中金公司：20家上市公司公告信息点评-搜狐财经

　　 ·首次关注大唐电信，给予“中性”的投资评级。我们认为公司自身产业在2006年经过经营结构调整后逐步恢复活力，并将在未来2年逐步体现出业绩增长。根据公司业绩快报由于处理历史问题，2006年大唐电信上市公司将亏损7.2亿元。

我们预计公司2007年及2008年将实现扭亏为盈，可分别实现0.064元及0.148元的每股收益。

　　·但我们认为就公司自身的业务前景而言，目前的估值已过高。目前大唐电信的2007年及2008年的市盈率已高达311倍和134倍。而且根据业绩快报在2006年亏损后，公司净资产仅为3.28亿，即其2006年市净率高达26.7倍。

　　·我们认为该股股价走高主要原因是反映了投资者对于大唐电信集团注资大唐电信上市公司的愿望。我们也同意该股股价在注资预期的推动下有进一步走高的可能，但值得投资者注意的是实际其基本面支撑力度已不高，因此提醒投资者在未来重视该股的投资风险。

　　·我们认为大唐集团能否重组、重组的时间及方式仍有相当的不确定性。从长期看我们不否认大唐电信集团有必要进行整合，但近期实施的可能性不大。

　　·最重要的是，我们认为目前股价已充分反映发注资所可能带来的影响。我们根据目前所了解的大唐移动情况，针对不同假设对大唐移动资产注入到上市公司后对上市公司业绩的影响做出了初步的测算。根据我们最乐观测算，2007年对上市公司的增厚为0.20元多，根据收购时估值的不同（2倍到6倍的市销率），可以发现资产注入后的2007年的市盈率仍然高达63-100倍。而按照较为中性的预测，2007年对上市公司的增厚仅为0.10元左右，根据收购时估值的不同（2倍到6倍的市销率），可以发现资产注入后的2007年的市盈率将高达113-184倍。

　　国药股份(600511/36.24元)－2006年和2007年1季度业绩回顾：业绩持续大幅增长，盈利能力不断提升

　　·国药股份从05年以来进入快速发展阶段，在05年净利润增长45.3%之后，06年净利润又大幅增长68.0%；而公司07年1季度的净利润继续增长48.3%，远远超出市场预期，预示着国药股份迎来了业绩持续快速增长的又一个年头。公司具体业绩情况如下：

　　·2006年：公司实现主营业务收入28.1亿元，同比增长20.3%；实现净利润8,461万元（每股收益0.64元），同比增长68.0%。公司在销售收入快速增长的同时盈利能力明显提升，毛利率提高0.2个百分点，净利润率提高0.8个百分点，达到3.0%；净资产收益率在资产负债率下降的情况下从05年的10.1%提高到06年的15.1%。公司分配现金红利每股0.25元，派息率39%，但公司并没有像市场预期的那样大比例送股。

　　·2007年1季度：公司实现主营业务收入8.4亿元，同比增长22.7%；实现净利润3,726万元（每股收益0.28元），同比增长48.3%。公司盈利能力继续提升，毛利率比去年同期提高0.7个百分点，净利润率也提高0.7个百分点，高达4.4%（医药流通行业整体的净利润率在0.6%左右）。另外，值得一提的是，公司麻醉药业务的销售收入在市场垄断打破后反倒大幅增长30%以上，反映了公司很强的市场控制能力和拓展能力。

　　·基于公司良好的发展势头，并考虑到公司一些新的变动和新会计原则调整，我们将其07年和08年的每股收益分别上调到0.90元（同比增长41%）和1.16元（同比增长30%）。基于我们的盈利预测，该股07年和08年的预测市盈率分分别为40倍和31倍；虽然估值不低，但由于其资产质量优良、行业资源独特、又在医药流通行业整合大趋势中具有扩张市场份额的竞争实力，并且在财务指标中表现出净资产收益率持续的大幅提升，我们认为，该股目前的股价比较安全，长期投资者仍可以继续持有或稳健增持。

