2006年初快速上涨，3月以后走势平稳；只有原油价格在2006下半年有一定程度的下跌。

　　受世界范围有色金属供求紧张的影响，照明电器所用的有色金属材料价格处于历史高位，并且没有出现价格缓和的迹象，由于国内照明电器行业的竞争比较激烈，电光源厂商难以将原材料成本上涨完全转嫁出去，这在一定程度上削弱行业利润。

　　目前，国内照明电器企业主要在国内进行原材料配套，随着人民币升值和国内外市场一体化，照明电器企业原材料国际市场配置将成为长期趋势。同时，国内大型企业可以通过与供应商订立长期合同锁定价格，或通过金属、原油期货来平抑原材料价格波动风险。ii.行业运行总体态势2006年，我国照明电器行业销售量、销售收入及进出口交货值与上年同期相比快速增长。1~12月份电光源及灯具销量分别达到107.48亿只和11.34亿台(套)，其中电光源销量同比增长4.94%；灯具销量同比增长23.82%。

　　电光源和灯具产量2000年以前增长比较平缓，2000以来保持平稳的增长态势，尤其是出口增长强劲，全球照明电器制造业产业转移中国趋势加快。由于照明行业外向度45%以上，故出口态势对我国照明行业发展具有重要意义，2006年出口交货值564.79亿元，同比增长18.28%。从出口额时间系列看，照明电器行业产品的出口保持较快的上升趋势，并且行业出口呈现一定的周期性，每年9月左右达到最高峰，年初和年末出口处于低谷，考虑到国内产品出海关后需要2个月左右的时间才能到达欧美市场，而此时正赶上西方圣诞节，看来国外圣诞经济仍是促进国内出口的主要因素。

　　在进口方面，2004年以前进口增长比较平缓，2004年以后进口快速增长。照明电器行业属于劳动密集型行业，我国本具有比较优势，进口的快速增长反映了我国照明电器市场的消费结构在逐渐升级，通常进口的产品技术含量比较高、价格昂贵，这部分产品要么国内不能生产或产品质量不如国外，我国高端照明电器产品开发、生产有待加强。从我国照明电器行业销售收入及利润总额来看，2006年1~12月全行业销售收入1131.05亿元，同比增长23.45%；利润总额45.65亿元，同比增长25.13%。相对而言，在产量上电光源增速低于灯具增速，但在进出口额增长方面，电光源增速高于灯具。

　　此外，2006年无论销售收入还是利润额增速均高于2005年，行业处于高增长期，2008奥运的来临有利于这种高增长态势，而国内对房地产市场的宏观调控则对行业高增长有负面影响。照明电器行业2000年来的强劲增长很大程度上也源于同期国内房地产市场的活跃，2001~2006年房地产固定投资保持稳健快速增长，年复合增长率达17.3%，每年12月是房地产固定资产投资的高峰期。照明电器增长态势与房地产投资增长态势相仿，出口和国内房地产投资的良好增长趋势表明国内照明电器行业仍具有明朗的增长前景。iii.电光源细分产品进出口平均单价趋势变化鉴于照明电器行业出口外向度在45%以上，而电光源反映照明电器行业竞争力的核心部门，电光源细分产品的进出口价格变化在很大程度上反映了行业发展状态和趋势。

　　在四种主要的电光源产品中，白炽灯的平均出口单价在2005年以前趋于上升，在2005年之后趋于下降；白炽灯的平均进口单价在2004年以前价格走向比较稳定，2004年之后价格趋于下降。而且在四种光源中，白炽灯是唯一平均进口单价低于平均出口单价的，反映进口的白炽灯可能是小型或微型的。由于欧盟首脑会议及美国、澳大利亚均决定2009年之前淘汰白炽灯，而欧美是白炽灯主要的出口目的地，所以白炽灯的出口前景非常暗淡，但白炽灯出口额在全部照明电器产品出口额中所占的比例只有约3%，所以对照明电器出口总额的影响不大。在三家照明上市公司出口产品中，只有佛山照明有一定比例白炽灯，整体上对上市公司业绩影响有限。总体来看，出口荧光灯的平均单价比较稳定，2006年7月后出口平均单价增长比较快。主要原因是欧洲RoHS指令执行后产品成本提高，销售价格相应提高；同时，节能环保需求使出口国外的高附加价值的荧光灯、金卤灯产品份额增加；当然，近期出口价格的上升还包含转嫁一部分人民币升值的因素。

