丽珠集团(000513)业绩增长超预期

　　丽珠集团是一家产业基础非常优良的企业，拥有38条通过GMP认证的生产线，产品线广泛，涉及化学药、生化药、中成药、原料药等500多个品种。公司本身和4家控股子公司也都通过了GSP认证。

　　营销改革进展顺利

　　公司在品牌和营销方面具有独到的优势，尤其是06年下半年以来，公司在营销方面进行了积极的改进，实行了费用包干，且每个销售团队的销售费用与销售收入以及利润水平是直接挂钩的。

　　而且，公司的另一大举措就是从粗放式到精细化的管理，要求销售人员细化到每一家医院进行营销。管理层也加大了督促的力度，据悉，朱保国总经理已经天天都要过目销售收入的数据。所以，自从朱保国亲自抓销售工作以来，丽珠的整个销售队伍的面貌出现了很大的改观，营销费用率也呈下降的趋势。

　　研发策略务实

　　在研发上，丽珠集团自己拥有300多人的研究队伍，主要是对现有产品进行二次开发和提高收率等技术改造为主。公司更多的新品是通过与国内各大科研院所进行合作，以及通过购买或者代理国外企业的专利品种为主。我们认为，在目前国家对新药审批日益严格、在自主新药研发费用日益增长的背景下，这一研发策略应该是比较稳妥的。

　　产品有潜力

　　从产品来看，丽珠集团未来发展的亮点很多，其中，丽珠得乐系列、参芪扶正注射液、吉米沙星、艾普拉唑、丽申宝等产品都是比较有潜力的。在06年医药行业遭受行业政策的寒流，导致整体发展困境的时候，丽珠集团不论从销售还是利润方面都保持了基本稳定，这对以处方药为主、以医院市场为主的丽珠集团是非常难得的。而从07年的情况来看，整个行业的环境有所好转，而且，随着医改的进行，公司的产品开始进入社区、农村医院，第三终端的增长也将是公司一个后续的发展动力。主要产品分析

　　1、肠道类产品

　　丽珠集团的传统优势品种——丽珠得乐即是肠道类产品，目前，这一类产品已经止住了04年以来的下滑趋势，06年的销售收入同比回升了32.8%，预计07年的销售额将同比增长15%以上。而丽珠肠乐也基本保持了销售的稳定。

　　我们认为，以丽珠得乐为代表的老产品正在逐步进入市场成熟期，不过，公司一方面推出了丽珠得乐更新产品金得乐，该产品定位于高端，价格高出丽珠得乐2倍，该产品的推广情况良好，将促进整个丽珠得乐系列产品的销售再上层楼。另一方面，通过营销改革的挖潜，使得这一大类产品继续保持了较快的增长。

　　2、中成药类产品

　　丽珠集团的参芪扶正注射液销售势头非常好。与市场上同类产品相比，丽珠的参芪扶正注射液在技术方面处于领先，尤其是在药物的有效成分提取方面和澄清度方面的优势使得过敏等不良反应发生率大大降低。

　　而且，公司正在申请扩大该产品的适应症范围，参芪扶正注射液现有的适应症是用于癌症辅助治疗；而公司将申请将其用药范围扩大到心血管治疗方面，适应症的扩大将继续刺激它的销售放量。预计参芪扶正注射液未来能保持15%左右的复合增长率，07年的销售额有望超过1.2亿。

　　3、抗生素类产品

　　公司的抗生素产品整体缺乏亮点，主要是受到整体大环境的影响，尤其是降价政策的影响，公司的大多数抗生素品种都被纳入了国家药品降价目录，有的品种甚至几次被降价。实际上，头孢呋辛钠、头孢曲松钠等新型抗生素品种的市场需求是非常旺盛的，销量的增长比较快，但由于价格的下降，这几个产品06年的销售金额基本与05年持平。利润方面，则基本处于微利的状态。

　　不过，公司的控股股东健康元正在投产7-ACA项目，预计该项目07年4月份试生产；7-ACA是头孢类产品必须的中间体，而健康元使用的酶法成本要明显低于目前通用的化学合成法。因此，一旦生产成功，丽珠的头孢产品成本将下降。

　　4、生殖助孕产品

　　公司的丽申宝(促卵泡生成素，FSH)也是未来的一大成长亮点，它具有促进卵泡募集与发育的作用。而在运用辅助生殖技术中，促卵泡生成素(FSH)是必须使用的药物，其市场前景非常巨大，预计整个中国的市场容量在每年2亿元左右。