　　宜华木业(600978/23.73元)－淡季不淡：营业利润增长104.6%——一季度业绩评价

　　·2007一季度，宜华木业销售收入同比增长82.6%，营业利润增长104.6%，净利润增长79.7%，剔除福利捐助产生的550万元费用，净利润增长可达到104.1%。

　　·公司本期报告的亮点有：1）实现了淡季不淡，为全年盈利预期的达成打下了基础。一季度是家具销售的淡季，公司2007年一季度的销售和营业利润率水平已达或超过了去年二季度。2005、2006年，公司一季度销售只分别占全年销售的12.7%和13.3%。依据这一比例测算，公司全年销售收入可达到21亿元，可比我们全年的预测高出2亿元。2）规模效益显著。销售和管理费用同比增长了6.1%和43.6%，慢于销售的增长，表明公司现有的经营和管理平台可以实现更多的销售，实现了规模经济的提升。3）经营现金流有效回笼。一季度经营现金流达到1.32亿元，是净利润的3.7x。去年由于销售快速增长和为木业城启动做准备，营运资金投入较大，经营现金流为负数。今年起随着收入进一步增长，开始有效回笼。

　　·我们预计，随着产能扩大、销售增加和规模效益的提升，其净利润增长会显著快于销售收入。我们预计2007、2008、2009年公司的净利润增长率至少能够达到89%、45%和52%，2007全年业绩有望超出预期。

　　·重申“推荐”评级。我们看好宜华木业出口业务已建立起的业绩增长基础及国内零售业务发展所能够产生的新增利润。目前该股估值尚低，我们给予其2008年预测每股收益30x的目标市盈率，对应目标价30.9元。在达到该短期目标价位后，今后几年的业绩增长将取代估值的合理提升、成为其股价新的拉动力量，因此值得长期关注和持有。

　　亿城股份(000616/14.04元)－2007年1季度业绩回顾：项目结算正常，一季度收入增加18倍

　　·公司07年1季度主营业务收入同比增加18倍，实现净利润每股0.15元公司07年1季度实现主营业务收入3.49亿元，同比增长18倍。公司期内实现净利润4,700万元，合每股收益0.15元，而06年同期为每股亏损3分钱（表1）。公司业绩大幅度增加的主要原因是去年同期没有主要项目参与结算，基数较低所致。对于亿城股份这样项目数量较少的公司，项目结算时点差异带来的季节业绩波动较大。

　　·财务指标显示公司经营正常与06年末相比，公司资产负债率基本没有变化，维持在78%的较高水平，公司账面现金4个亿，增加69%，预售房款8个亿，与06年底基本持平，房价上涨使得一季度毛利率相比较06年上涨了10个百分点。（表2）

　　·维持“审慎推荐”的投资评级不变

　　·我们维持对公司07年每股收益0.90元、08年每股收益1.11元的盈利预测不变，我们认为公司正处于成长期，受益于较好的北京房地产市场，公司估值水平不高，维持“审慎推荐”的投资评级。

　　中华企业(600675/13.40元)－2007年1季度业绩回顾：利润增长平稳

　　·主营业务收入增长2.89倍，但非经营性收益减少使得利润仅实现小幅增长公司07年1季度实现主营业务收入7.08亿元，同比增长2.89倍。公司期内实现净利润1.02亿元，合每股收益0.11元，同比增长12.3%。（表1）当期结算项目较多带来主营业务大幅度增长，对应的公司预售款同比下降了30%，从而意味着公司一季度销售收入约3个亿左右，由于其间非经常性收益减少了约一个亿，从而导致了公司的净利润增幅仅为12.3%。其它财务指标基本保持平稳，未见较大异常。

　　·维持“推荐”的投资评级不变我们维持对公司07年每股收益0.58元、08年每股收益0.74元的盈利预测不变，目前股价对应的07、08年市盈率分别为23、18倍，近期股价上涨较为明显，估值已经不便宜，考虑到公司所处的上海市场处于回暖阶段，公司未来盈利增速可能好于预期。我们维持“推荐”的投资评级。

