旅游业投资报告:把握两条投资线索 重点关注3只龙头

　　投资要点：

　　4月15日起，北京奥运会门票开始预订。奥运板块公司仍然会成为市场热点，建议投资者关注北京旅游股。

　　2006-2007年度上海旅游产业调查报告披露，2006年上海五星级酒店平均房价达到了1406元/间夜。

我们认为，尽管上海高档酒店业前景依然看好，但房价增长速度已经趋缓，客房平均出租率也略有下降趋势。上海高端酒店市场景气将持续，但竞争压力增大。

　　从4月1日起，包括庐山、泰山、崂山、敦煌等在内的景区门票都有不同幅度上涨。我们认为，尽管门票涨价的反对声音一片，但景区作为垄断资源具有相对较强的议价能力，涨价是不可避免的趋势，但要把握一个度的问题。

　　3月22日，携程CEO范敏在上海宣布，公司推出全新的商旅管理系统--商旅通。我们认为，携程此次高调进入商旅市场意在业务转型，携程计划在5年后将商旅管理收入占总收入的比重提升到10％－15％形成更平衡的收入组合。

　　我们覆盖的重点上市公司06年主营收入平均增幅16％，净利润平均增幅为33.9％；06年平均毛利率为47.5％，同比略增0.7个百分点。

　　从增长因素来看，景点类公司增长主要来源于1)游客数的增长；2)门票提价；3)费用控制得力；4)非经营性因素。从上市公司公布的年报与我们预测结果来看，平均偏差为9％。

　　投资策略。在旅游股估值普遍提升的背景下，我们要把握两条线索：1)关注在行业中估值相对较低、基本面较好的公司，这种公司存在补涨要求，如锦江股份。2)存在事件性驱动的公司，这类公司由于具备较好的预期，股价可以得到良好支撑，这类公司包括黄山旅游、桂林旅游、首旅股份。

　　公司动态：丽江旅游：第一季度业绩同比增长50％－100％；峨眉山：一季度亏损加大，维持中性评级；锦江股份：估值落后于行业平均，调升至增持评级；桂林旅游：收购两江四湖景区对公司具有战略意义；首旅股份：集团注资预期打开成长空间。

　　1.北京奥运会门票开始预订

　　4月15日，北京奥组委在京召开北京2008年奥运会门票启动销售新闻发布会。

　　北京奥组委执行副主席兼秘书长王伟宣布北京2008年奥运会门票即日起开始面向全球公众预售。

　　根据北京奥运会票务计划，从即日起，总数超过700万张的北京奥运会门票开始接受公众预订。其中，北京奥运会门票国内销售的部分约占75%，海外销售部分约占25%。境内公众购票包括四种渠道：登录北京奥运会官方票务网站；拨打北京奥组委票务呼叫中心热线；到北京奥组委指定的分布在全国各地的中国银行门票代售网点预订；奥运会期间，在门票还有剩余的前提下，可以到场馆现场购票。

　　受此消息影响，奥运受益公司首旅股份4月16日上涨6.36％。随着奥运的日益临近，各种有关奥运的消息会逐渐增加，奥运板块公司仍然会成为市场热点，建议投资者关注北京旅游股。

　　2.上海成为亚洲五星级酒店房价最高的城市之一

　　上海市旅游委和上海市信息中心联合发布的2006-2007年度上海旅游产业调查报告披露，2006年上海五星级酒店平均房价达到了1406.43元/间夜，入住率保持在70％以上；四星级酒店日均房价达658.49元，入住率为66.74％。在各项指标中，五星级酒店平均客房收入创下了1994年来的历史新高。

　　上海旅游产业调查报告的数据显示，2000年以来，上海四、五星级酒店房价一路走高，且保持了较高的出租率。受旅游、会展经济和奥运世博等因素的推动，国际酒店集团对上海的高档酒店业一致看好，并将上海作为其进入中国的桥头堡。

　　法国雅高集团、喜达屋酒店及度假村集团、希尔顿国际酒店集团、美国凯悦集团、香格里拉酒店集团等世界顶尖酒店管理集团，都对自己的中国区域负责人提出高端酒店数量从百分之五十到百分之二百的增长要求。

　　我们认为，从过去几年的统计数据来看，尽管上海高档酒店业前景依然看好，但房价增长速度已经趋缓，并且由于国际酒店集团的纷纷加入（07年上海有18家4-5星级酒店开业），高端酒店市场竞争也日趋激烈，客房平均出租率也略有下降趋势（见图表1和图表2）。总体而言，在2010年世博会之前，上海高端酒店市场景气将持续，但竞争压力增大，房价还有上升空间，但出租率提高的难度较大。

