国信证券：资产价格膨胀速度决定再次加息时间

　　 ·一季度金融数据解读：资产价格膨胀速度决定再次加息的时间4 月12日央行公布一季度金融运行数据：2007年一季度末,广义货币供应量(M2)余额为36.41 万亿元,同比增长17.27%，比上月上升0.5个百分点。

消除季节和春节因素后，广义货币供应量(M2)环比折年率为18.7%。狭义货币供应量(M1)余额为12.79万亿元,同比增长19.81%。人民币各项贷款增长16.25%。一季度人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增167 8 亿元。2007年3 月末，国家外汇储备余额为12020 亿美元，同比增长37.36%。今年1-3月国家外汇储备增加1357 亿美元，同比多增795亿美元。3 月份外汇储备增加447 亿美元，同比多增233亿美元。评论：紧缩政策起作用，M2、M1 增速小幅回落 2007 年3月末，广义货币供应量（M2）余额 为36.41万亿元，同比增长17.27%，增长幅度比去年同期低1.49个百分点，比上年末高0.33 个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为12.79万亿元，同比增长19.81%，增长幅度比去年同期高7.14 个百分点，比上年末高2.33 个百分点。M2增速的小幅下滑央行的连续出台的紧缩性货币政策起到了一定的作用，而且此后央行还在两会后通过　窗口指导　召集各商业银行开会提示信贷投放过快的风险。目前的M2增速基本上回落到了与经济增长相适应的水平，央行进一步的动作将以收缩流动性并且堤防信贷投放加快为主，目前进一步的紧缩性政策即使出台亦不会是抑制货币供应为主。信贷投放方面，前两月新增贷款9800亿元，3月份信贷贷款下降到4400亿元，同比少增980亿元，一季度同比多增1678亿元，显然信贷投放过快的局面已经暂时得到控制，央行认为目前的这个速度是与经济增长速度是相适应的。国家外汇储备余额为12020亿美元，同比增长37.36%。今年1-3月国家外汇储备增加1357 亿美元，同比多增795 亿美元。3 月份外汇储备增加447亿美元，同比多增233亿美元。资产价格膨胀速度决定央行再次加息的时间央行的货币政策独立性问题一直未能很好地解决。首先，央行的货币政策在对内平衡和对外平衡上，一直以来选择的是以对内平衡为主兼顾对外平衡，即货币政策首先着重解决国内经济波动性，但随着对外贸易越来越不平衡，贸易顺差去年以来急剧增加，央行的货币政策开始兼顾对外平衡；尤其是自汇率改革以来，货币政策牺牲了一部分的独立性，开始加大对汇率问题的关注。一直以来，央行在人民币升值问题上主要理论基础是　利率平价理论保持中美两国的利差以阻止热钱流入。今年以来，央行开始调整了思路，央行认识到，利息差的缩小会加大热钱流入的吸引力，但这决不是热钱流入的主要因素，热钱流入最主要的因素是国内资产价格的急剧膨胀，热钱流入最主要的吸引力是。而加息有助于令过热的资本市场和房地产市场降温，反而有利于减少资本的流入。因此央行加息的考虑，我们认为，央行已经开始转向到考虑目前我国资产价格持续升温的过快速度，控制股市和房地产价格泡沫的加大，虽然我们并不认为房地产市场泡沫太大。再次加息显然极大地有助于打压资产价格，尤其有助于挤压资产价格泡沫，并且有助于减少资本的流入。随着股市的不断升温，我们认为，央行再次加息重点的出发点将不再是抑制经济的过快增长苗头，而是抑制不断上升的资产价格。很难判定央行会选择在什么时候加息，但是如果股市一如既往地如近段时间的上涨，我们认为央行再次加息不会太远了。

　　行业和公司

　　·国电电力(600795)—维持“推荐”评级：07 年首季业绩大幅超预期

　　·亚泰集团(600881)—维持“谨慎推荐”评级：水泥业务为核心价值所在

　　·天马股份(002122)—维持“谨慎推荐”评级：低成本收购显示公司外延式扩张实力

　　·生益科技(600183)—维持“中性”评级：07 上半年运营将触底

　　·对近期天然气可能涨价以及国家考虑磷肥征税的思考国家有可能在近期提高天然气价格每立方米0.10元，将影响天然气尿素企业总成本平均10％左右，同时，国家也在考虑征收磷肥的出口税。1、无论从国内国际看，天然气价格均有上涨的必要，主要原因是其与油价的比价太低，大家要注意近期俄罗斯想成立天然气欧佩克的说法，至少证明了相当部分的产气国希望进一步提高天然气价格。而国内天然气价格与国际间的价差未来会缩窄。因此，我们对于天然气化工要有清醒认识：天然气化工未来的发展重点是在中东等天然气的富集区，而不是中国。未来国内的天然气化工将面临长期的成本压力。2、在中国农资价格根本就不可能完全市场化。我们知道，中国从古至今都是以农为本的国家。读书时，系主任说过至今记忆忧新的一句话，：在中国不要去赚农民的钱，因为尽管农民地位几千年来都没高过，但国家还是会保护农民利益的（中国是以农为本的国家），因此，最好的农业相关行业应该时是帮农民赚钱的行业，而不是倒过来。现在又可能被印证了这一说法：如果未来几个月磷肥出口继续较大的话，国家有可能征收出口关税。目的很简单：“施惠与农”。不要忘了，农资产品的支出占农民总消费支出的30％（最大一块），不控制农资价格，提高农民收入就无从谈起.因此，长期而言我们并不看好中国的支农行业。