证券业：未来几年上市公司盈利将高速增长

　　未来几年上市公司盈利仍将高速增长

　　宏观经济高速平稳增长带来工业企业利润高速增长。上市公司股改后盈利出现恢复性增长趋势，一举改变过去偏离企业利润增速的态势：2007年可比公司第一季度同比增速高达71.47%（来源于WIND）。

　　未来几年上市公司盈利增速可望保持20%以上内生性的业绩增长:股改及股权激励等制度变革带来的公司治理改善和经营效率提高;宏观经济转型带来的技术进步和生产率提升。

　　外生性的业绩增长：资产注入和整体上市带来的业绩增厚效应，税制改革有望提升2008年整体业绩15%左右。

　　3.3.1、国际大行即将全面进入

　　WTO证券行业全面开放期不断临近，中国的证券行业面临着与外资的直接竞争。国内券商与国际大行差距巨大。

　　目前在国内的中外合资券商已达8家，其中，中金、中银国际属于创新试点类券商。截至2006年6月底，外资证券经营机构在北京、上海和深圳三地设立代表处达100家。中金公司在投资银行和机构经纪领域建立了领先且较稳定的市场地位；中银国际在投资银行和债券交易领域建立了较强的竞争优势。除了华欧国际、长江巴黎百富勤和海际大和仅拥有投行牌照外，其他5家外资券商还拥有经纪业务牌照。此外，截止2006年8月10日，已经有45家海外机构获得QFII资格，其中39家已获批74.95亿美元的投资额度。

　　国内券商竞争升级

　　目前已经有18家创新试点类券商、29家规范类券商，随着证券市场功能全面恢复，这些券商已经恢复元气，并将投入激烈的市场争夺战中。经纪业务的竞争将趋于同质化，而市场化收购将使得市场份额集中度不断提高。中信、中金、银河和国泰君安等券商基本已将未来的大盘股发行瓜分完毕，同时这些券商已经在积极着手介入中小企业的IPO。未来券商，尤其是中小券商在投行业务方面的竞争将异常残酷。

　　证券行业竞争格局将出现重大变化

　　行业将进入寡头垄断格局国际经验表明：随着市场的发展，证券行业的集中度总体会不断提高，最终形成寡头垄断格局。

　　经纪业务快速增长

　　我们认为国内经纪业务能够持续、稳定的保持高增长，这种高增长不是由于火爆的市场决定，而是由中国资本市场规模的增速和增长空间决定的。我们预计随着未来两年内股票市场的大扩容、证券市值的快速增长，券商的经纪业务将迈上一个新的台阶。

　　居民金融资产需求即将爆发

　　2006年中国人均GDP突破2000美元，居民金融资产需求即将爆发。从日台韩三地历史表明，人均GDP突破2000美元时，居民证券投资需求长期快速增长，并推动股市进入长周期繁荣。从央行的统计数据也可看出，目前中国居民储蓄存款一部分被分流到了股票市场。我们预计未来几年居民财富表现形式从储蓄到证券投资的增长速度可望加速进行。这必将促使经纪业务高速增长。

　　3.5.2、经纪业务市场集中度越来越高

　　2004年以来，券商主要通过收购兼并扩大经纪业务市场份额，经纪业务市场集中度不断在提高。统计显示，排名前十的券商市场占有率由04年的36.25%扩大到06年的50.78%。

　　3.6、中国融资结构的变化——投行业务进入黄金发展时期

　　我国的资本化比例与发达国家的差距依然很大，股票占GDP的市值在05年仅为18％，而06年提高到了44％，但是与发达国家的差距依然很大，发达国家基本上都在100％以上，即使发展中国家，以印度、巴西来看，我们如此强劲的经济依然有提高的空间。目前，债券市场的发展明显要落后于股票市场，但是国家在短期融资券上的放开，也会促进债券的发展，而随着信用体制的健全与发展，预计公司债的规模也会逐步跟上股票融资的速度。

　　资产管理业务——春天即将到来

　　从海外投行的发展经验来看，过去35年来，美国证券业的营业收入增长了31倍，但是增量并非来自传统的承销和经纪业务，而主要来自资产管理、直接投资和证券投资等买方业务。上世纪60年代末，佣金占美国证券业收入的74%，到2004年末仅占19%；而基金、资产管理和资金运用等业务收入由不到7%增加到48%。最近这几年，美国老牌的投资银行高盛证券的收入结构也发生了很大变化，其投行业务所占收入比重从1997年的35%，下降到2006年的10%。同时从国际经验来看，当人均GDP突破2000美元时，居民对于金融资产特别是理财产品的需求将上升。2006年我国人均GDP已突破2000美元，因此我们非常看好资产管理业务在国内的发展前景。

　　作者：罗毅 招商证券