　　欧美国家决定淘汰白炽灯对国内荧光灯系列产品出口构成长期利好，佛山照明、浙江阳光和雪莱特均有荧光灯出口，特别佛山照明和浙江阳光的出口量比较大，长期前景看好。自2004年开始进口荧光灯单价大幅上涨，并一举超过出口单价，反映此间进口结构发生变化，如液晶背光用冷阴极荧光灯的进口；2005年7月后进口单价小幅增长，这种增长及进出口平均单价的较大差距说明荧光灯高端市场还是依赖进口，并且没有出现进口替代的迹象。出口卤钨灯的平均单价十分稳定，进口卤钨灯的平均单价在1999~2001年期间下降，在2002~2005年7月期间上升，之后价格下降，2006年进口单价相对稳定。2006年卤钨灯出口同比下降0.35%，进口同比增长47%，但进口量只有出口量的5%。进口价格的下降说明国内进口替代的能力在增强。在电光源4种主要产品中，HID灯的技术含量最高，HID灯的进出口平均单价差距最大，最大时出口平均单价不足进口平均单价的1/5，由于国内大多数企业不掌握HID灯的核心技术，生产一些技术含量较低的单件产品，而进口HID灯技术含量高，且为组件进口，差距明显。

　　但2007年7月后进口HID灯平均单价快速下降，反映国内在HID灯配套组件的进口替代能力大大增强。雪莱特在金卤灯核心技术上的突破是一个明显的例子，由于雪莱特产品主要在国内销售，目前产能也比较小，所以没有在出口平均单价上反映出来。iv.照明电器行业销售收入前10位企业简况行业前10名销售收入137.43亿元，同比增长19.71%，占照明电器行业收入比重12.15%，与2005年相比下降了0.45个百分点；利润总额9.29亿元，同比上升0.7%，占照明电器行业利润总额比重20.35%，与2005年相比下降4.35个百分点；前10名占比持续缩小的趋势。无论从销售收入还是从利润总额来看，以行业前10名所占比例衡量的行业集中度在下降，这说明行业还没有有效的整合，国内市场无序竞争，其后果之一是出口依赖，行业外向度居高不下。行业外向度在2005年10月至2006年6月在缓慢下降，但2006年6月后有开始上升，这与欧盟RoHS指令的实施有一定关系，RoHS指令的实施导致国内技术差的企业出口受阻，转而奋战国内市场，国内竞争加剧，那些技术实力雄厚的企业则有机会扩大出口。V.制约照明电器行业短期增长的主要因素宏观调控：特别是对房地产行业的调控，短期内对国内照明电器需求有一定的影响。预计下半年中央不会出台新的宏观调控政策，房地产行业趋于平稳。

　　上游主要原材料价格：照明电器主要上游主要原材料价格有可能维持高位水平，照明企业成本居高不下。

　　人民币升值和国际贸易壁垒：我国照明电器出口依赖程度高，而人民币升值和国际贸易壁垒可能影响我国照明电器出口。

　　Ⅱ．影响行业发展的国内外重要法规及协议中国RoHS2007年3月1日实施中国《电子资讯产品污染控制管理办法》2006年2月28日颁布，2007年3月1日开始实施，限制和禁止使用的有毒有害物质或元素为：铅、汞、镉、六价格、多溴联苯（PBB）、多溴二笨醚（PBDE）；中国《电子资讯产品污染控制管理办法》有毒有害物质或元素的限制与禁止合格性评定采取3C认证模式，采取企业“自我声明”与政府“强制认证”相结合的办法；中国《电子资讯产品污染控制管理办法》有毒有害物质或元素控制的监督管理采用目录管理模式，目录以“穷举法”方式形成；中国《电子资讯产品污染控制管理办法》调整对象涉及计算机、手机、家电、DC、DV、MP3、MP4、打印机等在内的1800多种电子信息产品。

　　欧盟RoHS指令的核心内容RoHS指令规定，自2006年07月01日起禁止含有超过规定限量水平的铅（Pb）、镉（Cd）、汞（Hg）、六价铬（CrPPP6＋PPP）与聚溴联苯(PBB)和聚溴二苯醚(PBDE)等有害物质的电子电气产品（有部分豁免）进入欧盟市场。在指令规定范围内的电子电气设备产品的生产者必须确保其产品符合上述要求，这里所提到的生产者除了在欧盟成员国内直接生产自己品牌产品的生产商外，同时还包括：以自己的品牌销售的其它生产商提供的产品的销售商，以及以欧盟为基地的专业进口或出口的贸易商。如果这些生产者不能做到符合性要求，将可能面临严厉的处罚，这种处罚是欧盟成员国根据自己的情况制定的法律法规来执行，因此实施起来各国的情况又不一致。

