招商证券：关注纺织服装业四类优质企业

纺织服装板块走势（申万）

　　制图/苏振

　　□招商证券 王薇

　　我国纺织服装行业近期盈利增速有所下滑，进入平稳增长期，出口形势也并不乐观，但同时国内需求潜力却十分巨大。综合考虑，给予该行业整体“中性”评级。建议重点关注品牌运营商或品牌运营管理提升、由出口生产企业向国内品牌渠道转型、具有独特盈利模式、细分行业的绝对龙头等四类公司。

　　行业盈利增速下滑

　　2006年，我国纺织行业整体运行平稳，盈利增速有所下滑。

规模以上企业实现销售收入和利润总额分别为24199亿元和882.94亿元，同比分别增长了21.33%和27.96%，较上年度分别下降4.96和7.85个百分点。行业收入和利润增幅从06年7月开始持续缓慢下降，从7月的23.57%和34.92%下降到年底水平，分月度数据下降更为明显。

　　2007年前两个月，纺织全行业分别实现工业总产值和工业销售产值3901.59亿元和3759.69亿元，同比分别增长24.06%和24.08%，利润总额为115.8亿元，较上年同期增长39.45%。其中，纺织和服装业实现利润分别增长34.47%和25.34%。同比06年前两月的情况，纺织业利润增速下降明显，约下降了16.89个百分点，而服装业利润增速有0.53个百分点的略微提升。

　　全年出口形势不乐观

　　根据海关统计，2007年1-2月，我国纺织品和服装出口总值是240.39亿美元，比上年增长39.87%，占全国外贸出口总值的14.25%。其中，纺织品出口金额是84.81亿美元，比上年同期增长31.89%；服装出口金额是155.58亿美元，比上年同期增长44.64%。

　　虽然2007年前两个月我国纺织品服装出口增长强劲，但从2007年全年看，不利因素仍很多，全年出口并不乐观。最主要的不利因素来源于我国对外贸易进出口的巨大顺差，这给人民币升值带来了巨大的压力。根据行业协会的测算，人民币持续升值预期对纺织服装行业的压力逐渐增大，原先测算人民币每升值1%，行业利润将减少72亿元。

　　同时出口退税率面临进一步下调。近日由权威主管部门提出的一份讨论方案计划将纺织品出口退税率由11%降至9%，服装出口退税率由13%降至9%，化纤长丝类产品的出口退税率也将由9%降至5%。由于这份方案涉及面过大，如果出台势必造成巨大影响，因此相关部委提出纺织品出口退税率维持不变，服装出口退税率下调两个点，即由13%降至11%。目前上述方案还在讨论之中。2%的下调幅度预计将造成服装行业100亿人民币的利润损失，而2006年服装的全行业利润仅仅800 多亿人民币。受此影响，服装的出口增速将有所放缓，预计全年增速仅为15%甚至10%。

　　总体来说，我国纺织服装业缺乏核心竞争力，虽然近些年出口快速增长，但结构仍以低档为主，随着贸易顺差问题越来越严重，纺织行业升级愈显重要，产业结构调整是行业的当务之急。

　　国内消费增长良好

　　有经济学家研究，人均GDP超过1000美元后，衣着消费增长会加速，而我国目前正处在这个时期。2007年前2个月国内消费表现出良好的增长势头，全社会消费品零售总额增长14.7%，同比上升了2.2个百分点，而其中服装鞋帽类零售总额增长27.9%，同比增长了8.6个百分点，两者均创出近年来的新高。居民可支配收入的不断增长加速了服装消费升级，居民人均服装消费额不断提高。

　　另外，农村地区对纺织服装的消费增长潜力很大。根据统计，06年我国城镇居民人均收入是农村人均收入的2.1倍，但城镇居民人均衣着类支出是农村的5.6倍。随着国民经济的持续发展和城乡居民消费结构的不断升级，特别是农村消费的启动，农村人口的衣着消费需求将成为我国纺织行业发展的另一个主要拉动力量。

　　投资策略

　　通过上述分析，我国纺织业已经由快速发展阶段进入到一个稳定增长阶段。一方面，以往靠数量和成本取胜的模式已经遇到了很大的问题，纺织行业增长方式必将逐步由数量型增长向质量效益型增长转型。另一方面，行业增长逐步由出口导向型向内需主导型转变。国内纺织服装消费需求的巨大潜力十分值得期待，内销在行业增长中已经发挥并将继续发挥重要的作用。我国目前的城市化正处在加速阶段，未来内需将成为我国纺织行业发展的主要拉动力。

　　我们认为可以重点关注以下四类公司：品牌运营商以及品牌运营管理提升的公司，如七匹狼和雅戈尔；出口生产企业向国内品牌渠道转型的公司，包括大杨创世、瑞贝卡和孚日股份；独特盈利模式的公司，例如众和股份和金鹰股份；细分行业的绝对龙头，如伟星股份和浔兴股份。

　　重点公司分析

　　金鹰股份（600232）：公司拥有将纺织机械与纺织工艺结合的独特产业链配套优势，是国内唯一具有从原料种植、成套麻纺机械制造、麻纺织品生产的亚麻产业链最长的行业垄断龙头企业。在07年收购原料基地以及08年配额取消的利好下，公司未来两年亚麻纺织业务收入可分别保持42%以及30%左右的增长，毛利率也将有所提升。06年公司纺机收入恢复性增长60%以上，07和08年仍可保持25%以上的增长。预计公司06、07、08年EPS分别可达到0.50、0.71和0.89元/股,维持“强烈推荐”的投资评级。

　　雅戈尔（600177）：品牌建设有效前进，迈出从产业到金融的重要步伐。公司成立了宁波雅戈尔创业和上海雅戈尔投资两家全资子公司,专门负责创业投资、股权投资等业务，标志着公司将把股权投资作为产业发展。凭借公司管理层良好的战略眼光和以往的运作经验，可期待其在股权投资方面获得不错的收益，为主业锦上添花。同时，公司近期在土地储备方面的进度日益加快，先后通过公开竞拍方式以35.43亿元置入宁波和苏州的三块土地，至此公司目前的土地储备高达约230万平方米，预计实现销售收入232亿元以上。后续将可能加快房地产项目的确认速度，另外，公司充裕的现金流以及丰厚的股权收益也可为其房地产业务的运作提供很好的资金平台。预计公司06、07、08年EPS分别为0.42、0.91和1.05元/股。07年业绩大幅增长的主要原因是公司出售了一部分中信股权，获得了丰厚的投资收益。维持“强烈推荐”的投资评级。