　　3.庐山、泰山、敦煌等热门景区门票涨价

　　五一在即，国内热门景区纷纷打出涨价招牌。从4月1日起，包括庐山、泰山、崂山、敦煌等在内的景区门票都有不同幅度上涨。

　　据了解，目前除了九寨沟、黄龙等一些景区已从淡季票价涨至旺季票价的景区外，泰山景区的门票上涨了35元，孔庙等三孔景点联票上涨了近60元，崂山景区门票全线上调20元。此外，敦煌景点首次实行淡旺季价格，由120元上调到160元，新疆千佛洞的价格上涨25元。杭州周边景区门票也在本月上扬。庐山景区的门票今年1月1日已实施过涨价，由每人次135元上涨为160元，同时宣布实行淡旺季差价管理，其中旺季价格上浮的幅度控制在25％以内，淡季下调幅度不限。因此，从4月1日起，庐山管理局决定将今年旺季票价在每人次160元的基准价基础上上浮12.5％，每人次高达180元。

　　我们认为，首先，此次各景点门票提价并未超过今年年初发改委规定的门票提价幅度上限；其次，尽管门票涨价的反对声音一片，但随着经济发展、物价水平的上涨，景区作为垄断资源而具有相对较强的议价能力，所以涨价是不可避免的趋势，毕竟门票经济还是国内景区的主要收入来源，但要把握一个度的问题，发改委的规定也就是强调这一点，即门票涨价不宜过快过高，否则也是不利于游客量的保持及增长的。

　　3.携程掘金商旅市场积极进行业务转型

　　3月22日，携程CEO范敏在上海宣布，公司推出全新的商旅管理系统--商旅通，这也是国内商旅管理行业第一个实现完全在线的商旅管理系统。而借助于此系统，携程也由此与众多本土商旅企业划清界限，向运通、CWT等国际商旅巨头发起挑战。

　　据携程商旅管理业务高级总监庄宇翔介绍，与传统本土商旅企业通过手工操作提供服务相比，商旅通能够提供完全透明的机票、酒店价格，而且通过电子化的管理流程，减少人工干预，从而更好的确保差旅政策的执行。

　　商旅管理是近年来新兴的一块旅行细分市场。中国国家旅游局的一份调查资料显示，中国每年用于国内商务旅游支出高达1700亿美元，约占国内整个旅游市场的30.5%，并以每年20％的速度增长。

　　作为国内在线旅游的龙头企业，携程网06年净营收为人民币7.8亿元，同比增长49%；按照美国通用会计准则，净利润为人民币2.41亿元，不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出)，净利润为人民币2.95亿元，同比增长31%。从业务构成来看，机票和酒店预定业务依然占其绝大部分，而在线预定业务目前也遭遇了激烈的竞争，竞争压力来自：1)国际连锁酒店和经济型酒店连锁开始争夺网上客源，如家推出的会员卡；2)以芒果网为代表的新一代酒店分销公司迅速崛起，这些网站基本都有其明确的细分市场定位；3)经济型酒店预定网站，如易休旅行网、启程旅行网，这类网站的收取的预定佣金要远低于携程等，因此对那些非星级酒店和低价酒店很有吸引力。因此，我们认为，携程此次高调进入商旅市场意在业务转型，补充其增长动力，携程计划在5年后将商旅管理收入占总收入的比重提升到10％－15％，酒店和机票销售收入将各占35％，度假产品收入将占15％，形成更平衡的收入组合。

　　4.上市公司年报综述及投资策略

　　我们覆盖的重点上市公司06年主营收入平均增幅16％，净利润平均增幅为33.9％；06年平均毛利率为47.5％，同比略增0.7个百分点。

　　从增长因素来看，景点类公司增长主要来源于1)游客数的增长；2)门票提价，如黄山旅游；3)费用控制得力；4)非经营性因素，如首旅股份等。酒店类公司业绩增长依靠1)酒店房价的上升；2)投资收益的增长。

　　从上市公司公布的年报与我们预测结果来看，平均偏差为9％。（见图表6）

　　投资策略：

　　在目前整个市场人气高涨的背景下，旅游股的估值已经水涨船高，根据我们的统计结果，我们取了06年1月4日、06年12月29日、07年4月16日三个时间点的数据来观察行业估值。在06年初时，估值水平为21倍06年PE，到06年底时，估值水平为30倍07年PE，目前的估值水平是44倍08年PE（见图表7）。这说明公司业绩的增长速度赶不上股价上涨幅度。

　　因此，我们认为在此基础上无理由地提升估值水平无疑面临较高的风险，因此我们要紧跟两条线索：

　　（1）关注在行业中估值相对较低、前期涨幅较小、基本面较好的公司，这种公司存在补涨要求，如锦江股份。（2）存在事件性驱动的公司，这类公司由于具备较好的预期，股价可以得到良好支撑，这类公司包括黄山旅游、桂林旅游、首旅股份。