网下配售如潮资金从何处来 机构出面散户出钱

    日前，即将于本月27日在沪、港两地同时挂牌的中信银行发布公告，最终以上限确定发行价格，网上网下共冻结资金约15000亿元，创新股申购冻结资金量新高。

　　自06年中期恢复新股首次公开发行以来，投资者打新热潮不息。

然而，打新也有打新的技巧，网上申购如同买彩票一般的低中签率，显然不能让投资者满意，于是，有询价对象资格的机构投资者通过发行理财产品募集资金，为外围投资者争取更高中签率，成为一种流行趋势。借助2007“红筹回归年”的呼声，集合外围投资者的资金，利用相关机构的“面子”，推动网下申购的投资大潮进一步汹涌澎湃。

　　一级市场也有暴利机会

　　数据显示，从2006年6月份中工国际打开IPO第一单以来，截止4月18日两市共有104家新股上市（包括中小板），将其网下申购中签率与网上申购中签率比较，保利地产是唯一一家网下中签率小于网上的公司，除此之外，中国人寿网下是网上的1.12倍为最低，中国国航网下是网上的18.77倍为最高，平均倍数为4.823倍。如此看来，以三个月的锁定期为代价，换取网下申购相对网上近乎5倍的中签优势，依然物超所值。

　　中国国航发行价2.8元，上市三个月后交易价格7.3元左右，如果当时参与国航的网下申购（中签率100%），三个月后卖出，收益率大约是160%。但是当时参与国航网下配售的机构只有36家，其中能够代表个人投资者利益的获配对象除若干偏股型基金以外，仅有华泰紫金1号集合资产管理计划一家获配1000万股。华泰紫金1号的产品设计中明确表示投资于申购的新股以及股票型证券投资基金的资产不超过资产净值的20%，以控制风险，该产品从06年8月到现在的累计净值上涨幅度约30%。

　　散户参与，机构代言

　　自2005年新股发行询价制真正启动以来，业界人士一直没有停止对发行模式利弊的探讨。比照香港市场模式，有人认为，香港的募股模式在维护中小投资者方面更加人性化，中小投资者可以拥有一定的话语权。在确定价格区间后，即开始向公众进行公开配售，包括散户及机构投资者，一般是按照价格上限向投资者配售，散户及机构投资者认购的价格是一致的，即价格区间的上限。虽然包销商及上市公司掌控了发行股票价格区间及最后定价的权利，但是一般包销商都会考虑给散户提供一定的空间；同时，在公开配售时，中小投资者在认购股票时也表达了自己的意见。

　　而在内地市场却通过网下、网上两个阶段将机构投资者和个人投资者划分开来。在确定价格区间后，向询价对象进行累计投标询价，公众投资者只能在累计投标询价完成、确定最后的定价后在网上按照市值进行配售，可以说中小投资者并不能参与到询价过程中，话语权并不能得到体现，只能成为机构投资者的随从。

　　其实，早在相关政策制定之初，就已经为以散户为代表的外围投资者参与网下申购预留了空间。根据证监会2004年颁布的《首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，以及《股票发行审核标准备忘录第18号》的规定，询价对象包括符合中国证监会规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者，以及合格境外机构投资者（QFII）等六类机构投资者。同时表示，询价对象应以其自营业务或其管理的证券投资产品分别独立参与累计投标询价和股票配售。这些证券投资产品包括证券公司的集合资产管理计划，信托公司的信托产品，保险公司的保险产品等等。

　　诸多途径为百姓开后门

　　债券型基金打新股，听起来好像有些“不务正业”，但是在这个财富效应不断积聚的年代，赚钱才是硬道理。何况偏股型基金在大牛市行情中出尽了风头，债券型基金要存活，总要有所创新才是。比如工银瑞信基金打算在近期推出银行系基金中首个以打新股为特色的债券类基金，为投资者提供“债券稳定收益、新股增强回报”的两全选择。据统计，一些靠“打新”获得高额回报的债券型基金去年的平均收益率均超过20%，其中，去年业绩冠军的债券型基金的年度净值增长率超过56%，超越其业绩基准近50个百分点。

　　同时，信托公司、证券公司在这方面的尝试一直没有停止过。以打新股为主要投资渠道的相关集合资产管理计划、信托计划等总是销售火爆，认购踊跃。市场的需求决定存在的价值，这类理财产品的销售火爆再次印证了中小投资者对于这种唯机构所独有的特权——网下申购的向往。

　　信托之渠引来银行之水

　　在这个理财大战如火如荼的时代，银行也盯上了可以“无风险套利”的网下申购；然而苦于银行资金不能直接入市的规定限制，银行只能借助信托公司的渠道，间接分享这道机构大餐。比如近期推出农业银行2007年本利丰新股申购计划，民生银行好运套餐1号等等。这类以打新股为名的理财产品颇受市场青睐，而且逐渐成为许多追求稳定收益，风险偏好弱的40岁以上中老年投资者的热门首选。

　　其中，农业银行的本利丰理财计划是利用“平安利丰新股申购一期”信托计划的网下新股申购资格，来获取高于普通投资者的网上申购新股收益的。而据民生银行工作人员透露，民生好运套餐1号突破了现有理财产品市场单一产品单一投资方向的壁垒，投资于“新股申购+结构性理财”组合，其中新股申购部分也是借某信托公司的资格使产品募集资金能够参与新股网下申购。据悉，此类理财产品一般都不给投资者以提前终止权，毕竟网下配售股份需有三个月的锁定。当然也有部分产品出于流动性的考虑为客户设置了提前赎回时点，但是也是以牺牲收益为代价的。