零售行业:长期投资优质个股

　　从目前的估值和成长性来看，商业零售板块整体虽然高估，但结合未来零售稳定快速成长的预期，发掘其中的黄金组合仍然有很大的投资机会。

　　震荡行情估值偏高

　　进入2007年，中国人民银行针对信贷扩张过快、物价上涨和流动性过剩的问题采取了包括加息在内的紧缩性货币政策。

2007年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至10%，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%。业内预期央行仍然有可能继续采取紧缩性的调控政策，这将在一定程度上决定大盘会继续震荡的格局。

　　零售行业在2006年表现远远强于大盘，但是进入2007年，表现平平。机构投资者的热情在降低。从分行业的涨跌幅来看，零售行业居中，虽然估值偏高，但是行业长期利好仍然推动股价上升。从行业估值比较来看，零售行业07年PE达到36.7倍，处在行业前列，给零售行业进一步上涨带来了一定压力。

　　结合市场层面，我们认为，零售业作为非周期性行业，在投资配置中属于稳健增长型。但是随着我国经济持续发展，在居民收入提升和消费升级的大背景下，零售行业正处于行业发展的黄金时期，同时具备了快速增长和周期稳定的特点，是值得长期看好的行业。目前大盘出现中期盘整走势，对先期估值较高的零售行业而言，积累的风险较大，我们认为目前的估值已经反映了07年甚至08年的业绩，除非有新的情况出现，零售行业的估值将保持稳定。

　　看好百货和专业连锁

　　从不同业态看，我们认为百货和专业连锁的成长性优于食品连锁超市。在百货中，我们看中具备扩张实力、并且成长稳健的优秀百货连锁。专业连锁中，预期在别的品类仍然能成长出国美、苏宁这样的市场领导者。在食品超市连锁业，关注区域性龙头是否具备区域深化和培育竞争优势的能力。

　　百货业未来的发展空间广阔，增长基础坚实。首先，随着人民生活水平的进一步上升，富裕人群进一步扩大，高档消费品的需求将快速增长。据统计，2006年1至10月，千家核心零售企业销售的商品中，增速排在前五位的商品类别分别是汽车、家具、金银珠宝、服装和通讯器材，分别增长29.4%、27.6%、24.6%、18.8%和15.7%。在百货商场总销售构成中，服装、金银珠宝和化妆品可以占到70%。主体产品旺盛的市场需求必然从根本上推动百货业快速增长。其次，目前现代百货业正逐步完成转型，步入快速发展周期，其对自身业态的定位，经营策略，扩张道路都处在探索之中。而其他零售业态比如超市连锁和家电连锁，已经明确自身定位，实现了快速的发展。我们有理由相信，在外部消费需求旺盛的有利环境下，现代百货业可以在清晰定位后实现高速发展。

　　2004年底，中国履行入世承诺对外资全面开放零售业，诸多零售业态受到了冲击，但是专业连锁业态却发展迅速，特别是家电连锁企业。2004年百强企业中多业态经营的企业为39家，实现销售额2,729亿元，占百强销售额的比重为49.6%；2005年多业态经营的企业数量为42家，实现销售额3,829.5亿元，占百强销售额的比重为51.7%，而到了2006年，多业态经营的企业上升到45家，完成销售额4,443.3亿元，占百强企业销售额的50.82

　　%专业连锁因为专注于某一品类，而可供选择的专业经营品类非常丰富，所以仍然有很大的发展空间。比如目前已经出现的医药连锁，图书音像连锁和婴儿用品连锁等都在快速发展。

　　投资策略

　　兼顾稳健和成长，挖掘零售行业长期利好下能脱颖而出的杰出企业；关注享有长期利好因素的优质企业。

　　长期来看，我们应该关注具备零售企业核心竞争力，顺应零售业态发展方向，可以持续快速增长的盈利公司，比如王府井、重庆百货、银座股份、苏宁电器和宏图高科。中短期关注有利好因素的公司，包括资产注入和重组并购类，出台管理层激励方案类和价值重估潜力的资源类比如新华百货、重庆百货、成商集团、南京中商、益民百货和新世界。重点公司简评

　　重庆百货（600729）：区域垄断优势、稳健成长性和与当地零售龙头企业重庆新世纪百货的整合是公司值得看好的理由。重庆百货和其控股大股东旗下的新世纪百货2005年销售占据了重庆社会消费品零售总额的8%，其中重庆百货占3%，市场集中度非常高。重庆百货以每年3-5家百货和十几家超市的规模发展，且大多采用租赁物业的方式，降低了资金投入，进入和退出比较容易。重庆商社新世纪百货是商社集团的全资子公司，是重庆零售市场的绝对龙头企业,2006年预计销售73亿，营业面积30万平方米，坪效为2.4万元/米，远高于重庆百货1.3万元/米和1.5万/米的全国平均水平。2005年12月，第一大股东重庆商社集团在股改中承诺“在两年之内解决与上市公司之间的同业竞争，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司发展。”虽然进程无法一帆风顺，但是我们认为问题终将解决，对公司长期发展是重大利好。王府井（600859）：品牌优势、全国连锁网络和奥运概念是看好的理由。作为国内百货行业中最大的金字招牌，公司在全国性扩张中有明显的品牌优势。而08年的奥运会不仅在短期可以给王府井经营业绩带来显著影响，更是进一步巩固了其在国内百货业第一品牌的地位。2002年－2006年五年间，王府井保持了销售额20%，净利润64%的复合增长率，远高于百货行业的平均水平。同时，公司还具备引进外资战略投资者的预期，这对公司资金和经营面都将带来积极的影响。