　　不过，由于这一产品的技术壁垒较高，国内主要是进口品牌药，价格昂贵；而丽珠集团是国内第一家研制成功的企业，价格比同类进口产品低1/3以上，具有很好的性价比。该产品06年刚推出市场，当年的销售额就超过1000万，预计未来还将维持快速增长。

　　5、艾普拉唑

　　艾普拉唑是国家一类新药，主治胃溃疡等消化道疾病，与同类产品奥美拉唑相比，它具有用药剂量少、毒性小的优点，对其有较好的替代性。该药由韩国一洋药品株式会社引进，目前已经完成临床试验。丽珠在中国独占使用一洋的专利，因此将分享整个市场的成长。这一药物是也公司在未来几年重点推广的品种。我们预计07年上市，08年将形成实质性的利润贡献。

　　6、原料药产品

　　丽珠的原料药产品虽然具有一定的技术优势，但在行业整体竞争背景下，价格仍在持续下降，利润下降比较多。06年，公司的原料药亏损为7000万。

　　不过，在07年，原料药所面临的形势将有所好转。从07年1季度开始，原料药的价格出现了普遍的上扬，尽管这一价格继续快速上涨的可能性不大，但我们认为，07年的原料药行业整体环境将好于06年。06年业绩回顾

　　从丽珠集团06年的年报来看，公司实现主营业务收入15.10亿元，同比下降了7.14%。净利润同比增长了28.97%，为1.39亿元，每股收益0.45元。此外，公司的经营活动现金流状况也有比较大的改善，06年为2.26亿元，同比增长了40.4%。

　　丽珠集团在主营业务利润略有下降的情况下，实现了净利润的正增长，主要是因为投资收益的增长。06年，公司股票投资的投资收益达到8100万元。不过，公司也计提了大量历史包袱，资产减值准备接近5300万。

　　07年业绩预测

　　从公司的主营业务来看，也将保持一个较快的发展势头。通过与公司的沟通，我们了解到，1季度，销售收入的增幅不大，在10%之内；但通过降低费用，利润的增幅将达到30%以上。我们预计，公司1季度的经营性净利润在4500万左右，全年的经营性净利润也有望达到30%左右的增速。

　　而由于会计制度的变更，根据新会计准则，股票投资的浮盈也将计入投资收益(原会计准则的必须卖出股票后才能计算收益)。所以，公司1季度的投资收益将大大增加，我们预计将在7000万左右，接近06年全年水平。而如果全年整体市场能保持稳定增长的趋势，预计07年，丽珠的投资收益将达到9000万以上。当然，市场的波动性存在不确定因素；因此，在全年的业绩预测中，投资收益将是一个影响较大的不确定性变量。

　　我们预计丽珠集团07年、08年的净利润分别为2.42亿元、2.67亿元，每股收益将达到0.79元、0.87元，目前的市盈率为19.68、17.87倍，远低于市场上医药股的平均估值水平。扣除投资收益，07年、08年的每股收益也将在0.53元、0.70元左右。通过上述的分析，我们也认同丽珠集团的价值所在。因此，我们给予丽珠集团“买入”评级，目标价位为20元6年业绩回顾

　　从丽珠集团06年的年报来看，公司实现主营业务收入15.10亿元，同比下降了7.14%。净利润同比增长了28.97%，为1.39亿元，每股收益0.45元。此外，公司的经营活动现金流状况也有比较大的改善，06年为2.26亿元，同比增长了40.4%。

　　丽珠集团在主营业务利润略有下降的情况下，实现了净利润的正增长，主要是因为投资收益的增长。06年，公司股票投资的投资收益达到8100万元。不过，公司也计提了大量历史包袱，资产减值准备接近5300万。

　　07年业绩预测

　　从公司的主营业务来看，也将保持一个较快的发展势头。通过与公司的沟通，我们了解到，1季度，销售收入的增幅不大，在10%之内；但通过降低费用，利润的增幅将达到30%以上。我们预计，公司1季度的经营性净利润在4500万左右，全年的经营性净利润也有望达到30%左右的增速。

　　而由于会计制度的变更，根据新会计准则，股票投资的浮盈也将计入投资收益(原会计准则的必须卖出股票后才能计算收益)。所以，公司1季度的投资收益将大大增加，我们预计将在7000万左右，接近06年全年水平。而如果全年整体市场能保持稳定增长的趋势，预计07年，丽珠的投资收益将达到9000万以上。当然，市场的波动性存在不确定因素；因此，在全年的业绩预测中，投资收益将是一个影响较大的不确定性变量。

