钢铁板块价值面临颠覆性重估

    在内需、出口双双强劲下,钢铁行业景气向好,但其估值一直处于“洼地”钢铁板块价值面临颠覆性重估

    北京首放

    周二,沪深两市窄幅震荡。

从盘面看,钢铁、水泥板块和三线低价股在盘中走势强劲、表现出色。尤其是抚顺特钢、西宁特钢和酒钢宏兴等钢铁股,纷纷以涨停报收,而武钢股份、包钢股份和首钢股份等权重股也有不小的涨幅。

    我们认为,在宏观经济持续向好、上市公司业绩超预期增长的情形下,市场资金的充沛和流动性泛滥,将为处于估值“洼地”的钢铁股,提供上涨契机,从而有利于推动牛市行情向纵深发展。

    行业整体形势向好

    首先,全球钢铁需求持续增加。由于经济活动和基建投资活跃,全球钢铁需求持续增加。统计数据显示,2007年全球表观钢需求预计达到11.8亿吨,同比增长5.2%。其中,中国需求将达到4.13亿吨,同比增长10.4%。

    其次,我国钢铁行业形势向好。数据显示,目前,国际市场钢材价格维持高位区间运行,我国国内市场价格水平仍低于国际市场,因此,国内钢铁行业利润水平有望平稳回升。在内需增加和出口竞争力仍在的形势下,我们有理由相信,我国钢铁行业有望长期向好。

    此外,4月15日起,已经开始执行钢铁行业出口退税的调整政策,虽然有76个税号出口退税率降为5%,83个税号的钢材取消出口退税,但都难以大幅改变钢材出口和钢价的运行趋势。事实上,3月份国内钢材出口环比大幅反弹,这充分说明国内资源的动态平衡,还需依赖大量净出口。另一方面,国际钢材市场在承受中国钢材大量净出口的前提下,仍然能够保持钢价的上涨趋势,这意味着国际钢铁需求依然旺盛。

    钢铁板块估值偏低

    首先,二季度国内钢材价格稳中趋升。由于国际钢价的高位运行和维持出口竞争力的合理价差,将是支持国内钢价稳中趋升的根本因素,而从目前看,这种驱动因素短期内很难发生改变。同时,目前国内库存依然保持较低水平,也将对国内钢价形成支撑。

    其次,一季度数据显示,钢材价格和钢材需求出现同步增长趋势。按照目前价格水平,今年一季度国内钢材价格同比提高12.2％,受到国内钢材价格上涨的影响,行业利润出现大幅增长的趋势。事实上,1-2月份,钢铁行业利润同比增长3.6倍,增幅为规模以上企业之最。可以预计,受钢材价格稳步上涨的影响,2007年一季度钢铁上市公司盈利水平同比将大幅增长。武钢股份在此前的预增公告中就表示,预计一季度业绩同比增长450％以上。

    此外,中国钢铁行业正处于成长阶段,钢铁企业未来成长空间较大。由于目前中国钢铁行业集中度偏低,钢铁龙头企业的并购空间较大。在并购预期下,钢铁龙头企业应该享有更高的估值水平。权威研究报告认为,钢铁板块在A股市场估值偏低。即使在钢铁处于夕阳行业的欧美市场,钢铁股市盈率也有当地市场平均市盈率的50%－60%,而中国目前仅有40%。

    正股与权证比翼双飞

    近期,市场热点连续集中在钢铁板块,充分说明一部分机构资金,可能正在积极建仓处于估值“洼地”中的钢铁股,尤其是那些具有并购预期、处于龙头地位的大盘蓝筹钢铁股。众所周知,大盘指数和正股的不断上扬,将在杠杆效应的刺激下,对相应的认购证产生倍数力量的拉升作用。

    从市场本身走势看,由于钢铁正股的连续走强和迭创新高,带动了相应认股(购)权证不断上涨。实际上,钢铁正股和相应认购证的联袂走强,在今年一季度演绎得相当充分。我们认为,大盘蓝筹钢铁股武钢股份,与其近期刚发行上市的认股权证武钢CWB1,有望形成比翼双飞、联袂走强的格局,建议投资者重点关注。当然,周二出现负溢价的马钢和钢钒认购证由于存续时间长、目前价位较低,也具有很好的投资性。

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    国内钢铁行业的估值应在15倍以上

    在最新发布的“2007年二季度钢铁行业投资策略投告”中,国信证券认为,国内钢铁行业的估值应在15倍以上。国信证券认为国内钢铁行业和国外相比有三点差异。

    差异一：不同的产业发展阶段

    由于国内外钢铁企业所处的产业发展阶段的不同,使得两者的盈利能力和成长能力呈现出不同的模式。国外钢铁行业已经基本成熟,整体基本不会有成长,甚至可能已经开始下降。而中国钢铁行业正处于成长阶段,钢铁企业未来成长空间依然很大。尤其是对于行业龙头企业来说,由于目前中国钢铁行业集中度很低,龙头企业的并购空间很大。在并购预期条件下,更应该给予这些龙头企业更高的估值水平。

    差异二：资本成本的不同

    中国钢铁企业的股权资本成本低于国际钢铁企业的股权资本成本,更低的资本成本理应享受到更高的估值。

    差异三：钢铁股在A股市场相对低估。

    按照市场相对估值,2007年A股钢铁股市盈率应定位在15倍左右。