申银万国：再次加息可能性上升但短期不会出台

　　公布一季度宏观经济数据

　　一季度，国内生产总值50287 亿元，同比增长11.1%，增速比上年同期加快0.7个百分点。一季度，全社会固定资产投资17526亿元，同比增长23.7%，增速比上年同期回落4 个百分点。

社会消费品零售总额21188亿元，同比增长14.9%，3月份增长15.3%。昨天公布各项经济数据显示，一季度经济增长呈现在高位基础上加快，主要原因在于，投资增长回落的情况下，消费和净出口增长上升。目前，我们总体维持前期金融数据报告的观点，再次加息的可能在上升，但是短期内不会很快出台加息政策，倾向于下一个政策敏感期可能在五一节后。主要理由有，第一，从各项主要数据看，并没有明显的超预期快增，3月份信贷略有回落，物价上涨主要还是食品价格以及翘尾等因素引起，投资反弹是否持续还有待观察；第二，3月份上调银行存贷款利率以及4月份上调存款准备金率是对一季度经济总体偏快的预调控，政策效果有待检验考察；第三，从本轮经济增长较为平稳的态势看，微量、小步的出台政策以防止经济的硬着陆依然是当前调控的主基调。一季度数据公布仅从政策方面看对股票市场的不利影响应该是比较有限的，包括退一步看即使提前加息，其带来的影响也不会很大。理由是，第一，即使加息，本着持续微调的原则，加息的幅度应该还是在27个基点；第二，储蓄持续分流，开户数持续快增，股市增量资金依然不断；第三，一季度数据显示工业企业利润大幅增长，消费需求继续快增，这些都在一定程度上支撑市场走势。因此，显然一季度总体高位的数据对债券市场的影响要大于对股票市场的影响。从更长的一段时间看，后续经济，投资依然存在持续反弹压力，物价上涨持续的压力也依然存在，流动性继续多增也可能促使信贷反弹，因此，4月份的相关数据值得密切关注。同时还是提醒投资者注意，政策连续调控带来累计影响，这主要包括过剩流动性有效回收，市场基准利率在逐步上移。在4月份存款准备金率上调后，我们预计银行的超储率已经进一步下降到2.5%左右，同时在资金趋紧以及加息推动下基准利率也在不断上移，4月2日至4 月19 日shibor一年期利率由3.1841%上升到3.28%，整个金融市场投资的基准成本已经在不断上移。

　　行情点评－策略观点

　　今日市场大跌的导火索在于：通货膨胀预期上升，加息传言兴起，监管当局召开券商会议，讨论市场投资风险；清查基金公司“老鼠仓”，就我们判断：以上因素不足以引发大幅下跌，今日下跌的主要原因还是市场处于高位后投资者的担忧释放。路演的结果显示，多数投资者在担忧市场估值和调整压力方面，最为担忧的是部分低价股、概念股和绩差股涨幅太大，已经鼓吹较大泡沫。从流动性角度出发，整体市场冲高动力还没有完全结束。但在趋势性散户占主导的市场上，市场存在自我影响，当股市停止上涨后，居民资金入场速度放缓，小调整就到来了。但这种调整幅度可能只是上证综指回到3000点附近而已。较小幅度的调整对于大规模资金而言，波段操作意义并不显著。个人投资者持有市值比例大幅上升，散户在过去3个月净买入约2700亿股票，导致风格指数上低价股在短短一个半月跑赢高价股200%，绩优蓝筹公司表现低于市场平均水平。风格指数的逆转的关键，市场热点重回绩优蓝筹的关键在于：1，类似4月19日这样的大幅调整，让散户看到股价波动的巨大风险，消除他们对于股价上涨的不切实际的预期；2，企业盈利增速下滑。这些绩差公司，依赖于没有现金流的非经常性损益的增长，不可以持续。07年半年报和年报将向个人投资者显著揭示这一点。