新民科技：产业链日益完善业绩成长明确

　　公司具有48年真丝生产经验，产品技术水平行业领先。近年来新增化纤长丝业务发展迅猛，已成为公司最主要的收入来源。目前拥有6万吨化纤长丝、280万米真丝织品、3400万米人造丝和合纤丝织品的年生产能力。

　　受益于下游行业需求的稳定增长，以及公司地理位置优势(吴江盛泽镇是中国四大绸都之一，镇内的东方丝绸市场为全国最大的真丝产品和化纤薄型织物的专业市场和集散地)，公司产品产销率接近或超过100%。

　　随着募集资金项目的投产，真丝和化纤绸产能将大幅提高，产品价格也稳中有升，公司业绩有望进一步提升。非募集资金项目07产生贡献，将增加化纤长丝产能。

　　未来公司发展目标较为明确：稳定发展传统优势真丝产品，提升档次；加大仿真丝新产品的开发；积极发展差别化纤维产品，形成了完整产业链。

　　整体而言，我们认为公司业绩成长性较为明确，且具备一定的抗风险能力。但所得税率对净利润有较大的影响：公司近两年的实际税负比率仅为4.1%和6.6%，而根据天相系统统计，纺织服装行业(天相行业)的平均税负水平为21%。预计随着公司享受所得税的优惠逐渐到期，公司实际税负比率将有逐步上升趋势，对净利润有一定的影响。

　　盈利预测与公司估值。我们预计新民科技07-09EPS为0.46元、0.64元和0.78元，复合增长率30.2%。根据天相系统的统计结果，目前纺织服装板块平均市盈率为45.5倍(剔除亏损、微利)，中小板的平均市盈率为53.5倍(剔除亏损、微利)。

　　综合考虑，我们给予公司08年28-32倍的市盈率，预计其上市后的合理价格区间为17.9-20.5元，价格中枢为19.2元，对应07年动态市盈率为41.7倍。

　　风险提示。公司产品主要原材料在近3年以来均呈现攀升趋势，对公司构成成本上涨压力；公司出口收入占比约为13%，结算货币为美元和日元，人民币持续升值对于公司出口产品构成一定的负面影响；项目达产不符预期风险。

　　附录：盈利预测盈利预测前提和假设：

　　1)募集资金项目08年投产，真丝项目产能利用70%、化纤绸产能利用80%，09年真丝项目利用产能85%，化纤绸项目达产。

　　2)化纤长丝产能逐年小幅增长，产量为产能的85%左右。

　　3)主营产品产销率达到100%。

　　4)主营产品毛利率和价格小幅上升。5)07-09年实际税负比率为8%、9%、10%。天相投顾　汪晟