　　我们预计丽珠集团07年、08年的净利润分别为2.42亿元、2.67亿元，每股收益将达到0.79元、0.87元，目前的市盈率为19.68、17.87倍，远低于市场上医药股的平均估值水平。扣除投资收益，07年、08年的每股收益也将在0.53元、0.70元左右。通过上述的分析，我们也认同丽珠集团的价值所在。因此，我们给予丽珠集团“买入”评级，目标价位为20元6年业绩回顾

　　从丽珠集团06年的年报来看，公司实现主营业务收入15.10亿元，同比下降了7.14%。净利润同比增长了28.97%，为1.39亿元，每股收益0.45元。此外，公司的经营活动现金流状况也有比较大的改善，06年为2.26亿元，同比增长了40.4%。

　　丽珠集团在主营业务利润略有下降的情况下，实现了净利润的正增长，主要是因为投资收益的增长。06年，公司股票投资的投资收益达到8100万元。不过，公司也计提了大量历史包袱，资产减值准备接近5300万。　07年业绩预测

　　从公司的主营业务来看，也将保持一个较快的发展势头。通过与公司的沟通，我们了解到，1季度，销售收入的增幅不大，在10%之内；但通过降低费用，利润的增幅将达到30%以上。我们预计，公司1季度的经营性净利润在4500万左右，全年的经营性净利润也有望达到30%左右的增速。

　　而由于会计制度的变更，根据新会计准则，股票投资的浮盈也将计入投资收益(原会计准则的必须卖出股票后才能计算收益)。所以，公司1季度的投资收益将大大增加，我们预计将在7000万左右，接近06年全年水平。而如果全年整体市场能保持稳定增长的趋势，预计07年，丽珠的投资收益将达到9000万以上。当然，市场的波动性存在不确定因素；因此，在全年的业绩预测中，投资收益将是一个影响较大的不确定性变量。

　　我们预计丽珠集团07年、08年的净利润分别为2.42亿元、2.67亿元，每股收益将达到0.79元、0.87元，目前的市盈率为19.68、17.87倍，远低于市场上医药股的平均估值水平。扣除投资收益，07年、08年的每股收益也将在0.53元、0.70元左右。通过上述的分析，我们也认同丽珠集团的价值所在。因此，我们给予丽珠集团“买入”评级，目标价位为20元06年业绩回顾

　　从丽珠集团06年的年报来看，公司实现主营业务收入15.10亿元，同比下降了7.14%。净利润同比增长了28.97%，为1.39亿元，每股收益0.45元。此外，公司的经营活动现金流状况也有比较大的改善，06年为2.26亿元，同比增长了40.4%。

　　丽珠集团在主营业务利润略有下降的情况下，实现了净利润的正增长，主要是因为投资收益的增长。06年，公司股票投资的投资收益达到8100万元。不过，公司也计提了大量历史包袱，资产减值准备接近5300万。

　　07年业绩预测

　　从公司的主营业务来看，也将保持一个较快的发展势头。通过与公司的沟通，我们了解到，1季度，销售收入的增幅不大，在10%之内；但通过降低费用，利润的增幅将达到30%以上。我们预计，公司1季度的经营性净利润在4500万左右，全年的经营性净利润也有望达到30%左右的增速。

　　而由于会计制度的变更，根据新会计准则，股票投资的浮盈也将计入投资收益(原会计准则的必须卖出股票后才能计算收益)。所以，公司1季度的投资收益将大大增加，我们预计将在7000万左右，接近06年全年水平。而如果全年整体市场能保持稳定增长的趋势，预计07年，丽珠的投资收益将达到9000万以上。当然，市场的波动性存在不确定因素；因此，在全年的业绩预测中，投资收益将是一个影响较大的不确定性变量。我们预计丽珠集团07年、08年的净利润分别为2.42亿元、2.67亿元，每股收益将达到0.79元、0.87元，目前的市盈率为19.68、17.87倍，远低于市场上医药股的平均估值水平。扣除投资收益，07年、08年的每股收益也将在0.53元、0.70元左右。通过上述的分析，我们也认同丽珠集团的价值所在。因此，我们给予丽珠集团“买入”评级，目标价位为20元广发证券张力