年报点评:中国平安(601318)规模与效益并进

　　中国平安（601318）近日公布了2006年年报，在主营业务收入、投资收益、税后净利润以及内含价值方面给投资者带来了惊喜，但在承保亏损和新业务价值增速方面则不尽如人意。

　　2006年中国平安保险业务收入817.12亿元，较2005年增长21.3%。

其中，寿险业务保费收入689.89亿元，同比增长17.2%，高于寿险行业10.7%的增速，市场占有率从2005年的16.1%上升到17％，显示了公司依靠均衡的产品结构，获取市场成长机会的优势。

　　2006年产险业务收入169.66亿元，同比增长33％，市场占有率从2005年的9.9%上升到10.7%。产险净利润6.45亿元，较2005年同期增长121.2％，显示了产险业务规模与质量并进的良好势头。在竞争激烈的产险市场获得这样优异的成绩，主要归功于公司“综合金融服务平台”的优势、杰出的管理水平和强大的承保风险控制能力。

　　我们认为，虽然我国寿险行业在2005年和2006年进入10％-13％的低速区间，但是根据我们的寿险深度模型预测，未来到2020年前后，我国寿险行业有望迎来15年左右的高速成长期。而平安独特的公司架构、先进的管理水平和强大的后援平台，将有助于公司在面对寿险行业的“成长期前期的低谷”时，依然能够分享到其他金融业务成长的利益。

　　我们认为，虽然2006年股市火暴行情具有不可持续的特点，但是随着保险资金投资渠道的持续放开、公司投资资产规模的不断提高，未来5年投资收益仍将保持大约年均20％的增长速度。特别是在基础设施、企业债券和长期股权投资方面，都面临着广阔的发展前景，投资回报率对长期债券收益率的依赖程度将不断下降。我们估计到2011年以后，公司的长期投资回报率将达到并且维持在6.2%的水平。

　　公司2006年实现税前利润62.58亿元，与我们的预测62.41亿元仅差0.3%。主要原因在于所得税大幅下降，一方面，享有免税政策的国债利息和基金分红大幅提高，另一方面，计税工资获得税前扣除标准的税收优惠。

　　2006年银行业务净利润为0.71亿元，信托业务净利润0.88亿元，证券业务净利润5.54亿元。由于深商行从2006年12月15日之后才计入公司利润表，因此，我们预计2007年公司银行业务净利润将达到3.5亿元左右，相当于400％左右的增幅。同时，信托业务和证券业务也将有不同程度的增长，预计非保险业务的净利润将达到10亿-15亿元。值得注意的是，公司承保亏损进一步扩大，增长了203％，远超主营业务收入21.3%的增速。其中，主要原因是寿险责任准备金提转差增长了44.6%，而寿险保费收入增长为17.8%。我们认为，这是公司在利差损保单的压力下，做出的比较谨慎的财务处理。虽然2006年寿险责任准备金提转差大幅增加，但是这将为今后财务压力的减轻奠定基础。