回归A股冲动难抑 H股红筹引弓待发

　　公司客户主要在内地的企业，回A股上市的一个重要好处在于，可以把自己的消费者变成股东，从而可以建立更加融洽的消费者关系，并达到良好的品牌宣传目的

　　本报记者李宇香港报道

　　上周一交通银行A股发行通过证监会审核，紧随其后，中国铝业亦获证监会绿灯，通过发行A股申请；与此同时，多家在香港上市的大型红筹国企在近日的业绩发布会上纷纷表示，有意发行A股上市，并积极争取入选首批回归红筹。

种种迹象显示，A股市场即将迎来H股和红筹股回归热潮。

　　H股雀跃红筹待发

　　据记者了解，目前准备发行A股的H股公司不在少数，除即将发行的交行和中国铝业外，中国石油、建设银行、中国财险、上海腹地、首都机场、中海油田等均有这方面的考虑，甚至有的已在公司内部提出A股发行计划。

　　红筹的准备工作亦在紧锣密鼓进行，只待政策放行。中国移动总裁王建宙3月份在香港明确表示，希望以出售旧股的方式回到A股市场。此前，证监会副主席范福春在“两会”期间表示，证监会倾向于红筹股回来直接以IPO方式上市；争取让中国移动今年回归，方式是直接上市。而急着回A股的不仅是中国移动，中海油董事长傅成玉在接受记者采访时也表示，希望能够第一批申请回归内地发行A股。另外，希望入选首批的还有国美电器。

　　红筹公司在内地被视为外资公司，而外资企业发行A股存在法律和技术障碍。傅成玉指出，中国政府特别希望红筹公司能够回内地发A股。因此去年以来，在政府有关部门的努力下，这些技术障碍和法律障碍正在被解决。据说障碍能够在上半年扫除。

　　而随着扫除政策障碍的预期越来越明确，原来表示未打算发行A股的公司，态度也开始有所变化。中国网通董事长张春江接受记者采访时指出，公司在密切关注政策面的变化，在红筹公司回A股的政策障碍解决后，也将会考虑发A股的问题。

　　三大因素牵引回归

　　“内地市场股票供应不足，买股票的人太多了！”一位投行专家向记者介绍。H股和红筹的回归，正是内地市场的需求所在。与此同时，海外上市公司自身，也确实有着回归A股的强大驱动力。

　　“建行的主体经营业务在中国境内，因此未来会回到内地上市。”建行行长张建国在接受记者采访时说。

　　建行的这一表态，代表了大多数拟回归企业的想法。分析人士指出，公司客户主要在内地的企业，回A股上市的一个重要好处在于，可以把自己的消费者变成股东，从而可以建立更加融洽的消费者关系，并达到良好的品牌宣传目的。电器零售龙头国美急着回归，应该主要也是基于这方面的原因。

　　企业回A股上市的另外一个重要考虑是开拓一个新的筹集人民币资金的渠道。嘉诚亚洲董事、中国业务联席主管石平指出，多一个融资渠道可降低公司融资风险，因为两个市场的情况不会一样，公司拥有两个市场的融资渠道，市场波动对融资的影响就相对要小，一个市场不好，公司便可以在另外较好的市场进行融资。

　　对于近期大型企业回归的频率似有加快，分析人士认为，这与内地市场表现强劲有一定关系。湘财证券首席经济学家金岩石指出，目前内地市盈率水平高于香港，在内地发行股份筹资，可以获得更高的溢价，这对于现有股东有利。实际上，香港市场投资者也纷纷把回归A股视作巨大利好，交通银行、中国铝业股价近期纷纷被大幅炒高。

　　A股市场将再上台阶

　　专家认为，大型国企红筹回A股上市，将给内地市场带来巨大变化，市场素质可望出现较大的提升。一个最直接的变化是，内地市场的总市值规模将迅速壮大，上海证券交易所总市值规模今年超越香港几成定局，而IPO规模也有望进入世界前三。