　　陆家嘴(600663/26.08元)－下调投资评级为“回避”2007年1季度业绩回顾：土地批租部分收入当期确认带来业绩同比增长2.47倍

　　·土地预售部分结算带来一季度业绩大幅度增长公司07年1季度实现主营业务收入3.42亿元，同比增长3.42倍。公司期内实现净利润1.62亿元，合每股收益0.09元，公司主营业务收入和业绩大幅度增加的主要原因是部分土地批租收入本季度确认，而06年同期基数较低所致。公司一季度底预售款（基本上是土地批租）下降了3.2亿，基本上就是其收入和利润大幅度增长的来源（表1）。

　　·从各项财务指标显示公司经营基本正常

　　·下降投资评级为“回避”。我们维持对公司07年每股收益0.34元、08年每股收益0.37元的盈利预测不变，目前动态市盈率分别高达77.5倍和70倍，我们认为公司业绩近两年并不会出现大幅度增长，公司所持有的土地及物业价值也难以短期内变现，而股价的大幅度上涨已经难以用合理的估值水平来解释，我们下调投资评级为“回避”。

　　广深铁路(601333.CH/RMB9.72；525.HK/HK$5.73)－07年第一季度业绩回顾

　　事件：广深铁路公布A股2007年一季度业绩：主营业务收入为23.79亿元；净利润为3.91亿元，对应每股收益0.055元。评论:

　　·07年业绩将出现前低后高趋势。由于缺乏历史可比数据（收购广坪线的合并备考数据）及相应的运营数据，我们尚无法详细分析公司第一季度的运营情况。从财务数据分析，2007年第一季度的收入相当于我们全年预测的21.3%，净利润相当于我们全年预测的22.2%。考虑到第一季度由于广深四线建设的负面影响，业务量有可能增长较慢，另外公司购买的20组动力机车组亦将在2007年中投入运营，我们认为公司2007年将出现前低后高的变化趋势，全年达到我们盈利预测的可能性仍比较高。

　　·维持A股“中性”，H股“推荐”投资评级。我们维持原有盈利预测不变。相应的，维持A股“中性”投资评级。H股自我们4月23日上调评级以来涨幅已达到12.4%，但目前估值仅相当于2007年市盈率21.1倍及2008年市盈率19.0倍。从PEG角度考虑，广深铁路H股06PEG（相对06～08年EPS复合增长率，下同）仅为0.8，相较国内外同业折扣仍比较明显（表2）。因此我们认为，即便不考虑资产收购预期，公司H股股价仍处于低估状态，有一定的上涨空间，若考虑进一步资产注入预期，则上涨空间将继续扩大。我们维持H股6.46港元/股的目标价及“推荐”投资评级不变。

　　S南航(600029/7.43元)－一季报大幅减亏

　　事件：南方航空今日公布了一季度业绩。公司同时公布了调整后的股改对价方案，其A股将于今日恢复交易。评论：

　　·一季度大幅减亏。在航空市场持续向好的情况下，南航一季度的运力投放增长较快，公司一季度的可用座公里数同比增长了16.7％，不过，同期南航的旅客周转量也大幅增长了18.4％，客座率同比上升了1个百分点至71.4％。在较高的客座率的支持下，一季度南航的客公里收入水平延续了去年上升的趋势。较好的客座率水平和票价水平使得南航一季度的主营业务收入同比增长了26.1％至118.86亿元，公司的主营业务成本同期同比增长了24.3％至105.77亿元，主营业务毛利率同比小幅提升了1.2个百分点至8.2%。另外，由于今年一季度人民币升值幅度可观，南航一季度的汇兑收益我们估算为4.41亿元，比去年同期提升了143％。不过，由于营业费用和管理费用依然较高，南航一季度仍然亏损了1.88亿元，对应于每股亏损为0.04元，虽然略差于我们的预期，但公司的亏损幅度相比去年同期已经大幅减小。同时，考虑到航空业的季节性因素，我们认为该业绩还是可以接受的。

