中银国际：关铝股份 07年1季度净利润同比增长893%

　　07年1季度净利润同比增长893%。关铝股份公告07年1季度净利润同比增长893%至3,500万人民币(每股收益0.1元)。盈利的增长主要来自于联营公司山西华圣铝业的投资收入。由于06年10月一条旧的生产线恢复生产使得铝产量上升，销售收入同比增长20%。

　　华圣将成为公司主要的盈利贡献者。华圣铝业(关铝持股49%)拥有年产22万吨的大型铝产品生产线。该生产线于06年4月投产。随着该生产线全面达产，1季度华圣给关铝带来5,300万人民币的投资收益，高于我们预期的2,500万人民币。我们预计华圣将成为关铝重要的盈利增长动力。

　　生产高纯铝。关铝宣布公司计划发行新股，发行价格每股不低于5.1元人民币。计划募集的2亿人民币将用于一条年产1.2万吨高纯铝产品生产线的建造。我们预计新的生产线将于下半年投产。

　　高纯铝是一种高附加值产品，市场需求强劲。我们认为新产品将在08年成为主要的盈利贡献。

　　上调盈利预测。考虑到来自华圣的收入高于预期以及08、09年产品组合预计改善，我们将公司07-09年的盈利预测分别上调23-33%(增发后)。

　　维持优于大市评级。由于氧化铝价格下跌、公司的产品组合改善以及华圣带来的投资收益增加，未来两年的时间里，关铝将经历爆炸性盈利增长。此外，中国五矿集团(中国领先矿业企业之一)有计划向关铝目前的控股股东收购股份，成为关铝新的母公司。

　　我们相信，这将大大有助于提高关铝管理层的素质，增加公司未来的竞争力。因此，我们认为关铝应当享有更高的估值。因此，基于15倍08年市盈率(增发后)，我们将公司的目标价格从13.3元人民币上调至21.0元人民币，并维持对该股优于大市的评级。

　　作者：乐宇坤 中银国际