招商证券：云南白药 长期看好经营能力和品牌延伸优势

　　投资要点：

　　2007年，公司按照产业延伸后的产品脉络，将公司产品划分为3个模块：药品事业部、透皮剂事业部和健康消费品事业部。其中，药品事业部由原来的终端运营部、学术推广部、商务部和客户部等合并而成。

公司继续调整组织架构，加大市场投入。今年一季度，按照SFDA的管理要求，“云南白药膏”的生产批文由母公司划转到无锡透皮剂子公司、以及工人闹事等因素影响，本来产能不足的透皮剂子公司陷入停产状态。不过，公司及时地采取OEM加工方式，找到另外一家生产车间代工，不至于造成供货短缺。目前，该透皮剂子公司正在恢复生产。

　　白药膏剂和白药牙膏2006年实现税后销售额4.07亿元，2007年将继续担纲增长主力。气雾剂将保持平稳增长，宫血宁胶囊进入农村基层“十年百项工程”，市场铺垫在运作中。

　　在2007年3月23日，国家发改委公布的《188种中成药最高零售价格》中，白药散剂、胶囊和宫血宁胶囊进入了其中的“统一定价目录”，各自的最高零售价与公司2006年1月1日提价后的价格一致，标志着公司2006年的提价终于得到了国家发改委的许可。我们维持预计公司07~09年净利润分别同比增长16%、38%和33%，分别实现EPS0.66元、0.91元和1.21元。我们相信，随着公司长效激励机制的完成，公司08年业绩增长将明显加速，公司目前估值趋于合理区间，维持“推荐”的投资评级。

　　作者：张明芳 招商证券