　　·大幅上调对价方案。在于流通股东进行交流后，南航今日同时公布了调整后的股改对价方案。根据新方案，南航将向A股流通股东每10股支付14份认沽权证，而初始行权价也从之前的7.00元上调至7.43元，行权比例为2:1。调整后的对价水平相当于每10股送1.597股。虽然南航的对价方案低于市场平均水平，但考虑到南航目前的情况，以及权证的实际交易价格通常会背离其内在价格，我们认为该方案获得通过的可能行较大。

　　·公司今明两年的运营有望好于大家的预期。公司该次股改的行权价格高于我们的预期，我们认为公司为了避免在权证到期时支付现金差价，将会致力于提高公司的运营和管理水平，以期提高公司的业绩，将公司的股价维持在一个较高的位置。因此，我们认为公司今明两年的业绩有望好于大家的预期。

　　·维持盈利预测和投资评级。虽然南航一季度的业绩要略差于我们的预期，考虑到公司在股改后提升经营水平的动力，我们维持了对南航全年每股盈利0.29元的盈利预测和“推荐”的投资评级。我们认为在权证对价的诱惑下，南航今日在复牌后将会继续受到投资者的追捧。

　　招商轮船(601872/21.99元)－2007年1季度业绩回顾：油轮主业前景不容乐观

　　要点：招商轮船公布其2007年一季度业绩，主营业务收入为5.67亿元，完成我们2007年全年预计的22%。净利润为2.05亿元，每股收益为0.06元，完成我们2007年全年预计的20%。由于公司2006年12月才正式挂牌上市，所以未披露2006年第一季度报告数字。同日，招商轮船公告，与大连船舶重工签订购建4艘油轮合同，包括2艘VLCC和2艘阿芙拉型船，总价款3.43亿美元。我们认为，公司能够在相比市场低价的情况下购买船舶体现了公司的管理能力。我们维持07年每股0.30元，08年每股0.38元的盈利预测不变，并认为07年油轮运价面临压力，因此公司前景并不乐观。考虑到目前估值为07年市盈率37倍，08年也为29倍，我们维持“中性”评级。正文：公司第一季度业绩基本符合我们预期。

　　·公司本次购建的4艘油轮包括2艘30万载重吨级的VLCC油轮和2艘11万载重吨级的阿芙拉型油轮。其中，2艘VLCC油轮的交船时间分别为2009年12月和2010年6月；另外2艘阿芙拉型油轮的交船期分别为2009年12月和2010年8月。公司将通过40%的自有资金和60%的银行贷款来解决本次购船的资金需求。按照当前市价，此次购买合同需要3.93亿美金，公司能够在相对市场船价低的价格上购船体现了公司的管理能力。

　　·面对07年油轮运价压力，公司该业务07年的前景并不乐观。进入2007年，由于美国需求放缓、地缘政治问题趋缓、油轮运力供给加速等多种因素，远洋油轮市场运价继续呈现低迷走势。截至目前，2007年WS指数平均为67点，低于去年同期的99点。进入4月份以来油轮运价更是持续走低，从4月2日至4月22日20天内跌幅为41%，至53点。我们维持之前的判断，即07年在油轮运力供给增速高于需求增速的情况下（预计油轮运力供给增速为6.7%，油轮需求增速为4.5%），将是油轮市场的调整年，我们预计公司平均油轮运价降低22%。

　　·对于干散货市场而言，我们预计07年的运力供给增速为5.3%，需求的增速约为4.8%，运价至少可以保持06年的水平（06年BDI平均为3179点）。而且从目前来看，2月以来，BDI指数一直持续走高，该指数3月份和4月份的平均值已从2月末的4760点升至5123点和5617点，分别远高于去年同期的2599点和2469点。由于公司很多的散货期租合同在06年底运价相对高点时签订，我们预测公司07年干散货运价将平均提升约40%。从而，公司2007年的干散货运输的业绩可能会超出我们的预期。维持盈利预测，即07年每股0.30元，08年每股0.38元。根据我们目前的盈利预测，公司07年市盈率为37倍，08年为29倍，相比较国际油轮公司07年平均15倍的市盈率，已经偏高，我们维持“中性”的评级。

