中信证券：桂林旅游可持有国药股份长买入

　　桂林旅游季报点评－—持有

　　公司一季度属于营业淡季，主营收入、主营成本、主营业务利润分别比上年同期增长5.09%、8.18%、-1.29%，营业利润和净利润分别比上年同期增长-24.07%和-28.22%，业绩略低于我们的预期。

我们认为造成公司增收不增效的原因主要有三：1.收入方面，收入增长慢于客流增长，桂林市2007一季度旅游人数257.08万人，同比增长10.67%，公司客流应该保持同步增长，但我们发现公司单客对上市公司的收入贡献仍处于下降通道中，主要原因可能是目前桂林旅游市场团队比例尚处于上升阶段，团队议价能力较强，公司在垄断竞争的市场环境中处于相对劣势；2.公司营业成本增加，其主要原因为公司营运车辆缴纳的保险费因政策性影响，同比增长71%，因此公司主营业务利润率同比有所下降。3.投资收益同比下降51.55%，其主要原因为公司持股40%的井冈山旅游发展股份有限公司本期净利润-117.10万元，比上年同期增亏62.79万元。风险因素：公司目前仍处于垄断竞争的市场环境，收入增长慢于客流增长的趋势在1-2年内尚难以扭转，可能会造成公司在某些业务上出现“多收了三五斗”的情况；公司与庆泰信托的官司尚未开庭，尽管我们认为公司败诉的可能性较小。投资评级：鉴于目前股价已经超过我们前期的目标价10.89元，根据08年业绩衡量的市盈率目前已经达到45.06倍，我们认为其估值合理应该在PE40倍左右，但考虑到公司未来有可能继续置入旅游资源，我们建议现价（19.55 元）“持有”。

　　国药股份年报及季报点评：惊喜连连的优质医药商业企业－－买入(首次)

　　今日国药股份公布了2006 年年报和2007 年一季报，再次给我们带来了惊喜。2006年公司实现主营业务收入28.07亿元，同比增加20.27%；实现利润总额1.15亿元，同比增长59.64%；净利润8461万元，同比增长67.98%；分配预案是每10 股派发现金股利2.50元人民币（含税）。2007 年一季度公司实现主营业务收入8.4亿元，同比增加22.57%；净利润3726万元，同比增长48.35%。毛利率稳中有升。2006年，内部产品结构的调整带来了整体毛利水平的上升；2007年一季度，麻药销售增长超过预期带来毛利率的进一步攀升。费用控制较好。公司费用控制情况良好，三费比例逐年下降。主要子公司运行平稳。国瑞药业2006年业绩大幅增长；国药物流如市场预期的那样，2007年即将扭亏；参股的麻药生产企业运行平稳；只有国大药房情况稍差，预计07年情况至少不会更差。资产质量较好。公司的应收帐款和存货周转天数逐年缩短，显示出良好的运营能力。盈利预测与投资评级。我们预测公司2007、2008年的EPS分别为0.89 元和1.12 元，同比分别增长40％和25％，对应的预测市盈率分别为40倍和32倍。我们认为国药股份是一家非常优秀的公司，经营风险较小，业绩不断出现惊喜，理应享受较高的估值。给予长期“买入”的评级，目标价位45-50元（相当于在08年EPS 的基础上给予40－45 倍的PE）。