杰纳斯基金浴火重生

    Morningstar晨星(中国)梁锐汉

    在经历过去十年的沉浮、悲欢后,杰纳斯(Janus)基金终于在觉醒中走向重生。

    如果2000年到2003年的业绩可以抹去的话,今天人们将如何评价杰纳斯基金呢？然而历史就是历史,是不容否定的,在科技股泡沫破裂的熊市里,特别是杰纳斯基金卷入业界丑闻的2003年,无论对杰纳斯基金还是它的投资者都是备受煎熬的时代。

    杰纳斯基金正在复苏中变得更加稳健。它将重新专注于投资,研发团队将对风险更加谨慎。这让我们更加有信心认为,杰纳斯基金对投资者正变得更具吸引力。

    祸端始于无节制的扩张

    对杰纳斯基金过去十年的历史业绩和投资状况,是针砭不一。我们相当欣赏上世纪90年代的几只杰纳斯基金,那时杰纳斯还是一个小基金公司并专注投资于成长型公司。值得一提的是,90年代前期和中期,有很多优秀的基金经理都是在研究导向的投资策略中脱颖而出。

    然而,杰纳斯基金却成为自身成功的牺牲品。伴随着基金回报达到顶峰,资金如潮水般涌入。最大的问题演变成,杰纳斯基金无法在短期内运用巨额资金构建好投资组合,即使是公司里杰出的基金经理也束手无策。于是,其旗下的基金出现了很多重叠的投资品种,而且新招募的分析师缺乏足够的经验去判断当时的股市其实正处于巨大的泡沫中。对90年代的投资者来说,风险是很容易忽略的———因为赚钱是如此的容易,甚至杰纳斯的资深基金经理也陷入其中。作为专业的第三方评级机构,晨星分析师曾经对杰纳斯基金投资的行业和股票的风险提出过警示。从事后来看,我们的提醒还没能引起投资者注意,并且我们对杰纳斯很多基金的展望还是维持正面。

    资产的膨胀和弱化的研究团队,在基金经理离职和市场丑闻的双重打击下愈加严重。整体而言,我们非常怀疑杰纳斯基金的公司文化是否把投资者利益放在首位。因此2003年晨星建议投资者赎回杰纳斯基金。

    最糟糕的是,杰纳斯投资者的损失比我们预见的要惨重得多。很多个人投资者因为当时杰纳斯基金的高回报而投资,显然他们是失败的。如果你留意到晨星投资者回报时便会发现这些投资者的惨痛经历,从这些基金的总回报和持有期回报便可看出。截至2007年2月,杰纳斯基金十年的平均年回报是9％,但一般投资者只能在这段时间里获得3.9％的收益率。其中的巨大差异反映出很多资金在牛市的顶峰涌入,却在泡沫破裂和丑闻出现时撤离。

    大起大落后的觉醒

    在经历大起大落之后,我们认为现在的杰纳斯基金已经具备较好的投资价值了。

    杰纳斯终于在熊市和市场丑闻中觉醒过来了。在这种转变中影响最大的是从高盛聘请Gary Black担任首席投资官,后来Gary Black成为了杰纳斯的CEO。他的一大举动便是重新强化杰纳斯的研究团队,并对风险有更系统的应对,为此他不惜打破公司的传统。杰纳斯原先有聘请没有经验的分析师的惯例,这需要几年培养时间；然而Black却执意雇用资深分析师来强化研发队伍。在这样的大手术后,杰纳斯的研发队伍显然成熟了。从1999年末起,杰纳斯的分析师平均在杰纳斯任职超过5.4年并且有9.6年的行业经验,研究覆盖的股票也从500只扩张到1200只。良好的分析师队伍和迅速改善的业绩是相辅相成的,投资组合的很大部分跟分析师的投资建议是吻合的。令人对杰纳斯可以继续培养出杰出的分析师和基金经理又充满了信心。

    杰纳斯基金终于又热销了。然而现在的杰纳斯基金更多是卖给投资顾问和机构投资者,而不是个人投资者,基于对行业的深入研究和理论而不是暂时的良好业绩。

    杰纳斯基金经理们依然能承受投资风险,只是对风险更谨慎了。Gary black从波士顿最大的基金管理公司之一MFS“挖”来了Dan Scherman,监视每只基金和整个产品线的风险。杰纳斯显然重视了风险对基金的影响,例如杰纳斯旗下最激进的基金Janus Twenty,基金经理依然时刻警惕投资组合的行业头寸。值得关注的是,杰纳斯旗下的基金目前对风险的忍受程度也参差不齐,这取决于各基金的投资风格和基金经理的风险喜好程度。

    杰纳斯基金会再次沉沦吗

    我们不赞同把杰纳斯基金作为熊市的替身,即使它有不光彩的过去。杰纳斯强化的研发团队应该能帮助旗下基金在下次大市下调和投资环境变化时更好地应对。公司的人事变动概率变小了,研发资源的投入加大和基金的规模得到适度控制。

    目前的杰纳斯基金不会为了短期的业绩而配置大量高风险的资产,这个已经不需要过分担心,因为基金经理的投资风格已经得到分散。杰纳斯的投资策略仍然专注于那些成长型公司,并希望在下一个成长型公司推动大市上涨时期里获得丰厚回报。尤其是杰纳斯的旗舰基金———Janus Fund 和Janus Worldwide,他们不仅有对风险极度敏感的杰出基金经理,还得益于资深的分析师队伍。