　　天津港 (600717.CH/RMB17.93)－07年第一季度业绩回顾

　　事件：天津港公布2007年一季度业绩：主营业务收入同比增长6.2%至6.02亿元；净利润同比下降9.1%至1.0亿元，对应每股收益0.07元。评论:目前尚无法判断07年业绩是否会低于预期。天津港2007年第一季度业绩相当于我们全年预测的17.3%。而造成一季度业绩同比倒退的主要原因是营业外收入（主要是补贴收入）的同比下降。但考虑到天津港历年来第一季度业绩均较其他季度差（表1），目前尚无法判断07年业绩是否将低于我们的预期。资产注入预期产生变数。不久前天津港发展（3382.HK）宣布将收购北港池一期40%的股权。另外，天津港集团副董事长及总裁――于汝民先生亦出任天津港发展董事。我们认为该事件有两点值得思考：首先，作为国资委系列的领导，于汝民先生上任天津港发展（商务委员会系列公司）的董事将给市场强烈的有关A股、H股上市公司整合的暗示；其次，市场（包括我们）一直预期天津港集团会将北港池一期的股权注入A股上市公司，目前北港池一期注入天津港发展亦使得天津港A股资产注入及重组预期产生了变数。维持“审慎推荐”投资评级。我们维持原有盈利预测不变。目前公司股价已高达44.7倍2007年市盈率及43.0倍2008年市盈率，已经较大程度考虑了资产注入及重组预期，短期内股价驱动仍将以资产收购及重组预期为主。然而，我们仍看好天津港的长期发展，原因如下：首先，腹地经济的发展及天津港区的建设为上市公司的资产扩张提供了良好的平台；其次，港区的资源整合将进一步扩大公司外延式增长前景。维持“审慎推荐”投资评级。

　　广东榕泰(600589/18.52元)－2007年1季度净利润同比增长52%

　　事件：广东榕泰公布2007年1季度业绩：收入2.01亿元，同比增长24%，营业利润0.28亿元，同比增长79%，净利润0.24亿元，同比增长52%。公司全面摊薄的每股收益为0.10元，同比增长23%，公司的净资产收益率为2.33%。评论：公司2007年1季报最大的亮点是毛利率水平由去年4季度的13.2%大幅度回升至22.7%，同比增加5.2个百分点，达到过去几个季度以来的最高水平。其中，最重要的原因在于甲醇价格的下滑，从全年12月份开始，由于产能的大量增加甲醇价格下降了将近30%（图1）。受此影响，公司营业利润率达到15.4%，比去年同期高出4.7个百分点。公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.08亿元，与收入水平基本相当；经常活动现金流量净额为0.54亿元，相当于净利润的2.3倍。公司应收账款和存货都基本维持不变。这表明公司目前产品的市场需求情况仍然不错。公司对于2007年净利润增长50%显得比较有信心。虽然公司1季度的盈利只有我们全年的17%，但公司主要产能投放在下半年，加上1季度春节因素，我们仍维持对公司2007年每股收益0.58元不变。目前，公司07年的市盈率水平为32倍、08年为28倍，估值水平并不低，建议投资者注意短期风险。不过，考虑到公司今年良好的业绩增长及不错的市场需求，长期来讲，我们认为公司股价仍有上升空间。维持推荐。

　　关铝股份(000060/14.66元)

　　要点：关铝股份今日公布了2007年一季度报告，公司2007年一季度实现销售收入6.93亿元，同比上升20%，实现净利润0.35亿元，同比增长893%，每股盈利0.1元，低于市场和我们的预期。评论：投资收益大幅增长是盈利大幅上升的主要原因。关铝股份和中国铝业合资组建的22万吨华圣铝业公司在2006年顺利投产，2007年一季度由于电解铝-氧化铝价差扩大使得其盈利能力提高，由此给关铝带来了5260万元的投资收益。2007年一季度关铝股份主营业务毛利率为5.9%，与2006年同期的主营业务毛利率12.9%相比有所下降，在氧化铝同比大幅下跌的情况下，出现这一情况让人费解。虽然2006年关铝股份氧化铝采购方式以进口长单采购方式为主，因而价格低于同期现货氧化铝价格，但是依然小幅高于2007年一季度的氧化铝现货或长单价格。产量方面，2007年随着4万吨75千安电解铝产能的投入生产，关铝股份的盈利将会有所增长。目前电解铝价格走势符合我们年初的预期。电解铝价格在2007年一季度逐渐回落，反映了国内市场对电解铝供应的担忧，同时，二季度消费旺季的到来，促使电解铝价格大幅反弹，而氧化铝价格也大幅反弹，电解铝-现货氧化铝价差开始缩小，电解铝行业盈利已达到顶峰。但是从平均价格而言，我们预计2007年全年电解铝-现货氧化铝价差仍然比2006年有所扩大，即电解铝行业的利润2007年将继续增长，因而对电解铝行业的投资主要采用交易型投资策略。

