食品饮料业：持有龙头分享成长

    国泰君安证券赵宗俊

    ● 2007年1月,食品饮料板块估值是各行业最高,随后进入调整阶段。目前该板块估值水平仍无相对优势,3月份A股饮料行业PE和PB均居市场各行业第三位,分别是H股的3.82和2.06倍。

    ● 在市场震荡牛市的背景下,我们建议食品饮料板块的投资策略为：持股行业优质龙头公司,分享公司成长；关注基本面发生变化的公司,寻找新的投资机会。

    短期估值仍无优势

    2007年1月,食品饮料板块估值是各行业最高,随后进入调整阶段,以修正2006年底涨幅过快的板块行情。近期在“低价股”行情中,行业内非龙头公司也开始上涨,带动板块指数上行。1月份食品饮料行业估值处于各行业第一位,2月份经过调整退居第二位,目前估值水平处于第三位。在当前震荡牛市行情中,坚定看好行业优质龙头公司,建议持有分享其高成长性,关注基本面在逐步改善的公司。

    统计数据显示,短期食品饮料板块整体估值仍较高,没有相对估值优势。3月份A股饮料行业PE和PB均居市场各行业第三位,分别是H股的3.82和2.06倍。

    通过ROE/PE的相对分析,我们发现,我们所关注的龙头公司相对其所在行业整体估值来说,价值有所低估；对ROE/PB相对分析后,我们发现,伊利股份相对乳制品行业有所低估,啤酒行业估值基本在合理区间,白酒、葡萄酒和黄酒行业中,龙头公司都相对具有估值溢价。需要说明的是,我们在计算行业数据时,采用整体法,且没有剔除行业内业绩亏损的公司。

    行业将继续保持较高增长

    2006年食品饮料各子行业在消费升级和趋优消费的支撑下,各行业收入维持了2002年以来的高速增长：白酒(34.4%)、葡萄酒(26.6%)、啤酒(15.9%)、黄酒(31.0%)、乳制品(20.7%)、肉制品(19.8%)。

    2007年春节因素支持酒类制造行业一季度业绩表现。春节一般是酒类消费的最高峰期,2007年2月份是春节所在月份,今年1-2月份酒类行业利润总额维持高增长,毛利率有所上升。收入增速处于相对高位,但是同比下降的原因是2004年1月份是春节所在月份,一季度销售相对清淡,2005年2月份是春节所在月份,一季度销售相对旺盛,所以2007年1-2月收入增速同比没有维持较高水平。

    投资策略

    食品饮料行业短期估值吸引力减弱,市场震荡的背景下,我们建议食品饮料板块的投资策略为：持股行业优质龙头公司,分享公司成长；关注基本面发生变化的公司,寻找新的投资机会。

    ◎ 白酒行业推荐关注顺序为：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒；

    ◎ 啤酒行业推荐关注顺序为：青岛啤酒、燕京啤酒；

    ◎ 葡萄酒行业推荐关注：张裕A；

    ◎ 黄酒行业推荐关注：第一食品；

    ◎ 乳制品行业推荐关注：伊利股份；

    ◎ 推荐关注基本面发生变化的水井坊、恒顺醋业、国投中鲁。

    在个股方面, 我们给予泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、张裕A、第一食品、S双汇“增持”评级；五粮液、山西汾酒、青岛啤酒、燕京啤酒、水井坊、恒顺醋业“谨慎增持”评级；国投中鲁“中性”评级。