　　嘉诚亚洲石平指出，H股和红筹回归，会给内地资本市场增加很多大规模的优秀企业，有了这么多的优质股票供应，整个市场的格局和结构都会有很大的改善。

　　实际上，自从去年中国银行、工商银行、中国人寿，以及今年中国平安上市后，A股的市场结构便已经发生很大变化。不仅补缺了保险类股票，金融行业的整体比重也大幅上升。

　　石平还指出，回归的企业先在海外上市，经过了国际资本市场的洗礼，公司治理比较完善，这对于改善内地市场的公司治理水平也有不小的帮助。

　　摩根大通董事总经理方方认为，大型企业回归，还可以增加国内股市的流动性，也有利于机构投资者参与程度的提高。此外，红筹国企回A股上市，也为中国股民提供了更多的投资机会，从而能够更多的分享到中国经济增长的成果。三大分歧萦绕红筹回归

　　本报实习记者贺辉红深圳报道

　　伴随着管理层的积极表态，红筹回归A股引发市场热议。但分析人士认为，红筹股回归不像H股回归那么水到渠成，因为H股回归基本上是没有障碍的，而红筹回归还存在政策及回归方式等方面的问题。那么将红筹股采取什么方式回归？红筹回归对A股市场来说是利多还是利空？红筹回归是否会使香港市场失去吸引力？市场对以上三大问题仍然存在较大分歧。

　　采取何种方式

　　市场人士认为，由于政策协调方面，内地和香港不存在太大问题，因此红筹回归的关键点就落在了回归方式上。目前，红筹回归有三种方式，即CDR模式、联通模式和直接发行A股。

　　联通将其在香港上市公司的部分股权在内地注册一家SPV上市，从而绕开境外公司在境内上市的操作困难。诸多市场人士认为，由于两地上市公司并非一个主体，因此不能被视为真正意义的回归。至于CDR模式，在市场人士看来，如果CDR与港股之间并不相互打通、不存在外汇兑换的话，其实质意义不大，不过CDR可为所有海外注册的公司回归打开一条道路。而从中国证监会的态度来看，明显倾向于直接发行A股。但一些专业人士并不看好红筹股Ａ股市场直接上市。目前，中国移动希望以中国移动香港ＢＶＩ有限公司出售旧股的方式回归Ａ股市场。分析人士认为，这实际上就是存量发行，缺点是明显的。首先，这容易被Ａ股市场看作大股东变相套现。如果因此红筹公司无法在内地筹措到所需资金，回归的意义也就不大。其次，已经上市的红筹股忽然变成Ａ股，意味着红筹股供求关系将因此发生变化。这就有可能导致红筹股股价上扬，提高Ａ股投资者的认购成本。这也增大了其他红筹股供求关系的不确定性，并可能导致相关公司的股价波动。

　　利多还是利空A股

　　对于红筹股的回归将利多还是利空A股市场，投资者表现出来的态度并不一致。有人认为，红筹股的回归有利于舒缓A股市场流动性过剩的压力，有利于提升整个A股市场上市公司的经营水准，可以带动整个A股市场健康发行；而另一些人却对红筹回归存在一定的恐惧心理，他们认为红筹回归会导致市场扩容，进而可能给老股带来冲击，给市场的资金面造成压力，而资金分流导致股价下跌又可能给加剧投资者的恐惧心理，形成恶性循环。

　　分析人士则认为，红筹回归应该会是一个双赢的结局。也许从短期看，由于红筹回归分流了市场的一部分资金，会给老股带来一定冲击，短暂地利空A股市场，但是从长期来看，红筹股的回归能促进A股市场的健康发展，对A股市场起到定海神针的作用。不过，也有专家认为，红筹回归是资本逐利的表现，时下A股市场牛气冲天，红筹股回归的本意也是为了分享牛市盛宴，但是市场的运行是有规律的，市场不可能长期牛下去，将来这些大盘股的熊市威力也许并不会比牛市差。

　　香港市场会否失去吸引力

　　红筹回归是否会使香港市场失去应有的吸引力。市场人士对此亦存在很大分歧。

　　有分析人士认为，对红筹股公司个体而言，这类公司的核心市场、核心客户、母体主要都在内地，因此让客户及员工能成为股东，有利于公司的进一步发展。但这些公司最终注册地在香港，所以这些公司向好发展，自然会推动香港经济的发展。而且，一些红筹股公司从其他市场募集的部分资金将会用于收购香港当地的资产，这种收购活动在一定程度上会对香港经济的稳定起到十分重要的支撑作用。