　　中金岭南(000060 /33.18元)－一季度业绩回顾

　　·锌，铅价格上涨是利润增长的主要动力。2007年一季度，虽然锌价格有所下跌，但是在锌需求依然持续增长，锌价仍然维持在较高水平。伦敦金属交易所三月期锌平均价格达到了3,470美元/吨，比去年同期上涨了54%，伦敦金属交易所三月期铅平均价格达到了1,780美元/吨，比去年同期上涨了44%。随着国内外锌和铅价的上涨，中金岭南实现锌价和铅价也较去年同期为高。

　　·净利润大幅上升的另一个主要原因是2006年一季度基数较低。2006年由于污染事件导致公司1季度锌和铅产量下降，利润因而大幅下降。

　　·资产减值损失较去年同期减少33%，主要是公司韶关冶炼厂上年提取的存货跌价准备本期因市场价格回升而转回以及本公司子公司深业公司提取的坏帐准备因货款收回而减少所致。

　　·锌价格2007年将在历史高位震荡。从全球来看，2007年锌市场将依然存在供求缺口，这将支持2007年锌平均价格仍然维持在历史高位，并高于2006年。另一方面，锌库存下降趋势的减缓以及全球锌供求缺口开始缩小使得锌价格面临震荡下跌的压力。

　　华鲁恒升(600426/19.90元)－新项目开始贡献，一季度业绩符合预期

　　（1）一季度符合预期公司一季度实现主营业务收入5.63亿元，同比增长42.5%；主营业务利润1.23亿元，同比增长44.1%；净利润6400万元，同比增长34.6%，每股收益0.194元，符合我们预期。公司业绩增长的主要动力是一季度尿素和DMF价格高于去年同期，同时尿素和DMF由于产能的扩大，包括原料煤本地化及动力结构调整（35万吨尿素）、洁净煤气化20万吨/年甲醇装置投产，销量同比有较大幅度上升，一季度综合毛利率21.5%，同比略有提升。一季度销售费用同比上升168％，主要原因是一季度尿素出口量大幅增加，带来的运费和海关费用增加，二季度将下降。一季度实现经营现金流1.19亿元，同比上升160.96%，主要是煤炭库存下降带来的存货下降。公司应收款保持多年为零的状况。（2）二季度新装置负荷上升能够抵消蒸汽价格上涨影响由于甲醇价格已经下跌到一个低点，我们认为DMF价格在二季度将维持稳定；而尿素由于二季度旺季到来以及国内运输瓶颈的问题，尿素价格仍能保持略有上涨态势。公司新建的原料煤本地化及动力结构调整（35万吨尿素）和洁净煤气化20万吨/年甲醇装置投产后，由于公司需要将原有小氮肥装置、一期大氮肥装置和新建装置一起进行系统平衡，需要较长时间磨合才能实现负荷提升，在三月份新装置负荷已经达到60％～70％，我们预计二季度能够逐渐达到满负荷，负荷提升后，公司综合生产成本仍将进一步下降。二季度起由于老装置蒸汽价格上调，对生产成本影响较大，但我们认为新装置的负荷提升将带来的成本下降，预计二季度毛利率能够和一季度持平。（3）中长期增长看好，维持“审慎推荐”评级公司二季度开始尿素和甲醇产能都将逐渐提升，同时下半年8万吨新建的DMF装置将投产，我们维持对公司2007～2008的盈利预测，但2007年公司盈利能否达到我们预测还要看公司负荷提升的状况，公司目前的估值水平在A股大宗化工中仍具有相对安全边际，我们看好公司基于洁净煤气化平台上的中长期增长前景，维持“审慎推荐”。

