交通银行海归壮大A股蓝筹群 H股两年大涨2.5倍

    交行海归壮大A股蓝筹群体

　　作为第五大国有控股商业银行、第一家海外上市的商业银行，交行此次回归A股市场,市场热切期待。

　　或再掀大型国企回归潮

　　交行此次回归或许也是一个重要的信号，在境外上市的大型国企群体将随后加快回归步伐，陆续登陆A股市场。

在当时内地证券市场尚不成熟，股权分置障碍尚未消除的情况下，这些大型国企出于大规模融资、与国际市场接轨以及解决股权激励等问题的考虑，纷纷赴海外上市。现在，在解决股权分置和全流通问题之后，内地证券市场迎来了前所未有的发展势头，以基金等机构投

　　资者为主体的投资群体也日益壮大，这样的市场迫切希望接纳大型蓝筹公司回归，以分享中国经济发展的成果，同时把内地市场加速建设成以蓝筹为主的市场。当前的市场环境也为海外上市的大型国企回归创造了良好的机遇。相信这些市场主要在内地的大型公司将踏上回归之旅。

　　定价预期积极

　　大牛市的热烈氛围，金融板块作为主流力量的良好表现，让投资者对交行A股的发行充满热情。

　　一家基金公司投资负责人认为，基金毫无疑问会积极参与交行A股的申购。交行是国内第五大商业银行，在保持良好成长性的同时，风险控制能力较强，与汇丰的合作和战略转型都已展现良好的势头，交行未来的发展值得看好。记者随机采访的中小投资者也对参与交行A股申购态度积极。

　　交行A股发行如何定价，自然是市场关注的重要问题。

　　交行发行A股定价将遵循三个原则，一是体现价值；二是平衡新老股东利益；三是有利于持续发展。据交行A股招股意向书，将通过向询价对象询价确定发行价格区间，向配售对象累计投标询价，综合累计投标询价结果和市场情况确定发行价格。

　　在此前交行06年业绩发布会上，交行董事长蒋超良曾表示，A股价格既不可能根据目前H股股价来定，也不可能按照当初H股发行价来定。将按照市场原则以及监管部门的要求，遵循H股公司回归A股市场的惯例，即按照发行期H股股价一定折扣来计价。但具体折扣是多少，还要待正式路演询价时确定。业内人士认为，参考此前中行、工行A股的定价方式以及交行H股的表现，同时基于交行良好的成长前景，交行A股定价应该比较积极合理。

　　另外，交行A股发行后，股东持股比例将发生变化，财政部持股比例将由21.78%下降至20.36%；第二大股东汇丰银行持股将由19.90%下降至18.60%。总体来说变化不大，但汇丰持股下降还是引起关注。根据三年前交行与汇丰的协议，汇丰具有反稀释权，从而保证其持股比例。那么，汇丰将如何行使其权利？蒋超良在交行业绩发布会上谈到：汇丰希望以一种合理的方式低成本地行使该权利。不过由于涉及资本管制，具体方式还需要和有关监管部门做进一步协商。

　　战略转型新推动力

　　交行回归A股市场，应该看作是金融体制改革和迎接对外开放的又一个重要步骤，同时，对交行来说，也是推动自身发展的一个新机遇。

　　在目前资本相对充足的情况下，交行回归A股，对此，交行董事长蒋超良有过一番阐述：一是中国经济蓬勃发展，交行需要及时把握下一步发展机会，寻求股东回报的最大化；其次，交行由于历史原因，法人股在H股上市后尚不能全流通，而发行A股将得以尽快解决股权分置问题，进一步完善公司治理结构；同时，也为交行建立一个新的融资平台，有助于扩大股东基础，让国内投资者分享交行改革发展的成果；此外，由于目前交行主要客户和业务都在境内，登陆境内资本市场有利于进一步提升交行的市场影响力，提升市场形象。

