电力行业：进行战略投资的好时机

　　有最新业内研究认为，目前是对电力行业进行战略投资的好时机。主要理由：

　　1、从机组利用率来看，行业目前正处于阶段性谷底，未来随着供给增速的放缓和需求的持续增长发电小时数将呈现企稳回升的趋势。预计2007年仍然是电力装机增长较快的时期，全年电力装机净增加8000万千瓦。

行业平均发电小时数有望在2007年末触底企稳，并在2008年回升。2、从产业变革看，目前产业改革正在逐步深化，发电、输电、供电、用电四个环节均向深层次发展，电力市场（并网交易环节、售电环节）建设稳步推进，市场准入机制、新的电力调度机制有望逐步形成，电力监管体制也在完善中。这种制度性的变革将保证电力行业长期健康发展，并进一步增强投资者的信心。3、从国有企业改革看，电力是国家的经济命脉，也被列为国有资本须绝对控制的重点产业。因此，随着国有企业改革的逐步深化，电力行业内生性经营效率提高的潜力值得期待。因此，建议重点关注具有长期竞争优势的龙头公司、优质电力市场中的强势公司和具有较强增长潜力的民营公司，如国电电力（600795）、长江电力、华能国际（600011）等。

　　从投资机会看，2006年12月国资委发布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，明确表示国有经济应对关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域保持绝对控制力，电网电力为其中所列7行业之一。该背景下五大电力集团加上国开投、三峡总公司以及一批实力雄厚的大型地方电力集团纷纷酝酿通过上市公司平台实现整体上市，借此实现做大规模、领先行业的目标。因此，电力上市公司整体上市与资产注入已并非个别公司行为，行业整合将成为贯穿07年一整年的投资主线。虽然价值研究认为，市场对整体上市或资产注入预期公司的追捧存在非理性，但流动性过剩的大背景决定这种非理性的存在是必然的。因此，建议投资者重点关注存在整体上市与资产注入预期的公司，如长江电力（600900）、桂冠电力（600236）、金山股份（600396）、国投电力（600886）、粤电力（000539）、华电国际（600027）等。

　　焦点公司：长江电力集团资产注入可能提速

　　由于去年夏季长江百年不遇的特枯来水，长江电力（600900）06年发电量同比下降7.72%至357.3亿千瓦时。但公司06年净利润同比增长8.48%至36.2亿元，主要得益于公司出售所持建设银行4亿股（公司到去年年底为止，共持有16亿股银行股），并计划在今年年底前再出售4亿股股份。

　　有业内研究认为长江电力仍是一个很好的长期投资对象，公司最困难的时期已经过去。

　　公司业绩的增长主要基于收购机组的带来的外延扩张。由于国资委对大型电力企业的整体上市要求，主要电力公司多推出了整体上市安排，因此今年投资者应着重关注公司收购机组的进度或者整体上市的情况。预计公司未来会加快收购集团资产。

　　由于公司新机组投入运行及未来收购集团机组（以公司07年收购2台机组，此后以每年3台均匀收购剩余机组），预计公司07-09年净利润有望分别达到47.51、59.04、68.30亿元，同比分别增长31.27%、24.28%、15.69%，考虑股本增加，摊薄后EPS分别为0.505元、0.627元、0.725元。

　　考虑到水电清洁能源的特质以及公司通过连续收购实现可持续发展，特别是预期会有更多的资产注入甚至整体上市，给予08年25倍市盈率的合理溢价，则公司目标价位为15.6元。

　　焦点公司：金山股份07年步入高增长

　　金山股份（600396）2006年发电、供热业务均保持了较高的开工率，电价上调和成本控制使得公司发电、供热毛利率均有所提升，分别达到26.4%和39.6%。有业内分析师预计，07年公司步入快速成长期：1、新煤矸石电厂的逐步投产使得公司装机容量出现大幅提升，尽管4台机组在07年5月份才可全部投产，稍晚于预期，但其较高的利润水平将在2季度开始促使公司业绩同比大幅提升。2、07年公司热电和风电项目仍可望有一定幅度的提升，其中风电CDM项目收入将提升度电收入0.05-0.06元，06年投产的康平、彰武风电二期和未来将要建设的三期项目使得公司仍保持风电业务的相对领先。预计07年公司利润预期增长达到130%以上，而08年随着阜新电厂等项目的达产，公司发电利润仍将保持50%以上的提升，而08年底随着内蒙白音华（2X60万千瓦）煤电联营项目的投产，公司将继续高速成长为区域核心发电势力。

　　目前公司仍未停止扩张的脚步，公司计划在沈阳、丹东等地通过新建、扩建等继续在热电联供、劣质煤综合利用等优势领域实现快速发展，如相关项目获批，公司08年后的业绩可能大幅超出目前的市场预期。公司通过新建优势项目的发展方式，其资本金需通过再融资筹集，未来一段时间，公司资本金缺口预计在3～8亿元，如果再融资，分析师预计相关项目的利润回报仍将使得股本稀释后公司EPS出现大幅增厚。以现有项目保守预计，公司07～09年EPS为0.58、0.91和1.2元，模型显示公司内在价值20元以上，建议关注公司规划项目的进展和股权等相关动作。

　　作者：7　中信建投