伊利股份:权证缺陷或暴露巨大投资机会

机构：
如此火爆的牛市大大超过投资大众的预期，以致当初为上市公司设计的股改方案，在目前暴露出出人意料的缺陷！如前有已经谢幕邯郸钢铁因股改派发认股权证，一度在2006年年中出现因宝钢购买其股票和权证，引发了公司大股东对控股权的担忧。

结果是邯郸钢铁集团花费不少于15亿元的巨资在二级市场增持股份，而当时牛市远未达到当前强势，邯郸钢铁股改之后相当长一段时间在净资产之下徘徊，这为大股东在相对较低的价格提供了增持机会。而现在牛市之强，大大超过投资大众预期，股价不断推高，这将对一些目前控股地位不牢，且还有认股权证的个股来说，可能存在巨大的投资机会。伊利股份(600887)股改中每10股派发3股行权价为8元的认股权证，一共发行了15494万份权证，可流通11127万份，伊利股份4月23日的收盘是29.10元，其认股权证的行权价是8元，目前股价是行权价的3.64倍，伊利权证持有人必然选择行权。若不出意外伊利权证持有人全部行权，按1比1的行权比例，伊利股份的大股东将要拿出11127万股伊利股份。现在问题出现了，而且很严重，目前伊利第一大股东仅有5150万股，前两大股东也仅有6865万多股，即大股东根本无法满足于伊利权证持有人11127万股伊利股份行使权。面对这种情况，通常只有两种选择：第一，和邯郸钢铁集团一样，在二级市场增持。但面临着问题是，目前市场过于火爆，很难轻易买到大量的筹码，包括买回权证注销，特别是一旦市场发现这种制度性缺陷的漏洞的话，势必会引发抢筹风潮，同时持有者更加惜售，股价或许会因此如同断线的风筝，扶摇直上。第二，实施定向增发。资本市场很残酷的，认购权证相当于是事前定好的“游戏规则”，持有人和大股东必须遵守。如果说，此时出于大股东控制股权风险而提出定向增发（只要一增发，市场能理解是企业为扩大发展规模等要求而实施的吗？），明显不符合现有持股人或权证持有人的利益，因此理论人很难通过。然而事实已经证明，对于当前的股价走势，方案的设计者严重估计不足。伊利股份(600887)的权证到期日是今年11月14日，那么到底是如何演绎，我们拭目以待。

前事不忘，后事之师。邯郸钢铁（600001）已经为市场树立了一个权证的制度缺陷的案例。邯郸钢铁（600001）在4月6日公告，由于“邯钢JTB1”认购权证成功行权，截至4月4日，共计907,552,748股邯郸钢铁股票从邯郸钢铁集团有限责任公司账户转移至成功行权的认购权证持有人账户。2006年12月1日，邯郸钢铁公告，截至2006年11月30日,邯钢集团共计持有邯郸钢铁1,822,749,375股，占公司总股本的65.33％。而4月6日的公告显示，邯钢集团持有邯郸钢铁的股份数已由1,822,749,375股降至915,196,627股，控股比例也降至32.49%，下降幅度达一半以上。邯钢权证一度成为邯郸钢铁收购方的秘密武器，这也是方案设计者始未料及的。2006年6月1日，宝钢集团宣布举牌邯郸钢铁。宝钢集团从二级市场大量买入邯郸钢铁流通股和邯钢权证的行为，直接威胁到邯钢集团的控股权。邯钢集团不得不启动反收购，宣布斥资不少于15亿元增持邯郸钢铁流通股，增持数量不超过7亿股。截至2006年11月30日，邯郸集团累计增持19057.1004万股，占邯郸钢铁当时总股本的6.83%。据半年来邯郸钢铁股价的加权均价推测，邯钢集团此轮增持的每股平均成本应在3.90元左右，这一持股成本高出邯钢权证最新行权价43%。

那么类似的事情将要发生在伊利股份(600887)身上，而且问题更加复杂。伊利股份(600887)股改的对价方案是每10股实获1.347元及4.39股(含上市公司向全体股东每10转增3.2股，非流通股东将所获部分转增股份转送给流通股东);以上市公司转增后的股本为基数,上市公司向全体股东每10股派发3份行权价为8元的认股权证。到目前为止，伊利大股东持股比例非常低，第一大股东不足10%，即使没有权证，在全流通视野下，这个持股比例都有一种危机感。不幸的是，伊利权证对伊利股份(600887)大股东而言，已经是妖魔！即使付出现有全部股权都无法实现让伊利权证持有人行权！目前最恰当的方法，就是花高价从二级市场购买权证与正股，此举对股价的上扬起到推波助澜的效应，极易引发股价的飙升。

伊利股份(600887)本身就存在控股权之争，其第一大股东持股目前尚不足10%，从行业龙头的地位和流通市值角度讲，极易发生股权之争。中国进入消费升级时代，全民牛奶类似工程大面积推广，这甚至关系到国民未来身体素质问题高度。从行业发展空间看，我国乳品消费量与国际平均水平尚有较大差距，未来乳品行业发展空间巨大毋庸置疑。随着三元、光明的相继衰落，乳品行业最残酷的竞争时期已经过去，在伊利、蒙牛双寡头局面已经稳固的情况下，今后行业增长的绝大部分利益将由伊利和蒙牛分享；整个乳品行业预计五年销售额翻一番，即由2005年的860亿元达到2010年的1700亿元。伊利新一轮的产能扩张06年末已经基本结束，未来两年将是产能释放最快的时期，这将保证公司业绩的高速增长。伊利"品牌作为中国驰名商标，产品畅销全国各地市?８咂放浦�名度使公司打入北京市场�?005年11月16日公司与北京奥组委联合宣布正式成为北京2008年奥运会乳制品赞助商。据双方签署的协议，伊利股份将向北京2008年奥运会和残奥会、北京奥组委、中国奥委会以及参加2006年冬奥会和2008年奥运会的中国体育代表团提供服务。成为奥运特许供应商将成为公司拓展市场的契机。这是典型的奥运概念股。

技术上，该股在1月22日最高价已经达到32.63元，而当时大盘仅为2300多点，而目前大盘已经超过3700点，即上涨幅度超过60%。伊利股份(600887)作为核心蓝筹股，4月23日收盘价仅为29.1元，同期反而下跌了超过10%！在其业绩保持增长和07年业绩在股改中有过承诺的情况下，这种走势与大盘的严重背离，往往是机会的信号。该股在4月中旬连续放量，突破了上升三角形形态，经过连续三个交易日回踩，近日再起强势。加速气势较为明显，建议强烈关注。

（大福投资 陈朝荣）

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