　　金龙汽车(600686/28.69元)－业绩符合预期，未来持续快速增长

　　事件：金龙汽车07年1季度实现主营业务收入26.75亿元，同比增长42%；营业利润8,279万元，同比增长36%；净利润3,897万元，同比增长51%，每股盈利0.17元，符合我们的预期。分析和评论：（1）1季度客车旺销推动业绩增长，财务费用下降以及营业外收入增长也加快业绩提升公司1季度合计销售客车10,403辆，同比增长42%，推动主营收入同比增长42%。同时，公司2006年定向增发资金到位后，使得07年1季度财务费用大幅度下降，由上年同期的216万元下降到-238万元；营业外收入由上年同期的76万元上升到413万元，两项变化均加速了业绩的提升。（2）整车降价和钢材涨价导致毛利率略有下降07年1季度，整车销售增长42%，其中按照产品类别划分，大客、中客、轻客分别同比增长59%、29%和47%，大客销量比重继续提升，产品结构持续改善。但是，毛利率却由上年同期的12.7%小幅下降到11.6%，比2006全年水平也1.3个百分点。行业竞争导致的价格下跌和2006年3季度开始的钢材价格上涨是毛利率下降的主要原因。不过，我们依然对于公司全年维持在11.5%至12.5%之间的毛利率水平表示乐观。（3）出口依然是销量增长的主动力3月底，苏州金龙签订出口俄罗斯1000辆海格客车，价值4000万美元；小金龙每月出口轻客500辆；大金龙也在罗马尼亚通过经销商亚历山大集团找到新的出口方向（商务部网站有报道），三家金龙的出口形势呈现出一派繁荣景象。预计全年公司出口销量将达到全部销量的20%以上，同比增长150%-200%，达到7,000至10,000辆，成为销量增长的重要推动力。（4）维持盈利预测和“推荐”评级我们维持公司2007、2008年EPS分别达到0.91元和1.21元的盈利预期，延续年增长30%以上的趋势。目前，公司股价对应2007、2008的动态市盈率分别为31倍和24倍，在目前市场条件下仍然具备吸引力，维持推荐评级。

　　士兰微 (600460/14.54元)－业绩低于预期

　　要点:士兰微公布2007年1季度业绩，实现主营业务收入1.65亿元，每股盈利0.17元。受全球半导体行业周期和淡季效应影响，1季度收入同比下降了8.8％,环比下降了23%，不计投资收益，营业利润亏损2200万元，业绩低于市场预期，我们预测2007-2008年每股盈利为0.28元和0.17元，不计投资收益，2007年营业利润处于盈亏平衡点附近，从季报上看，公司投资价值没有明显改善，维持“中性”投资评级。

　　风华高科 (000636/11.01元)－业绩符合预期，重组传闻推动股价上涨

　　要点:风华高科公布2006年业绩，2006年全年实现每股盈利0.06元，符合我们预期。1.公司主营业务收入和主营业务利润同比分别增长29%和37%.被动电子元器件行业（包括MLCC，片式电阻和片式电感）2006年市场需求旺盛，加上受益于2002年以来全球厂商不再盲目扩张。2.营业利润同比增长44%到2300万元，仍处于较低水平。其中管理费用受计提坏帐和存货跌价准备影响，同比大幅增长了95.3%.3.2006年，公司实现股票投资收益2405万元，成为利润增长的主要动力。微幅调整了2007年和2008年的盈利预测到0.10元/股和0.12元/股，隐含2007年和2008年动态市盈率115倍和95倍，公司经营情况基本符合预期，该股在过去几个月中大幅飙升，主要是受有战略投资者将收购大股东股权的传闻推动，但综合分析风华目前的经营现状和股价，很难引起国外私募基金或产业投资者的兴趣，而如果战略投资者来自国内，基于我们对国内电子元气件行业的研究，有望通过注入资产显著改变公司盈利结构的公司凤毛麟角。该股的大幅上涨后可能缺乏后续的基本面支撑，提醒投资者者注意风险。维持“中性”投资评级。