　　交行此次回归A股市场，不仅提高其持续发展的实力，也将成为其推动战略转型的新起点。

　　交行战略转型的定位是“一流国际公众持股银行”，其目标是“国际公众银行、创新型银行、经营集约化银行、管理先进型银行”，重点是打造一流的零售银行和建设一流的金融控股公司。

　　引进汇丰作为合作伙伴，在H股之后发行A股，为交行发展零售业务提供了新的契机，在零售业务连续4年保持50%以上增长的基础上，交行正在加快推进零售业务的全面转型，力争在3年内使零售业务成为全行的核心业务、强势业务、品牌业务、低资本消耗型业务，成为全行稳定性好、贡献度高的盈利支柱。

　　大力发展中间业务是交行战略转型的一大方向，为此交行成立了中间业务发展委员会，加强中间业务品牌建设；完善营销体制，推动产品的交叉和组合销售。

　　交行战略转型的另一个重大目标是在条件成熟时组建金融控股集团。交行正在积极争取成为综合经营试点银行，其远景是在金融控股集团框架下，实现银行传统业务、资产管理业务、保险业务、投行业务等有分工、有重点、集约化、可持续的多元和综合化经营格局。

　　交行H股两年大涨2.5倍

　　作为首家赴港上市的内地银行，交通银行（3328.HK）自2005年6月23日上市以来受到国际投资者追捧，昨日该股收报8.72港元，较两年前2.5港元的发行价上涨了2.49倍；今年1月曾最高冲至9.97港元，较招股价涨幅更高达3倍。

　　估值处同业高端

　　中银国际提供的数据显示，以昨日收盘价计算，交行在考虑发行A股后的2007年预测市净率约为3.2倍，而同在香港上市的建行，2007年预测市净率约为2.9倍，工行约为2.7倍，中行约为2.6倍。交行估值仅次于招商银行的约4.3倍，处于同业高端。

　　该行上市以来涨幅高达2.49倍，亦为内地同业的最高水平。分析人士指出，这一方面是因为交通银行是首家海外上市的内地银行，当时海外市场对于内地银行的价值尚未充分认识，而在交行上市之后，海外市场开始对中国银行业进行价值重估。另一方面，交行本身的素质也导致市场给予其较其他银行一定的溢价。

　　中银国际研究员袁琳指出，市场给予交行高于其他银行的估值，是因为该行没有大型国有商业银行的沉重资产包袱，相比小型银行则具有一定规模的优势。同时，汇丰的战略入股也导致市场给予交行一定溢价。

　　A股发行摊薄有限

　　交行拟发行31.9亿股A股的计划日前已通过证监会审核。摩根大通预计，交行发行A股对该行每股盈利摊薄有限, 估计摊薄今年盈利少于2.0%, 明年则约5.0%；今明两年的股本回报率估计分别为15%及16.4%。

　　摩根大通认为, 虽然交行A股发行价格尚未确定, 但估计与该行预测的约8元人民币水平相差不远, 预期这样的定价对交行H股的估值影响属于中性。

　　交行目前资本充足率可支持今明两年贷款有18%-19%的增长，但短期而言,政府仍然希望维持银行体系贷款增长稳定。摩根大通指出，相信交行发行A股所得资金短期内主要用于财资业务，中长期则会支持其开拓非银行金融业务。

　　市场预期看高一线

　　目前机构对于交行预期估值较为乐观。敦沛金融投资研究部分析员郭家耀给予交行9港元以上的估值，中银国际则给予交行9.3港元的目标价，相当于发行A股后的07年预测市净率3.5倍。

　　2006年年报数据显示，交行全年实现净利润约122.74亿元，较上年增长32.7%。分析人士认为，随着中国经济持续快速增长，交行未来几年内仍有可能保持较快的业绩增长，这会为股价带来较强的支撑。

　　袁琳认为，今年内地实施紧缩性的货币政策虽然对银行业有一定影响，不过交行的资本金较为充足，受影响程度因而较其他银行相对要小。她还指出，2006年交通银行和汇丰银行进一步深化合作，去年双方合作项目达93个；今后来看，与汇丰的合作，仍将是影响交行估值和市场表现的一个重要因素。