年报点评:宏源证券(000562)行业地位决定估值水平

　　宏源证券（000562）年报显示，公司2006年度实现主营业务收入5.9亿元，营业利润2.7亿元，净利润2.28亿元，折合每股收益0.156元，净资产收益率6.48%。与2005年相比，公司的业绩出现了翻天覆地的变化，2005年同期公司的营业利润为负，仅靠资产减值准备的转回才保持微盈。

　　2006年，宏源证券的最大成绩在于实际控制人的调整、资本注入和股权分置改革一气呵成，公司又于年内完成了对新疆证券投行和经纪业务的收购，使得公司的营业部规模由原有的27家扩充至50家。公司成功地由一家地方性券商升级为潜在的全国性券商。但公司行业地位的进一步提升仍需借助大股东的后续支持，而地位的提升是决定公司估值的重要因素。

　　2006年，中国建投与特定投资者共同向公司注资26亿元，认购公司新增发行的8.52亿股，中国建投同时受让了信达公司的全部股份，成为控股66.67%的第一大股东。与此同时，公司分别出资248万和3500万收购了新疆证券的投资银行和经纪业务。新疆证券拥有24家营业部和12家证券服务部，在新疆地区的市场占有率居前。借助收购，宏源证券的营业部规模跻身业内中型券商之列。

　　公司2006年手续费收入大幅增长195%，占营业收入的47.5%，但经纪业务的市场占有率小幅下滑。2007年，随着管理层的全面到位以及新疆证券的并表效应，预计经纪业务的市场占有率将小幅增加至1.1%。2006年公司完成了3单主承销项目，并担任财务顾问22次，承销收入和品牌均有较大提升。2007年，公司提出以加强投资银行业务、推动经纪业务创新和建设研究团队为重点，促进各项业务全面发展，这意味着投资银行业务将成为公司2007年业务的主要推动力。得益于证券市场向好,公司全年自营业务的收益率达到106%。

　　宏源证券2007年3月取得了创新类券商资格，自此可以开展集合资产管理及权证创设等特许业务。公司资产管理部门已完成了传统资产管理业务清理工作，成立了集合理财产品计划工作小组开展前期调研工作，预计创新类业务将成为2008年以后公司新的利润增长点。而所有创新类业务的开展均离不开研发团队的支持，因此，公司2007年将研发团队建设列为三项重点之一具有长远意义。2007年，由于证券市场持续向好以及新疆证券的全年并表，预计宏源证券的净利润仍有较大幅度的提升，但目前公司的动态市盈率为60倍，动态市净率为9.5倍，远远高于中信证券30倍的动态PE和8倍的动态PB。因此，我们认为公司的估值已经部分包含了大股东资产注入的预期。中国建投目前全资拥有中投证券，同时参股五家券商，未来不排除以宏源证券为平台整合证券类资产的可能性，但目前尚无法以此衡量公司价值，因此建议投资者保持关注。