　　海油工程一季度业绩简评（600583/38.96元）

　　事件：海油工程07年一季度实现主营业务收入9.05亿元，同比增长12%；营业利润1.01亿元，同比增长32%；净利润6286万元，同比上升21%，每股盈利0.08元，符合我们的预期。评论：尽管一季度净利润仅相当于我们全年预测的6.2%，我们对全年的盈利预测仍充满信心。海油工程单季度业绩的可比性并不强，这主要是工程公司的特性所致。报告期内管理费用同比上升了71%至2141万元，主要是由于新增青岛子公司的管理费用。营业税金及附加同比增长了61%至2015万元，主要是由于一季度收到出口退税款，其免抵部分需要集体附加税。报告期内公司承揽了珠海天然气液化项目的建设，进一步扩大了其陆地业务。期内公司青岛场地、深水铺管起重船、浅水铺管船等重点投资项目稳步推进，青岛场地完成了首次装船作业。投资建议：我们维持“审慎推荐”的投资评级，长线投资者可以继续持有。近期国际油价在60美元/桶以上震荡，海油工程股价表现落后于大盘。但是由于其估值水平已经远超国际可比公司，短期也缺乏股价上升的催化剂，我们并不认为目前是投资该股的最好时机。

　　海油工程一季度业绩简评（600583/38.96元）

　　·有效税率降低，推动净利润大幅增长。税前利润增长了约34.3%，而有效税率从36.4%降低到30.6%推动净利润增幅达到了46.8%。民生2006年4季度才得到税务当局批准实施员工工资全部抵税，该税收政策从2006年4季度才开始反映在季度报表中，因此2007年1-3季度都会出现税率降低带来的利润大幅增长。

　　·当年计提拨备提高，并非由于资产质量恶化。07年1季度当年计提的准备金增加了45%，准备金覆盖率从06年年底的116.6%提高到123.4%。这主要是由于民生银行从2007年开始对表外项目计提一定拨备，同时个人贷款的拨备比率也有所上升。而资产质量仍保持平稳，这反映在：（1）不良贷款比率从06年底的1.23%下降到1.21%，同时余额只是小幅增加了2.37元。（2）逾期贷款余额从06年底的62.97亿减少到55.73亿。

　　·拨备前利润增长保持强劲，主要受益于净息差扩大，中间业务收入快速增长。拨备前利润同比增长了37.3%，，主要受益于：

　　·按照期末、起初余额计算的净息差扩大28个基点达到2.63%。这主要来自于结构性升息的影响以及资产负债结构的变化，例如降低了低收益的票据贴现占比。

　　·净手续费收入飞速增长161.2%，在营业收入中的占比从06年1季度的3.7%和全年6.0%。提高到6.6%。

　　·存款增长缓慢和成本压力成为民生面临的挑战。07年1季度业绩中需要继续关注的问题包括：（1）存款相比去年4季度下降20亿元。这部分与季节性性因素有关，也受到存款分流的影响。2007年新增存款计划为1000亿元，民生银行要想全年计划需要付出更多努力。（2）经营费用上升了51.8%，使得成本收入从2006年1季度44%提高到46.2%。尽管经营费用目前看与我们的预测大体一致，但业务转型中民生的成本压力需要关注，特别是今年计划新开63个分支网点。

　　·维持推荐的评级，但需等待股价催化剂的出现。目前民生2007年和2008年市净率分别约为3.57倍和3.36倍，考虑到ROE与P/B的关系后估值相对不贵（图1）。2008年净利润增长约40%左右，08年PE为20.2倍（图2），我们维持“推荐”的催化剂。股价大幅上涨的催化剂可能来自于：(1)H股增发事项的进一步明确；（2）潜在的海内外收购机会以提高资本使用效率。

[我来说两句]