　　但是，京华山一分析师邓以旭认为，红筹股回归将会对港股二级市场造成很大的冲击。他指出，目前还有很多投资者沉醉在看似健康的香港市场中，完全没有觉察到红筹股回归会带来多大冲击，他指出红筹回归后，将有更多基金跑到内地投资，香港市场的成交量在未来几个月会迅速萎缩，而这种冲击似乎已经无可避免。(记者观察)归去来兮

　　本报实习记者贺辉红

　　归去来兮！东晋陶渊明千余年前的人生感悟正成为如今H股和红筹股意欲回归A股的现实写照。

　　2007年3月9日，新华财经媒体在美国纳斯达克正式上市，上市首日跌幅即达13%，上市以后，股价一路下滑，曾一度跌至9.75美元。事实上，新华财经并非首家跌破发行价的中国公司。2月6日，同样在纳斯达克上市的沈阳三生制药，上市首日亦跌破发行价，跌幅超过7%；之后上市的同仁堂药业亦是如此。国际资本市场上的“中国热”“中国概念”似乎正在退去。而记者4月18日在深圳创业投资洽谈会上发现，欧交所推介会异常平淡，这似乎也表明，中国企业的海外上市情结已经没有想象的那么深。那么，随着A股市场牛市发展的不断深化，是否预示着“上市公司回归本土”已成为一种必然选择？专业人士认为，从资本逐利的角度讲，回归已经具备了足够的动力。

　　目前沪深两地的总市值已经达到14万亿元，超过了香港市场的总市值。另据统计，从38只两地上市公司年初至今的表现来看，A股整体涨幅显著高于H股，而A股涨幅比较小的行业，H股的涨幅为负；涨幅比较大的行业，H股涨幅也相对比较大，但绝对量比A股小，两地上市公司的A股对H股的总体溢价水平显著上升。A股与H股的估值偏差更多地说明，内地投资者相对来说更加慷慨。而从内地市场的开户数来看，那是很多国家都望尘莫及的，上周五开户数已经超过8000万户。如此庞大而又慷慨的投资队伍也许只有在中国内地才有。勿庸置疑的是，热火朝天的内地市场，不仅对内地企业来说充满了诱惑，甚至于对国外企业来说也有相当的吸引力。如此牛市盛宴，大盘红筹们又怎么能错过呢，而少了他们的A股也总会让人觉得少了一点什么。

　　2006年以来，市场已经见证了部分大盘H股回归A股，包括中国银行、中国国航、中国人寿、中国平安、广深铁路、大唐国际等等，还有部分两地同时上市的股票，如工商银行。随着A股市场强势的延续，剩下的大盘H股如中石油、中国电信、神华等，国企红筹如中国移动、中海油以及民企红筹如国美等也纷纷表达了回归A股的意愿。市场人士预计，虽然红筹股回归A股还面临着很多制度障碍，但是根据监管当局发表的积极言论判断，大盘H股和红筹股的回归应该是近期的一个趋势，而这个趋势正是资本逐利本性的凸显。

　　目前大盘H股和红筹股的估值普遍低于A股，以中移动为例，中移动目前在香港的市盈率仅为22.56倍，而沪深300的平均市盈率已到了33倍以上，早先回归的中国联通，目前A股的市盈率也在30倍以上，而中国人寿和中国平安回归后引爆市场的示范效应，更是给投资者带来了很大的想象空间。可以预计，大盘H股和红筹股回归A股，财富效应无疑将得以放大，其资产价值将会得到进一步提升。另一方面，A股市场钱太多给监管层带来了一定的困惑，而大盘回归在一定程度上可缓解流动性过剩压力。市场人士预计，这些H股和红筹股的回归，若仅按照当下总市值10%-15%的新股发行量来估算，新增的供应量将在7000亿至1万亿之间，这将对市场资金起到一定的分流作用，增大市场资金面压力。与此同时，大盘股进来后，将使得沪深300指数更难被资金操纵，从而起到稳定股指期货市场的作用。(中证网)