股指期货与权证交易四大差异

    广发期货陈年柏

    股指期货推出后将对我国金融市场带来积极深远的意义。本文试图对权证与股指期货的交易特点进行比较分析,以使投资者更好地认识股指期货的交易特点。

    期指与权证均有避险功能

    权证作为我国资本市场中发展股权类衍生品的第一步,对我国的金融资本市场尤其是A股市场产生了积极深远的影响。实证研究表明,权证产品促进了标的股票价值回归,提高了市场活跃程度,给预计发行权证的标的股票带来超额收益。权证产品的交投活跃,尤其是认沽权证在股市下行熊市之中的交投活跃,让权证产品倍受投资者青睐,引起广泛关注,很好地恢复了熊市中投资者的信心。

    但就本质而言,股指期货才是规避股市系统风险的金融工具,认沽权证只是规避个股下跌风险的工具。股指期货以市场股指为标的,天生具有做空机制,能够有效规避股市系统风险。股指期货推出后,投资者不必出于对股市下跌的恐惧而缩手缩脚。在股市上涨阶段充分获利,在股市下跌阶段则可利用股指期货对现货资产保值。此外,股指期货具有突出的资产配置功能、期现套利模式,将吸引大批套期保值者和套利者的加入,股市规模和流动性会有大幅提高,现货和期市的交易量呈双向互动的态势。

    期指天生具有做空机制

    股指期货本质上是一份在将来某个时候交割标的物的合约,也就是一份合同,自然存在买卖双方。如此一来,只要对后市股指期货合约走势看跌,就可以很方便地卖出期货合约,直接从期货合约价格下跌中获利。并不需要先要拥有期货合约,才可以卖出股指期货合约。因此,股指期货天生具有做空机制。

    而权证则不然。目前沪深交易所市场上有认购与认沽两种权证可供交易。从理论上而言,只有标的股票在涨或看涨时,认购权证才上涨,只有标的股票在跌或看跌时,认沽权证才上涨。但在实际交易中,权证往往与标的股票的走势有很大的背离,或者说不怎么相关。不论是认购还是认沽权证,本身并不具有做空机制。也就是说,当对权证本身价格看跌时,不能在不拥有权证的时候卖出权证,即不能从权证本身价格下跌中直接获利。

    期指套利风险较小

    权证在运行过程中虽然会出现套利机会,但要将套利机会变成套利利润往往面临很大的风险。因为我国目前市场上可交易的权证的行权总是在权证最后交易日之后,行权后股票当日也不能卖出,投资者不能同时将套利头寸一起了结,自然出现比较大的风险敞开。从而很难实现真正意义上的无风险套利。

    股指期货的套利往往被认为是一种无风险套利。理论上,股指期货合约价格相对标的现货指数有一个合理的价格区间,即所谓的无套利区间。当股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货无套利区间价格时,进行套利交易可以盈利而没有什么风险。由于股指期货采取现金交割制度,最后交割价以现货指数为基础,从而确保了在最后交易日期货价格与现货价格收敛一致。又由于用于套利的现货组合往往具有良好的流动性,套利者可以同时建立期货与现货头寸,也可以同时了结现货与期货头寸。因此,套利机会一旦出现,总是可以被抓住,并几乎没有风险地实现。

    期指不会长时间脱离内在价值

    目前为止,我国权证的波动幅度通常都比标的股票大,其走势往往与标的股票不相关,经常出现同一标的股票的认沽和认购权证同时大幅上涨的现象。绝对大多权证溢价率比较高,常常长时间远远脱离其内在价值。这种现象在认沽权证上表现得尤其明显,市场上几乎没有出现有内在价值的认沽权证,如同废纸,但其价格却可以长时间维持在1元以上,甚至离最后交易日只有一两天时间时,权证价格也有高达几毛钱。

    股指期货不太可能出现这种现象。股指期货的合约价格几乎不可能长时间脱离其理论价格或内在价值。因为股指期货采取现金交割制度,最后交割价以现货指数为依据进行计算,这就能够保证期货合约价格到期时强行向现货指数价格收敛。因此一旦期货价格脱离其理论价格,超出无套利区间范围,就会出现套利的力量,纠正市场的错误。