上市公司业绩加减法 大股东将提款机变展示窗口

　　本报记者 刘宏刚 北京报道

　　上市公司作为证券市场的基石，其盈利状况正在发生令人瞩目的变化。

　　根据天相投资的统计，截至2007年4月13日，总共900家上市公司披露了2006年度报告，剔除2006年新上市的公司，加权净资产收益率为12.43%。

一年前，这个数字是10.14%。加权每股收益由2005年的0.28元跃升为0.3657元，同比增长29.22%。

　　对此，联合证券副总裁朱永强认为，上市公司2006年报业绩呈现出大幅增长的特点，主要原因有两个:一是2006年宏观经济改善带来内生式业绩增长，一是受惠于股改所引发的公司变革。

　　中信基金投资管理部总监梁丰表示，"除了受益于经济景气和股改红利，股权收益和投资收益也成为上市公司2006年业绩增长的重要来源。"

　　这种增长是偶然性的还是制度性的?是一次性的还是持续性的?

　　条条大路通"增长"

　　纵观2006年报，上市公司业绩增长既有仰仗于主营业务利润"苦练内功"的增长，也有借力于股权收益"坐享其成"的增长，更有依赖于投资收益"见机行事"的增长。

　　中信证券近日出具的研究报告显示，通过考察主营业务利润、营业利润、利润总额、净利润四个指标同比的变化情况，发现"苦练内功"式的内涵性增长更多地来源于大盘蓝筹和绩优公司。

　　小商品城(600415.SH)于4月3日发布的2006年报显示，公司在2006年度实现了26.23%的净资产收益率，每股收益2.4264元，其中主营业务收入同比增长19%，主要得益于市场经营和酒店业务的增长。

　　谈及公司盈利的质量和可持续性，小商品城证券事务代表龚燕表示，由于近两年市场基础设施建设比较集中，业绩每年都有50%左右的增长。建设集中期过后，未来几年的业绩增长会比较平稳，但业绩增长能在多大程度上支撑股价，将更多地取决于市场的判断。

　　与依赖于主营业务增长的"不动声色"不同，上市公司因进行股权投资而表现出的业绩增长则足够"惊爆"。

　　尽管券商借壳第一股尚未最终修成正果，但持有广发证券27.14%股权的吉林敖东( 75.30,-4.70,-5.88%)(000623.SZ)却已赚得盆满钵满。

　　吉林敖东于4月12日发布的2006年报显示，该公司2006年度净资产收益率为21.85%，其中实现主营业务收入77022.89万元，同比增长0.38%，实现投资收益32872.28万元，较上年增长了890.65%。

　　记者致电吉林敖东，公司证券部一位姓王的工作人员表示，不便对公司盈利的质量和可持续性做出评价。

　　尝到股权投资甜头的并非只有吉林敖东一家。仅以参股券商为例，就有持有广发证券、国泰君安等多家券商股权的华茂股份(000850.SZ)，以及因持有广发证券27.31%股权而实现了3.41亿元金融投资收益的辽宁成大((600739.SH)等多家上市公司。

　　某券商高层表示，2006年，证券市场的火爆使得此前参股券商的上市公司迎来了业绩的春天。但在动荡行情占主导地位的2007年里，公司业绩很难延续去年业绩增长速度，上市公司应更多地将目光投注到做强主业上来。

　　同样是缘于证券市场的火爆，中集集团(000039.SZ)业绩增长则受益于另一种方式??股票投资收益。

　　中集集团2006年报显示，公司实现营业利润27.60亿元，同比下降8.71%，扣除非经常性损益后的净利润为22.12亿元，同比下降14.99%。造成这种状况的主要原因是集装箱行业竞争加剧，行业平均毛利率大幅下降。

　　不过，2006年股票投资收益的大幅增加，抹平了集装箱业务下滑对公司业绩的负面影响:2006年公司实现投资收益38299.82万元，同比增长34539.88万元，增幅为918.63%，其中股票投资收益达34421.43万元。

　　某券商分析师对记者表示，曾经是业界标杆的中集集团，业绩要靠股票投资收益来"撑门面"，这显然是非常态。公司应尽快完成业务转型，股价能否上涨也将取决于业绩能否持续上涨。

　　股改"意外"之喜?

　　尽管实现业绩增长的方式各异，但如此普遍性的业绩增长显然打着宏观经济增长和制度变革的烙印。

　　中金公司研究部董事总经理邱劲说，上市公司净资产收益率的提升不是因为企业竞争力、业务模式和行业竞争格局发生了根本改善，而是因为有一个非常有利于中国经济发展的宏观环境。

　　邱劲认为，在2005年之前，中国经济的增长多是投资驱动的，企业盈利长期徘徊在非常低的水平。之后，国内的过剩产能随着外贸进出口的大幅度上升得到了释放，企业的盈利也就得到了大幅度的提升。

　　中原证券研究所所长高上显然更乐意寻找制度变化上的原因。"股改带来了上市公司业绩的改善，并将进一步推动上市公司质量的提升。"高上表示，这一变化出乎了很多机构最初的预料，它所具有的重大意义甚至可以与股改本身等量齐观。

　　"并不是我国上市公司运营能力一下子提高了，大股东也都变成'好人'了。"高上解释说，股改实施和上市公司业绩改善之间的逻辑传导机制在于:股改后，获得流通权的大股东受自身利益的驱动，有动力将其最具价值的资产在上市公司展现，使上市公司从大股东的"提款机"变成大股东的"展示窗口"。

　　记者从东方证券获得的一份名为<中国上市公司的盈利质量分析与展望>的报告也认为，上市公司近两年的业绩并没有完全释放，随着制度的变革，特别是股权激励的大范围实施，上市公司在2006年呈现的业绩释放势头还将持续。

　　朱永强认为，在已公布2006年业绩的上市公司中，股价均对当期业绩进行了充分的反映。

　　梁丰也表示，近期行情火热，2006年度和2007年一季度业绩增长是支撑因素之一。

　　高上对记者表示，从静态市盈率看，相关股票的估值确实已经处于比较高的水平，但不断增长的企业业绩使得动态市盈率呈现快速回落的走势。因此，从未来走势看，股市还有走强的动力。

　　出于将上市公司变为"展示窗口"的考虑，大股东会将优质资产注入上市公司，或者对不良资产进行剥离，这将不断增厚上市公司的业绩。高上表示，股价对盈利预期的消化将和资产注入和整体上市的浪潮如影随形，这将是2007年的重要投资主题。