格力电器（000651）调研报告：内升增长能力保证空调行业稳固第一

　　投资要点:公司长期以来专注空调的研发、生产和销售，2006年预计销售空调1300万台左右，预计销售收入达到230亿元，符合我们前期预期的30%增长率。定向增发拟投入的空调与压缩机项目已在建设中，全部资金来源尚未确定。

由于资金问题，新建300万台/套的空调项目进度略有延期，预计2008年内建成投产。360万台/套的压缩机项目将仍按原计划于2008年内建成投产。格力电器目前已经研制成功离心式冷水机组、超低温数码多联中央空调等具有世界领先水平的产品。格力商用空调预计2006年的收入约15亿元，2009年达到90亿元，我们预计其未来几年的年增速在50％以上。负债率过高是公司一直存在的现象，2005年公司全年资产负债率高达77.84％。但是从财务角度来看，我们认为公司的高负债结构并不影响公司正常经营，相反还保证了公司充裕的营运资金。风险提示：存在“大非”减持风险，但是我们认为短期内公司股价波动不会影响公司长期投资目标。

　　作者：2007-03-30 熊琳