长江证券：马应龙 站在新的起点 维持“推荐”评级

　　事件描述近日,我们对马应龙进行了调研,主要是了解公司近期经营情况和公司下一步的打算。

　　事件评论一、公司第一季度主营业务稳健增长,非经常性损益可能超预期一季度通常是马应龙主导产品——治痔类药物的销售淡季，2006年一季度公司净利润为1537万元，今年同期预计可保持两位数的增长；公司出售子公司吉林马应龙的投资收益应计入一季度损益；另外公司以自有资金在证券市场投资的1.5亿元也获得一定收益。

　　2006年马应龙在营销方面实现收支两条线，各地办事处负责终端推广和客户维护，总部负责做渠道；另外针对每类产品设置了品牌经理，做到重要产品的销售落实到人。经过一年的磨合，公司营销体系运行正常，1季度产品销售回笼增长较快。

　　在新产品销售方面，口服治痔西药地奥司明片形势不错，第一年预计可销售1000万元左右。由于销售情况较好，国内原料已不能满足需求，公司已开始进口原料。引进的口服治痔中药痔炎消中试已完成并上报药监局，预计不久可获批。

　　二、连锁肛肠医院项目正常推进马应龙介入医院诊疗业务的目的有两个，一是作为新的利润增长点，二是强化马应龙在治痔领域的品牌影响力。公司在三年内可能开3至5家连锁医院，具体进度将视第一家经营情况。由于医院业务前期投入较大（3000万元左右），马应龙肛肠医院第一年收入预计可达到1000万元左右，第二年有望盈利。马应龙在武汉的第一家肛肠医院今年可能开业，目前已选址，并正在办理相关手续。在医院管理人才和医生储备方面公司已有准备,作为全国肛肠协会理事单位,马应龙同业内专家一直有着广泛联系。

　　据了解，未来马应龙肛肠医院将走高端特色服务的道路，以同目前各大医院的肛肠科相区隔。

　　三、药品零售批发业务增长较快马应龙的药品零售批发业务以马应龙大药房的零售为主，2006年这一块销售收入增长了74%，毛利率略有下降，但仍保持在17.18%的高位。目前马应龙在武汉、十堰、襄樊等地有药店近50家，2007年可能会通过收购等方式在武汉扩大药店数量，达到位居武汉第一的位置（70家左右）。四、公司战略趋于进取马应龙在治痔的细分行业深耕20多年，取得了龙头地位，公司还将采取组建专科医院和推出所有剂型等方式稳固这一地位。但治痔行业的容量有限对公司的发展空间终究是个限制，我们预计公司未来将通过主业和并购两条腿走路，将公司规模、利润和市值做大。此前公司在妇科、原料药等领域有过一些并购，但为了防范风险，规模都较小。经过几年的经验积累，不排除马应龙对较大的并购对象感兴趣的可能。五、维持“推荐”评级我们调高马应龙2007年、2008年EPS分别至1.7元和2元(未考虑非经常性损益),维持65元目标位和“推荐”评级。

　　作者：叶颂涛 长江证券