报告摘要：水务燃气行业利润增长低于销售收入的增长，整体盈利能力较差。行业资产负债率高，资金利润率低，行业亏损率依然较高，但亏损率在下降过程之中。未来五年，水价每年上涨10％，燃气价格上涨5-8％已成为国家发改委的目标。
因此，水务燃气行业盈利能力有望获得较大提升。“十一五”期间，水务行业总投资达到一万亿元，其中自来水7000亿，污水处理3000亿。2006年4月25日，《城市污水再生利用技术政策》发布实施，再生水的发展获得了国家政策支持。2005年12月26日，发改委改革天然气出厂价格机制，燃气价格改革开始进行。2006年11月6日，国家发改委发布《城市供水定价成本监审办法（试行）（征求意见稿）》，水价改革有望提速。水务行业处于抢占市场份额、规模扩张过程之中，外资和国有大型企业是主要竞争对手。规模扩张将有效降低成本，提高盈利能力，因此扩张能力是决定上市公司价值的主要因素。燃气行业主要规模化经营的公司在香港上市，国内上市公司区域性比较强。国内水务燃气行业上市市盈率在20-30倍左右，市净率在1.5-2.5倍。短线投资直接受益价格提升的公司，中长线投资资金实力雄厚、规模扩张能力强的公司。重点推荐首创股份、创业环保、原水股份和南海发展，积极关注钱江水利、武汉控股、大众公用、长春燃气等公司。
风险提示：由于公用事业的特殊性，公用事业改革受国家政策影响非常大。同时，上市公司业绩不一定能够完全达到我们的预期。
作者：2006-11-22 贺长明
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