　　《限制有害物质指令》(RoHS)于2006年7月1日在欧盟所有成员国和欧洲经济区国家（挪威、冰岛及列支敦士登）生效。欧盟对灯具用铅实施豁免：欧盟官方公报刊登欧洲委员会第2006/310/EC号决议，对2002/95/EC号指令（《限制有害物质指令》）进行了修订。从2006年7月1日起，在欧盟市场推出的新产品不得含有铅、汞、镉、六价铬、联二苯（PBB）及联二苯乙醚（PBDE），但从业者要求对灯具所采用的铅实施豁免。豁免范围包括：线型白炽灯（矽涂层管）所含的铅、专业复印设备的高强度放射灯所用的铅卤化物、放射灯（日光灯）及专门用途灯具中荧光粉末所含的铅活化剂、在某些合成物中作为主要混合物的铅以及在节能灯中作为辅助混合物的铅、连接液晶显示屏内荧光灯导光板玻璃所含的铅氧化物。

　　RoHS指令对国内技术水平较差的小型电光源及灯具的出口是非常大的打击，但有利于国内优秀的的照明企业产品出口，有利于在出口市场上清理不合格照明企业，有利于国内市场的整合，但短期内那些原本出口的中小企业产品回流国内市场，加剧了国内市场的竞争。

　　从长远看，有利于国内照明电器行业的发展。

　　白炽灯将被禁用澳大利亚在2007年2月宣布一项计划，将在2010年前全面禁用白炽灯，预计到2012年，此举可使澳大利亚每年减少80万吨温室气体的排放。

　　2007年3月9日闭幕的布鲁塞尔欧盟春季首脑会议已经达成协议，两年内欧洲各国将逐步用节能荧光灯取代能耗高的老式白炽灯泡，以减少温室气体排放。欧盟各国领导人已经知会欧盟委员会尽快通过提案，2009年以前在个人家庭中逐步淘汰白炽灯。

　　在具体措施上，各国最可能实施的方案是从2009年规定日期开始，禁止生产白炽灯泡，而库存商品将获准继续在市场上流通。

　　欧美白炽灯禁用将影响我国白炽灯的出口，但目前白炽灯出口占全部出口额的比重只有3%，影响不大，况且还有两年的缓冲期。

　　Ⅲ.照明行业上市公司佛山照明、浙江阳光、雪来特2006年业绩分析1879年爱迪生发明电灯泡开始，电光源行业经历128年发展历程，产品从最初的白炽灯发展到现在的各类气体放电灯、金卤灯、高亮度LED灯等多种产品，但早期发明的白炽灯并未退出历史舞台，一直与现代电光源产品长期并存。

　　电光源行业与半导体行业相比，可以算是变化缓慢的传统行业。在这样的行业中，新光源的发明可能改变历史，但并不常见；电光源企业的长期竞争力包括：

　　1、成熟产品的质量、成本控制能力。从目前行业发展情况分析，公司目前的战略是正确的。

　　06年电光源市场T8大瓦数荧光灯、T5荧光灯、节能灯销售增长较快，而公司T5和节能灯产量比较小（目前公司有24条T8生产线，4条T5生产线，节能灯管产能6000万支，节能灯成灯产能1000万支），T8产能结构需要调整。目前公司将部分18WT8生产线调整为36WT8；增加T5和节能灯产能；由于T5产品多为光源、灯具及电器附件套件出口，套件出口额是光源出口额的十倍，因此07年公司该类产品出口额将较快增长。

　　由于佛山照明产业链（玻璃、灯管、灯丝、灯头、成灯）较长，只要保证开工率，成本消化能力明显强于其他企业。公司此次经营战略调整，公司在国内市场的影响力将得到增强，并部分充当行业整合者的角色。目前国内电光源整体毛利率在16%左右，佛山照明降价销售将触及国内多数中小型电光源企业，因为大多数企业已经没有降价空间，如果跟随佛山照明降价公司将出现亏损，若不跟随市场份额会被佛山照明蚕食。

　　佛山照明净利润增长快于主营业务收入增长的原因在于公司2006年投资收益（7864.7万）

　　较2005年(663.4万)大幅增加；由于2007年股市持续向好，公司利用自有资金仍会取得可观的投资收益。

　　2006年佛山照明毛利率为24.97%，同比下降4个百分点；净利率为19.13%，同比上升1个百分点；公司销售期间费用率为8.14%；净资产收益率10.02%。2、配套灯具与电气附件开发、生产能力。

　　3、电光源新产品的开发、专利保护与专利授权。

　　4、终端市场的品牌影响力、产品市场定价能力。

　　5、销售渠道控制能力。对于商业照明企业，除需具备以上能力以外，还需具备产品配套和灯光工程设计施工能力。

　　作者：邵青 平安证券